|
||||
五大現象值得深思
現象之一:在平均40倍市盈率的證券市場上出現股票發行困難
在1500點的指數位上,股市的平均市盈率是43倍。這種市場環境本該有利於股票融資,但是,事實上企業在國內證券市場上融資卻異常艱難。目前,等待『過會』的公司多達120多家,已經『過會』的公司多達110多家。一方面,眾多股份公司在排長隊等待股權融資,另一方面數以千億元的社會資金在等待認購股票。面對這種奇特的現象,人們習慣地將責任歸咎於二級市場行情不好。其實,這根本不是真正的理由,因為上證指數750點的時候並沒有出現股票發行的困難。
現象之二:鮮見投資者閱讀發行公司的招股書和上市公告書
和海外投資者不同,國內的投資者很少有閱讀發行公司招股書和上市公告書的習慣。因為以現在的發行方式,新股發行之後馬上就能上市並轉移風險,這意味著新股認購幾乎沒有風險。從目前來看,新股市值配售的實施,實際上造成了一級市場新股供給的短缺。
現象之三:大批一級市場機構投資者遠離了證券市場
近年來,經過一系列的努力,證券市場上增加了以基金管理公司為代表的機構投資者,但與此同時大量的一級市場機構投資者卻正在遠離這個市場。市值配售標志著二級市場取代了一級市場,並承擔了股票發行的職能,一級市場消失了。
一級市場是股票發行的市場,是那些希望通過公開發行股票進行融資的企業同機構投資者、戰略投資者和風險投資人圍繞著風險與收益的權衡,開展討價還價、進行原始證券交易的重要環節,是證券市場體系中的基礎性市場。新股發行采取市值配售不僅使一級市場的投資主體離開了證券市場,而且給二級市場的投資者傳遞了以下信息:參與市值配售的流通股股東一定能夠盈利。為此,新股的發行市盈率和發行節奏只得通過行政方法進行調節來確保流通股持有者能夠盈利。其結果是,理應成為股票發行人的直接談判對手的一級市場機構投資者、戰略投資者和風險投資者消失了。
當一級市場的機構投資者連同一級市場一起消失的時候,新股發行和再融資的節奏完全取決於二級市場市值的起落。
現象之四:高管人員和職工不能認購企業發行的流通股
股票是一種風險與收益並存的投資工具,新股發行價格的確定是股票發行人與各類投資者(包括公司高管人員和職工)之間風險與利益平衡的結果。作為重要內部人的企業高管人員和企業職工不得購買本公司發行的流通股,說明流通股的發行價格和上市價格之間存在著與風險不對稱的利益,發行價格與上市價格之間差價巨大而風險極小。公司高管和員工不能持有本公司發行的股票,這一政策導致企業無法在股權制度上建立激勵機制和約束機制。
現象之五:上市推薦人地位不明確
股票上市推薦人是公募股份公司轉變為上市股份公司的保薦機構。在現行的發行與上市制度中,新股一旦獲准發行就意味著取得當然的上市資格。新上市公司出現『變臉』責任由主承銷商承擔,上市推薦人不承擔責任。新股發行人往往選擇同一證券機構作為新股主承銷商和上市推薦人。即使主承銷商和上市推薦人分別由二個證券機構擔任,但由於新股從發行到上市之間的間隔期很短,上市推薦人也無法發揮作用。
改變上述狀況的根本出路在於完善證券市場結構,重塑市場規則,在認清一級市場和二級市場之間重要差別的基礎上發展一個功能完備的股票發行市場。
一級市場與二級市場的六大差異
為了證券市場的穩定和發展,當前的首要任務是發展一級市場,完善證券市場結構,認清一、二級市場之間的重要差別:
股票供給來源的差異
一級市場的股票供給者是擬發行新股的股份公司或推行再融資方案的上市公司;投資者在參加新股申購或參與再融資過程中所獲得的股票,從發行到上市存在幾天或幾個月的時間間隔。二級市場的股票供給者不是股票發行人,而是T-1的交易日前已經購買了流通股的二級市場投資者所拋出的股票,這類流通股可以在T+1交易日在二級市場上繼續賣給另外的投資者。
股票需求者的差異
一級市場的股票需求者主要是對股票發行企業具有深入研究、持有大量資金、希望長期投資、追求可控性風險之下的投資回報的大型機構投資者。在新股發行和再融資采取市場化定價的西方資本市場上,一般投資者很難成為一級市場的參與者。一級市場的投資者是聯系公募股份公司與二級市場投資者之間的中間環節,是證券市場中的股票批發商。與一級市場不同,二級市場的投資者主要是注重市場趨勢分析和技術分析、追求交易差價收入、追求資本高度流動性的各類投資者,其中,散戶投資者是國內資本市場的主要參與者,他們是證券市場上的股票零售商。一級市場和二級市場的投資者在投資理念、投資風格、分析方法上存在較大的區別。
投資者參與經營管理活動的差異
一級市場的投資資金直接流向發行股票的企業,從而,發行企業的基本面是引導一級市場資金流向的決定性因素。
而二級市場投資者的資金是流向其他投資者,而不是上市公司。只要流通股具有良好的流動性,他們對不看好的上市公司往往采取以腳投票的方式離場,而不會參與(也沒有能力參與)上市公司的重大決策。
資金性質的差異
一級市場的投資資金是流向股份公司的參與價值創造的生產性資金,是追求股份公司成長和回報的長線資金,具有很強的投資性質。
而二級市場的資金是流向其交易者的、以追求短期市場差價為目的的短線資金,具有很強的投機性質。
證券機構職能的差異
在一級市場上,證券機構履行的是承銷商的職能,其作用在於依據有關法律法規的要求,通過合理定價,平衡股票發行人與一級市場投資人之間的利益,確保企業融資成功。只要在股份公司的股票發行之前能夠全面、及時、准確地披露規定的信息,並在一定的發行價格上完成股票的承銷工作,那麼,承銷商就已經完成了其應盡的義務。
承銷商沒有義務保證股份公司的募集資金一定會產生預期的收益。一級市場的投資收益屬於一級市場的投資者,一級市場的投資風險也應該屬於一級市場的投資者。為了有效控制風險,一級市場的投資者不僅需要在認購新股和參與再融資之前認真研究發行人的基本情況和行業發展趨勢,而且還需要通過股東會和董事會積極參與重大經營決策,真正發揮機構投資者的作用,履行機構投資者的義務。
在二級市場上,證券機構承擔著股票上市保薦人的職責。上市推薦人根據有關股票上市的條件和標志,選擇、輔導並推薦公募公司成為上市公司。上市推薦人必須以其專業判斷和社會商譽履行對二級市場投資者的保薦承諾。
市場功能的差異
一級市場的主要功能是完成股票發行和企業融資,實現資源的合理配置,完成社會資金及時流向有效益的企業。二級市場的主要功能是發現價格並創造證券資產的流動性,向各類投資者提供證券交易的機會、投資組合的機會和降低風險的機會。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||