英國《金融時報》2003年度全球500強公司排行榜近日公布，比爾·蓋茨攜其軟件王國微軟公司重登榜主位置。休整兩年後，此番回歸霸主地位，微軟真是好不風光。

　　自1996年起，微軟和通用電氣就一直爭奪《金融時報》年度500強冠軍寶座，兩家公司常常你方唱罷我登場，輪番做莊。在此之前，日本電話電報公司(NTT)一度雄居500強之首，目前它的排名是93位。

　　自從其極富神奇色彩的CEO傑克·韋爾奇離開後，通用電氣公司的光芒似乎也在消退。投資者們對通用電氣公司如此順利的收入增長產生懷疑，並對它越來越多的利潤來自於旗下金融部門GE投資公司感到擔懮。通用電氣公司去年的市值下跌超過1000億美元，而且已是連續兩年下跌。

　　而微軟去年的市值雖然也損失了19.2個百分點，但它的實力仍然雄厚。微軟在軟件行業的地位牢不可破，並且擁有充足的現金儲備。為迎合投資者，微軟甚至頭一次提出向股東發放紅利。

　　由於證券市場的下跌，不少公司的資本市場價值都大幅縮水。今年全球500強的整體市值在12.58萬億美元左右，與去年的16.25萬億美元相比，減少了22.6%。去年排在第500位的新加坡航空公司，當時市值93.6億美元，同樣市值在今年的榜單中可以排在第391位。

　　股市下跌的部分原因在於互聯網和通信企業泡沫破滅後造成的連帶效應，這點在今年《金融時報》500強榜單中也有所體現。2002年上榜的19家電信和科技公司此次全都落榜，其中包括世界通信和朗訊。跌幅最大的是電子資訊系統有限公司，加拿大電信設備集團Nortel公司的排名也繼續大幅下滑，2001年還位於第30位，如今已跌至第457名。

　　IT硬件行業的總市值僅剩6340億美元，不足去年的一半，更不到2001年的1/4。2001年曾是IT業最風光的時候。但是互聯網行業並沒有到全軍覆滅的階段。有兩家公司表現卓越，即eBay和雅虎，是本次排名表中上昇最快的公司之一，原因是投資者們意識到科技股大概已經走到谷底，馬上就要見底回昇了。

　　在2002年的榜單中，受影響最大的莫過於爆出財務丑聞的公司，如安然、世界通信等。這一次也有類似的例子，即荷蘭的食品零售商阿霍德，由於其美國分公司出現財務問題，去年還排名179位的阿霍德，這次就完全被踢出局了。

　　金融行業的股票價格下跌較嚴重，如英國的Abbey National銀行在公司債券銷售方面損失慘重，而德國慕尼黑再保險公司的資產價值也大幅縮減。但是投資者們認為，經過3年的下跌，金融類股票的價值已被低估了，因而他們的投資重心已從去年的科技、媒體和電信行業轉向金融業。

　　資本市場上籠罩的伊拉克戰爭陰雲也影響了本榜單的排名。由於對戰爭不確定因素的焦慮不安，導致原油價格不斷上漲，從而使一些儲油豐富的國家如加拿大和俄羅斯受益良多。不過各個石油公司的表現也不盡相同，比如荷蘭皇家殼牌就超過了英國石油公司，排名第8。英國石油公司由於生產目標設置不當，下跌至第9位。

　　此外，如果對榜單中的大公司仔細研究的話，就會發現，舊經濟似乎又卷土重來，而新經濟卻悄然黯淡。比如寶潔公司、瑞士諾華制藥和美洲銀行等都進入了前20名，而電信集團Verizon和SBC，以及硬件供應商思科公司的排名都出現下滑。

　　美國依然是全球大企業的搖籃

　　美國在全球500強企業的排名中居於絕對主導地位。和去年差不多，共有240家美國公司進榜，這個數字是緊隨其後的日本的5倍。然而去年股市的低迷也使美國公司難脫其咎。進榜美國公司的總市值比上年縮水了23%，和所有500強公司的縮水幅度持平。

