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策劃人語:隨著大盤的紅肥綠瘦,一季度基金投資組合陸續亮相,基金組合透露了什麼信息?基金是否還有後續力量推高行情?在股票指數整體趨勢向上的情況下,折價率相對較大的興和、普豐和景福三只封閉式指數基金機會如何?能否最大程度的分享市場指數的漲幅?我們約請幾位研究人員從不同角度做了分析。另外,與基本面相悖的是開放式基金普遍遭到贖回,記者就贖回的特征、原因、對策進行了分析。
兩類基金行業配置趨同
到周六為止,除華夏和長城兩家基金管理公司管理的9只基金未公布2003年第一季度投資組合外,滬深兩市共計71只基金(包括封閉式和開放式)已經有62只基金公布了一季度投資組合。該62只基金的投資組合透露出以下一些情況:
我們分別就封閉式基金和開放式基金對比2002年四季度與今年一季度的行業資產配置,可以發現:(1)可對比的47只封閉式基金在行業配置上主要是增持了石油化學、金屬非金屬、機械設備儀表、電煤水供應、交通運輸倉儲業、金融保險等行業,尤其是對金屬非金屬、機械設備儀表和金融保險業增持比例較大;減持的行業主要是紡織服裝、醫藥生物制品、建築業、信息技術業、批發和零售貿易業和房地產業等行業,尤其是對紡織服裝、批發零售貿易和房地產三個行業減持比例較大。(2)就開放式基金來看,去年底公布投資組合的共有12家,今年一季度共有15家,綜合起來看,開放式基金增持的主要是石油化學、金屬非金屬、機械設備儀表、電煤水供應、交通運輸倉儲和金融保險業;減持的行業主要是紡織服裝、信息技術、批發零售貿易和房地產業。
因此,開放式基金和封閉式基金在行業配置上表現出高度的同一性,兩種類型的基金均主要加大了對金屬非金屬、機械設備儀表、交通運輸倉儲和金融保險等行業的投資,均減持了紡織服裝、批發零售貿易和房地產等行業的股票。這與我們在3月27日以來以基金重倉股為主導的行情中所看到的汽車、鋼鐵、銀行三個板塊的市場表現是一致的。但值得注意的是,新一輪經濟增長不同於前五年經濟運行的特征,更多地表現為是以消費為主導的內生性增長,而基金在與消費有密切關系的批發零售貿易行業的資產配置可能有失誤之處。
持股集中度三分天下
為了反應基金在集中與分散持股之間的投資策略的變化,我們用(i=1?2?3….10)來分析各基金的持股集中度。需要說明的是,指數型基金(基金普豐、基金景福和華安180)僅公布了前五只重倉股資料,因此在計算集中度時僅計算了前五只重倉股的集中度,現有的指數型基金均是帶有部分積極投資的優化指數基金或增強型指數基金,指數基金的集中度是指基金重倉股佔積極投資部分的比重,而非其重倉股佔全部股票資產的集中度。根據基金一季度投資組合計算的持股集中度,我們可以看出:
1.就第一重倉股看,第一重倉股市值佔全部股票資產的比例最高的是華安180基金,其第一重倉股華東科技佔積極投資部分股票資產的33.61%,基金景福、基金普豐兩只優化指數型基金的第一重倉股佔積極投資部分股票資產的比重均分別高達23.74%和18.72%。除指數基金外,第一重倉股佔全部股票資產比重較高的有基金融鑫22.68%,基金漢博20.34%,基金裕華14.92%,長盛成長價值14.41%,銀華優勢企業基金14.34%。第一重倉股佔全部股票資產比重達到10%的基金共計有25只基金,佔比最低的富國動態平衡為4.16%。
2.就前面五只重倉股佔股票資產比重看,華安180仍然排行第一,佔比達到97.54%,其次排行居前的一些基金分別為基金融鑫65.075%?基金普豐57.68%,基金景福57.66%,銀華優勢企業基金53.32%,基金漢博52.20%,博時價值49.53%。前五只重倉股佔全部股票資產比重達到40%的基金共計14只,佔比最低的富國動態平衡18.63%。
3.就前十只重倉股佔股票資產比重看,基金融鑫佔比達到85.55%,居排行第一,其次分別為南方寶元82.63%,銀華優勢企業74.55%,博時價值73.08%,基金漢博72.75%,基金隆元71.68%。前十只股票佔股票資產比重達到50%的基金共計有27只基金,佔比最低的仍為富國動態平衡為30.33%。
由此可見,指數型基金的積極投資部分均采用優選精選、集中持股的投資策略;主要投資債券的南方寶元少量的股票投資也采用集中持股的策略;開放式基金中的銀華優勢企業、博時價值基金、長盛成長價值和寶盈鴻利基金均采用相對集中的投資策略,而富國動態平衡、國泰金鷹增長、嘉實成長和鵬華行業采用相對分散的投資策略;封閉式基金中基金融鑫是目前已公布的基金中持股最集中的基金,其第一重倉股上海機場佔股票資產比例達到22.68%,其前五只重倉股佔股票資產比例達到65.07%,前十只重倉股佔全部股票資產比例達到85.55%,除此之外基金漢博、基金隆元、基金景業等基金持股較為集中。
