●由於可帶動美國經濟恢復高增長的新興產業仍有待於形成，因此美國經濟在新的增長周期中只能維持較低的增長速度，已不再能夠繼續支持

　　●美元匯率走強美元貶值和歐元強勢地位的重新確立，不僅有利於歐元和歐元區自身國際地位的提昇，而且將進一步促進國際貨幣體系向多元化方向發展

　　近一段時間以來，美元匯率不斷貶值成為伊拉克戰爭後國際金融市場最為關注的動向。美元兌歐元匯率不僅已經跌破歐元誕生時的初始價位1.1747:1，而且不斷創出歷史新低，比年初時下跌了10%，而一年來總共下跌了近30%。與此同時，美元兌日元匯率也跌至10個月來的最低價位，比一年前下跌了近10%。美元對歐元和日元等國際貨幣匯率持續下跌並且跌勢加劇，預示著美元與歐元和日元之間的匯率關系正在發生結構性調整，美元匯率有可能從此結束保持8年之久的強勢地位而進入向下調整階段。

　　強勢美元基礎不再

　　今年以來，美國經濟仍然復蘇乏力，總體上處於疲軟態勢。美發動伊拉克戰爭導致國際石油價格暴漲和全球股市暴跌，國際資本紛紛尋找新的安全投資場所，美元對歐元、日元等其他貨幣匯率再度全面下跌。伊拉克戰爭雖然以速戰速決而告終，但美國經濟頹勢依舊。

　　4月份，美國工業生產再度下降，開工率降至20年來的最低點；批發價格指數創56年來的最大跌幅，通貨緊縮風險凸顯；就業市場低迷依舊，失業率仍然高達6%；零售銷售出人意料下降，個人消費支出繼續放緩；企業投資仍然萎縮不前，股市頹勢依舊，長、短期利率均處於數十年來的最低水平；貿易逆差急劇擴大，財政赤字猛增，均創下歷史新高。

　　從一年多來美國經濟的艱難復蘇歷程看，由於新經濟泡沫破滅後信息技術產業和網絡經濟一蹶不振，重現20世紀90年代後半期高增長勢頭的希望渺茫，而其他有可能帶動美國經濟重現恢復高增長的新興產業和新的經濟增長點仍有待於形成，因此美國經濟在新的增長周期中很可能只能維持較低的增長速度，已不再能夠繼續支持美元匯率走強。

　　從目前的國際經濟環境和美元的貶值態勢看，美元對歐元、日元等國際貨幣匯率的下跌仍處於各方可接受的范圍之內，並且也還有一定的下跌空間，但美元匯率大幅暴跌的可能性很小。

　　一方面，美國經濟形勢雖然差強人意，但歐元區和日本的經濟形勢更糟，難以支橕歐元和日元進一步走強；另一方面，美元匯率暴跌勢必引起國際金融市場的劇烈動蕩，甚至危及美元在國際貨幣金融體系中的核心主導地位，既不符合美國自身的利益，也不符合歐洲和日本的利益。從中長期看，強勢美元的經濟基礎已不復存在，美元匯率將逐漸下調到與美國經濟新的低速增長趨勢相適應的合理水平之上。

　　有序貶值利弊互現

　　作為現行國際貨幣體系中的核心貨幣，美元在國際貿易結算、國際金融交易和各國外匯儲備中具有其他任何貨幣無法比擬的作用。因此，美元匯率波動，特別是中長期匯率走勢的變化，歷來是國際金融市場上的風向標，對國際經濟、貿易、金融和投資具有廣泛的影響。但是，美元匯率變化又是一柄『雙刃劍』，無論是對美國經濟還是世界其他國家經濟都會產生正負兩方面的影響。因此，很難用『有利』或『不利』來評估近來美元貶值對世界經濟的影響，具體來說，其影響主要有這樣幾個方面：

　　首先，美元有序貶值有助於釋放美元匯率高估所蘊含的巨大風險，對維護世界經濟的穩定具有積極意義。隨著美國經濟增速的顯著放緩和貿易逆差的不斷擴大，強勢美元的經濟基礎已不復存在，早就面臨日益增大的貶值壓力。美元匯率繼續高估不僅會延緩美國經濟的復蘇和貿易逆差的縮減，從而影響世界經濟增長和加劇國際貿易收支結構的失衡，而且會導致美元與歐元和日元等國際貨幣之間匯率關系的嚴重失衡，增大今後美元匯率突然大幅暴跌的風險。從這個意義上說，美元匯率的逐步下調有利於避免美元匯率暴跌可能對世界經濟和國際金融市場產生的巨大衝擊。

　　其次，美元貶值對當前世界經濟復蘇可能帶來的不利影響也不容忽視。受伊拉克戰爭、『非典』疫情爆發，以及恐怖活動增加等因素的影響，今年以來世界經濟增長已經再度放緩，其中美國經濟增勢疲軟，歐元區和日本經濟則出現停滯，東亞經濟則遭受『非典』疫情的衝擊，世界經濟復蘇前景不確定性增大。在這種情況下，美元貶值雖然在一定程度上有助於刺激美國的出口和經濟增長，但卻會影響其他國家和地區的出口和經濟增長，尤其會增加歐元區和日本經濟的困難，東亞經濟增長也可能進一步放緩，美元貶值無疑給世界經濟復蘇帶來了新的變數。

　　第三，美元貶值誘發世界經濟衰退的可能性也不大。一方面，如若美元貶值能夠促進美國經濟復蘇，美國的進口需求也會相應增加，能夠在一定程度上緩解美元貶值對其他國家和地區出口的不利影響；另一方面，如果美元貶值超出了歐元區和日本經濟的承受力，歐洲和日本勢必會向美國施壓要求聯合入市乾預以阻止美元的繼續貶值。最後，美元貶值對歐元區也並非完全無利。歐元昇值有利於歐元區降低包括石油在內的進口成本，從而降低企業的生產成本，同時也有利於提高消費者的購買力和吸引更多的外國資金流入，從而有利於促進消費和投資。此外，日本經濟面臨的最大挑戰不是日元昇值，而且長期存在的結構性問題遲遲得不到解決。實際上，日本經濟對日元昇值的承受能力還是相當大的，這也是日本中央銀行至今並未大規模入市乾預的重要原因。

　　最後，美元匯率水平下調有利於提昇歐元的國際貨幣地位，對促進國際貨幣體系向更加平衡的方向發展具有積極意義。歐元自誕生以來其對美元匯率的長期走低，在很大程度上制約了歐元作為重要國際貨幣作用的發揮。隨著美元貶值和歐元強勢地位的重新確立，歐元將在國際貿易和金融領域以及各國債券發行和外匯儲備方面發揮比以往更大的作用。不僅有利於歐元和歐元區自身國際地位的提昇，而且將進一步促進國際貨幣體系向多元化方向發展，減輕各國經濟對美元的過分依賴，符合包括歐元區在內的大多數國家的利益。這也是歐元區領導人一方面擔心歐元昇值會妨礙歐元區的出口和經濟增長，另一方面又樂見歐元昇值而不加乾預的重要原因。