　　美國的強勢真正體現在它在榜單中的位置。500強排名前20位的公司，有14家來自美國，前50位裡則有33家為美國公司。此外，在10大行業排名裡，美國公司佔據了除電信服務業之外的所有第一，只有全球電信服務業的龍頭被英國沃達豐公司奪得。

　　英國公司繼續保持老二的位置，但這是以資產計算。如以進榜公司數計，日本的表現要好一些。英國今年共有34家公司進入500強，比去年減少了兩家，資產超過1萬億美元。其中包括三家英荷合資公司，皇家殼牌、聯合利華和Reed Elsevier及兩家英澳合資公司。而英國石油、沃達豐、匯豐銀行等5家大公司貢獻了超過一半的收益。

　　由於股市跌至20年來的低點，日本公司的下滑勢頭仍在持續。今年減少3家，共有47家公司進榜，資產為8650億美元。

　　法國不論在資產總額還是在公司數目都排名第4。但前50位中只有一家法國公司，不少大企業在過去兩年痛失大量地盤。法國電信、威望迪和阿爾卡特的排名，分別從2001年的39、64、67位，下滑至今年132、222和404位。但也有一些法國公司表現突出，如歐萊雅、橙、巴黎銀行等，今年都在前100位稍微靠後的位置獲得了一席之地。

　　加拿大以22家公司入圍的成績排名第5，這主要得益於其豐富的自然資源。今年新入圍的4家公司，3家來自石油天然氣行業。

　　緊隨加拿大之後的是德國。銀行業的疲弱使得聯合抵押銀行、德國商業銀行跌出榜單。同時出局的還有零售商麥德隆。

　　另一個有超過10家公司入選的國家是意大利。新進的高速公路公司Autostrade使其進榜公司總數達到12家。但在資產方面，加拿大和意大利都不及瑞士，它的8家公司市值達3670億美元，其中包括業界巨頭雀巢、UBS、羅氏等。

　　荷蘭今年損失慘重，資產排名從第9下降到第14，另外包括阿霍得在內的3家企業出局，上榜公司數降至第11位。

　　榜單再往下看有不少來自亞洲的消息。由於科技股的走軟，中國香港、韓國、中國臺灣和新加坡公司的市值都呈下滑趨勢，其中臺灣的聯合微電子是跌幅最大的公司之一，此外韓國浦項鋼鐵公司、新加坡華僑銀行等今年都與榜單無緣。但馬來西亞倒新增了一家上榜公司，即馬來西亞銀行。

　　俄羅斯這一年的表現也還不錯。2002年，俄羅斯自1998年來首次有公司進榜，今年俄國公司的資產從22位上昇值18位。但它的強項僅在於能源行業，它的第5家進榜企業仍然是一家石油公司。過去一年油價的狂漲也推動沙特的排名從27位上昇至21位。

　　最後值得一提的是，對拉丁美洲來說這一年也不怎麼樣。在資產方面墨西哥從16位跌至23，3家公司出局；而股市和貨幣都受政局不穩拖累的巴西，公司資產下降了4位至27位。

　　大公司價值仍被普遍高估

　　在經歷了股市連續三年下跌，指數比最輝煌時期下降了50%甚至更多後，投資者也許可以輕易得出這樣的結論：公司股票價格一定也跌到了谷底。

　　但如果投資者看一下全球500強排名，也許會打消這個想法。以最大的20個公司為例，如果不將虧損公司和NTTGlobal Do Co Mo算進去的話，世界上最大公司的平均市盈率為22.2倍。這樣的市盈率傳統上在牛市的頂部纔能看見，而不是熊市的底部。20家最大公司的市值幾乎是他們收入的2倍。

　　高估仍存在

　　網絡泡沫高峰時期纔見得到的過高估價，現在仍然存在。在全球500強中，有31家公司的市盈率高於50倍。

　　對於投資者來說，問題在於：股價下跌，收益也以同樣的速度下跌。當然，在有些情況下，這是因為過去的收益被誇大了，不管當初是因為投機，還是僅僅因為過於樂觀。股市下滑直接導致了金融業的利潤下降，因為收取的基金管理費少了，傭金少了，並購活動也減少了。