為反映前後兩個季度基金在集中與分散投資策略之間的變化情況,我們將2003年一季度的持股集中度與去年年底的持股集中度進行對比可以發現:
(1)基金普豐、基金景福兩只指數型基金比去年年底持股趨於分散。
(2)基金裕隆、景博、同盛、同智、金盛、裕澤、普華、科匯、科翔、金泰、泰和、安信、安順、安瑞、景業、金鼎、融通新藍籌、易方達平穩增長、南方寶元共計19只基金,加上基金普豐、基金景福兩只基金共計21只基金持股明顯趨於分散。這些基金多集中在華安、易方達、國泰等基金管理公司。
(3)基金裕華、隆元、融鑫、通寶、漢盛、裕陽、景陽、金鑫、漢興、裕元、普潤、漢鼎、漢博、通乾、同德、南方穩健、國泰金鷹增長、鵬華行業成長、博時價值、富國動態平衡共計20只基金持股明顯趨於集中。
由此還可以看出,同一基金管理公司管理的不同基金在集中與分散的策略選擇中表現出明顯的背離,像國泰基金公司的基金金泰、基金金盛在走向分散,而其國泰金鷹增長卻在走向集中;博時基金公司的基金裕澤、基金裕隆在走向分散,而其基金裕華、基金裕陽和博時價值基金卻在走向集中。這也可能反映出基金管理人在集中或是分散的投資策略之間仍在探索何者更有效的問題。
約三分之一的基金在走向分散,三分之一的基金在走向集中,另外三分之一保持不變的事實本身就反應出基金管理人的矛盾心態。
首季沒有大規模增倉
已經公布一季度投資組合的62只基金,其中47只封閉式基金加權平均股票倉位從去年底的58.09%上昇到3月底的63.46%,倉位上昇5.37個百分點;開放式基金的平均倉位從去年底的39.14%上昇到3月底的46%,倉位上昇5.86個百分點。
62只基金中與去年第四季度倉位可比的基金有58家,嘉實成長收益、銀華優勢企業、大成價值增長、華安180指數基金是第一次公布投資組合。從倉位變化的百分點數量看,倉位上昇最多的是基金景業,倉位上昇35.81個百分點,其次為易方達平穩增長上昇29.72點,大成、南方、易方達、華安、中融、富國等基金公司管理的大多數基金倉位均有上昇;倉位下降最多的是寶盈鴻利,倉位下降達25.14個百分點,其次為基金鴻陽21.21點,看起來減倉的基金多集中在寶盈、長盛、國泰、博時等基金公司管理的基金。
在倉位增加較多的基金中,像易方達平穩增長是去年下半年成立運作的新基金,去年年底剛處於建倉初期,其倉位上昇較多反映了新基金的逐步建倉過程,基金景業與基金金元等是屬於倉位變化大起大落的基金,基金融鑫是擴募後在低迷的去年下半年一直保持輕倉的基金,也帶有逐步建倉的性質。寶盈基金公司的大幅減倉可能是發生在股市上攻1530點受阻和本次3.27行情拉昇前的一段時間,這從其今年以來的淨值表現及一些媒體采訪其基金經理可以看出,寶盈公司在今年1月市場探低1300多點時做了大幅建倉的工作,這就不難理解其跟去年第四季度相比,其倉位變化反而下降較多,也就是說該公司可能跟多數散戶投資者一樣沒有預料到3.27行情反而在3.27行情前做了減倉工作。令市場感覺意外的可能是博時基金公司的『裕』字基金,一向以激進風格著稱的博時基金公司,其『裕』字基金今年以來淨值表現明顯出眾,但其倉位反而在下降,盡管其倉位在小幅下降,但其對汽車、銀行、港口等行業投資卻在進一步集中。
可對比的58只基金的加權平均倉位去年底為51.75%,一季度為58.50%,加權平均倉位上昇6.75個百分點。但投資者須注意的是,基金倉位的變化,一方面可能是基金增加股票投資的結果;另一方面也可能是由於基金持倉股票市值的上昇而出現的股票資產佔總資產的比例增加所致。在跟去年底對比時,上證綜合指數從1357.65點上昇到1510.58點,上漲了152.93點,因此即使基金在去年底的持倉基礎之上沒有任何買賣操作,其持有的股票部分市值也會因股市上漲11.26%而市值增加。我們簡單地假定基金持有的股票市值上漲幅度與大盤漲幅11.26%一致,即使基金在一季度中沒有任何操作,其倉位也將會從去年底的51.75%到一季度末上昇到54.4%。因此扣除基金所持有的股票市值上昇的部分,基金一季度倉位實際上僅上昇了約4個百分點(58.5-54.4=4.1)。
我們在一個季度前分析基金2002年底的投資組合時,根據同樣的思路判斷基金在去年第四季度的股市下跌中,並沒有大規模地減持股票,基金去年第四季度的跟第三季度比的倉位下降更多地是由於其持倉股票的市值下跌導致的股票倉位的下降,當時我們得出結論說基金在1500點之下並沒有大規模地減倉、並沒有盲目地做空。現在我們也同樣可以說,基金也並沒有在今年一季度中大規模的增倉!
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