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股票分化嚴重的背景下,大多數基金踩准了本輪的熱點,對淨值貢獻頗豐。但是否堅持分散投資的問題也隨之而來
『本來以為這周怎麼也能夠排進前20名,結果還是差了一些。』看著剛剛計算出來的上周基金淨值增長排名,一位基金經理說道。
他的判斷理由其實很充分:4月7日-11日這一周(下稱上周)上證綜指實際上漲幅度為3.23%(因為封閉式基金以周五均價計算單位淨值,這裡相應采用上證綜指周五均值計算),而這位基金經理的周淨值增長超過3.7%,在股票資產最多80%的行業規范下,這樣明顯超越大盤的表現實屬難得。
但出乎意料的是,上周達到這樣表現的基金比比皆是。54只封閉式基金中,38只基金周漲幅超過3.23%;如果按照80%股票資產和20%債券資產的加權計算,接近九成的基金都跑贏了指數。
這是令基金持有人欣喜的意外,一掃基金前段時間因為投資虧損而備受指責的尷尬境地。毋庸置疑,基金在衝破1600點的這輪行情中成為了大贏家。『近期市場最大的特征之一,就是機構特別是基金持有股票的心態較去年發生了實質性變化;其市場的直接表現是機構持有的股票走勢明顯強於非機構重倉股。』招商證券的黃順祥說。
-『博時開車華夏煉鋼』
淨值大幅上漲的首要前提當是較重的倉位。據本刊對京滬深三地基金經理的調查,大多數基金目前都接近滿倉操作.『超過七成的倉位應該很普遍』,深圳一位基金經理推測,接近八成的倉位也是不足為怪的。
這與3月底基金經理撰寫的述職報告是吻合的。基金在年報中普遍認為今年市場的走勢是中偏暖,價值中樞大約在1500點。既如此,建倉自然應該在此點位之下,然後迎接市場的上揚。
不過,基金僅僅選准倉位還無法必定跑贏市場。『這主要在於持倉結構問題。』對於基金淨值的『超常規增長』,北京一位基金經理解釋到。他指出,近期市場中鮮明的結構分化是導致這一現象的重要背景。
分化首先體現於行業。本刊數據室的統計顯示,按照證監會劃分的20餘個行業中,近來兩周跑贏大盤的行業數量較為有限:上周僅為金融保險、金屬非金屬、電力煤水供應、交通運輸倉儲和通信5個,而更早一周為金融保險、電力煤水供應、傳播與文化業和金屬非金屬4個。
行業配置的確是今年基金經理關注的重點。華夏成長基金經理王亞偉提出的投資策略的改變比較有代表性:從防守型的重資產配置轉向更積極主動的重行業配置。而被基金經理提及最多的投資機會正好是汽車、金融、石化和鋼鐵等這些近期表現較佳的行業。
此前,業內已然形成了『博時開車、華夏煉鋼』的說法,就是由於這兩家基金管理公司旗下基金分別重倉汽車和鋼鐵兩個行業。而這兩個行業不斷受到市場追捧,也推動著興系、裕系基金的漲幅。其中上周淨值上漲最多的基金興華,所持的寶鋼股份接近10%上限。
-個股冰火兩重天
如果沒有找對行業,或許還有一定彌補的機會。『我采取的就是行業配置的分散與行業內個股集中相結合的方式。行業選擇得比較分散,但公司必須是行業龍頭。』一位基金經理說。這也是此前基金年報中提及較多的一個思路。
市場分化的一個表現就是上漲股票只佔市場的小部分。據本刊信息處理室統計,上周滬市共有298只股票上漲,而漲幅超過上證綜指周漲幅3.66%的僅有183只,佔總數25.42%。上周上證綜指總共上漲54.96點,而僅這183只股票就拉動上證綜指53.29點,貢獻率達到96.96%之高!而其中表現不俗的招商銀行、寶鋼股份、中信證券、一汽轎車等,無一不是行業龍頭。可以說,基金基本踩准了本輪行情的熱點。
冰火兩重天的另一面是弱勢股走勢愈弱。上海世基投資公司的副總經理陳憲指出,今年最低點1月3日至3月31日,上證綜指由1319.87上漲至1510點,有69只股票是逆勢下跌的;而隨著4月10日股指上漲到1551點,較期初不漲反跌的個股擴展至80只。『這一點應引起重視,』陳憲認為,指數挺昇過程中,個股集群式的反向運動呈現加速態勢。
在上周兩市上漲後50名中,多一半是業績不佳的『T』族,而它們正是被基金經理堅決唾棄的。
上證180指數該從另一方面驗證了這一種說法。入選指數的上市公司遍及其劃分的全部10個行業,而上證180指數周漲幅為7.57%,倒令基金們相形見絀了。
-分散投資再受挑戰
據深圳一位基金經理預計,目前不少基金的持股數量在三四十只左右。北京一位基金經理認為,上周領漲的幾只基金很可能只重點選擇了幾只股票。
這種情形使得另一位基金經理提出,現在市場的行情與當年『5·19』已有類似之處,『當時是以科技股為主線,現在是以績優大盤藍籌股為主線;而基金都以重點投資為主,提出的理念和選擇的股票受到市場的廣泛認同和追捧。』
但在當年,基金泰和曾因為分散化的投資引起了爭議,最終以當時的基金經理波濤先生去職告終;現在,類似的行情也帶來了類似的困惑。
『牛市中也很煩惱,壓力很大』,面對迎面襲來的行情,一位上周淨值漲幅居後的基金經理做此表示。
他坦承,落後的主要原因是思路與市場的熱點不吻合。『其實倉位判斷沒有問題,但在行業和個股配置上,都采取了分散的策略。在如此分化的一個市場中,這種分散投資的風格導致淨值跟不上大盤和其他基金的上漲幅度,要不要堅持這種理念成了問題。』
『市場上漲時看重收益,集中投資有優勢;下跌時又要求控制風險,分散投資容易減少損失。人們總是這樣要求基金。』中信證券參與基金評價工作的江賽春先生認為,沒有一種理念能夠在市場的牛熊循環中持續有效。而值得玩味的是,中信證券的基金評價中把單位淨值向上的大幅波動也視做一種風險,『根據現代投資組合理論,上漲和下跌的風險具有對稱性,相關系數高達93.2%。』
堅持或是放棄?基金經理面臨著艱難的抉擇。改變風格,對投資人何嘗不是另一種風險?而這種操作層面的問題,卻在《基金契約》中沒有給出答案。
江賽春先生認為,這或許應該遵循基金的既有風格——激進者可以選擇改變策略;而力求穩健的基金可以不變換,『能夠恰當選擇投資策略也是一件很難的事。』
而基金經理則認為,這和對市場的未來判斷有關:如果認為熱點還會延續一段時間,不妨先轉向現有熱點,避免被同行落下的『同業游離風險』;而預計特點難以維持的話,還是少動為佳。
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