　　利潤下滑還由於，公司衝銷90年代末不良交易而導致的賬面價值減少和重組費用。這些主要集中於營運方面的利潤減少表明，公司價值比以前低多了，對於美國公司和歐洲公司來說，市盈率都在16、17倍左右。

　　這個觀點意味著：投資者仍然保留著與90年代末相同的樂觀態度，當時，傳統的估價方法曾被認為是無關緊要的。人們對於利潤在某些方面是否被誇大產生了爭議。

　　會計問題

　　爭議的一個話題是關於給管理層和僱員的股票期權成本。許多人認為，期權是薪資補償的一種方式，對公司來說是實實在在的成本，因而應該從利潤中扣除。而期權的支持者則認為，僱員期權的實際成本很難估算，對於經常運用期權的公司，特別是那些科技公司來說，如果要將期權從利潤中扣除，會是一項巨大的負擔。

　　養老金的成本也是一個潛在的會計問題。美國的會計原則允許公司選擇一個假定的養老基金回報率，並將收益計入稅前利潤。假定回報率與實際回報率之間的有差距，則按僱員服務年限分攤。

　　這樣，投資者就面臨兩種微妙的選擇。基於過去幾年發生的公司會計丑聞，投資者是否會堅持一種更保守的方法，比如標普的方法？如果是，那麼想要美國股票看起來便宜，可能還要等上一段時間。還是投資者傾向於更開放的『營運』利潤定義，以讓股市看起來更具吸引力，但管理層有更多的投機餘地？

　　估價方法

　　歸根到底，這取決於投資者是要絕對的估價方法還是相對的估價方法。在上世紀90年代的牛市中，人們非常注重收益率，如果預期收益率與國債收益率相同，股票就被認為價格合理了。

　　當國債收益率下降，股票的市盈率也開始提高到前所未有的程度，但股利卻前所未有的低。泡沫破滅後，收益率不再被當作投資決策的標准。投資者開始以歷史平均水平作為標准，但股票價格仍然看起來過高。投資者們仍然在尋找一個可以讓股票價格看起來比較有吸引力的定價方法。

　　銀行業再顯風流

　　銀行業按股票市值在《金融時報》500強中是最大的行業，因為銀行業在經濟不景氣時期對資產進行了正確的運作。與其他行業相比，2002年銀行類股票下跌幅度較小。

　　盡管銀行的總市值從前年的21320億美元減少至去年的17170億美元，幾乎縮水1/5，但仍然比排在第2位的制藥行業多出1/4的市值。銀行業不但是市值最大的行業，還是佔據指數成份公司數目最多的行業。

　　2001年排名第8的英國勞埃德銀行本次被擠出前10名，因為它的資產通過大量的壽險業務進入資本市場從而損失慘重。

　　巴克利銀行過去排名第9，由於面臨收入增長和成本等問題也被迫退出前10名。

　　本次新進榜的包括美國第一銀行，其艱難的重組終於見到成果，另外興旺的消費信貸也使它受益不少。英國HBOS銀行因其按揭業務強勁增長，也跨入前10名。

　　瑞士銀行的分析師認為，在2002年的銀行業，壞賬問題仍然存在，但相對於收入增長放緩來說，壞賬對銀行的影響不算太大。

　　瑞士銀行估計，今年的壞賬費用將有溫和下降趨勢。在2001和2002年，住房消費信貸十分興旺，幾乎佔了消費信貸和個人銀行業務大半的利潤來源。有銀行家認為，股市的熊市即將過去，如果資本市場轉暖，那麼銀行的收益將迅速增加。

　　歐洲的保險公司去年由於大量投資於股市，因而損失慘重。而美國的保險公司則忙於理賠，也備受打擊。這些因素使得保險行業在《金融時報》500強排名中從2001年的第7位下滑至第8位。