|
||||
穩定並不是終極目標,而是為『求變』創造條件。昇值的預期正在悄然形成,外部的壓力會不期而至,內部的變化需要重新調整戰略
1994年以來,雖然經歷了東亞金融危機,人民幣匯率仍然一直保持穩定。但是,從最近一個時期來看,公眾的昇值預期悄然出現:自從1994年人民幣匯率並軌以來,人民幣匯率的黑市價格一直高於官方價格,但是,從2002年下半年開始,市場開始逆轉,盡管目前人民幣兌美元的官方匯率在8.28左右,但是黑市價格已經在1美元兌8.18元人民幣上下浮動。從2002年起,受到人民幣存款和美元存款利差的影響,也可能有人民幣昇值預期的因素,外匯存款的增長速度趨緩;出國留學和旅游的人數增加而個人購匯反而減少;人民幣在周邊一些國家通過非官方途徑流通,經過三角套匯之後,人民幣在當地的市場匯率比官方匯率還高。
人民幣昇值的壓力已經存在,但是我們需要做的或許並不是讓人民幣大幅度昇值,而是應該多管齊下緩解人民幣昇值的壓力,同時把握時機,調整中國的對外戰略和匯率政策。由於中國在經濟轉軌時期的特殊性,人民幣匯率變動則意味著匯率制度的調整、資本管制的改革等一系列相關的政策變化。由於國際國內經濟中的一系列新變化,人民幣匯率制度已經到了穩中求變的最佳時機。
當前人民幣實施的是事實上的盯住美元制度,這一制度的好處是有利於穩定出口部門的預期,促進外貿的發展和外資流入,但削弱了貨幣政策的效力,增加了財政政策的壓力和實質經濟部門調整的壓力,同時,也使中央銀行承擔了巨大外匯風險,影響資源總體配置的效率。
盯住美元制給貨幣政策的獨立性帶來不利的影響。在盯住美元制下,外匯儲備量是內生的。國際收支順差直接體現在外匯儲備的累積上。儲備的增加會直接導致外匯佔款的增加。順差越大,外匯儲備增加越多,外匯佔款越大,這意味著中央銀行調控貨幣供給量的主動性下降。
隨著中國經濟規模的擴大,中國大國經濟的特點將會越來越明顯,貨幣政策的目標將由外部轉向內部,貨幣政策的獨立性愈加重要。這其中重要的一個方面就是加強匯率政策的獨立性。這有多重好處:其一,如果把匯率調整的主動權交到貨幣管理當局手中,即使遇到外部的壓力,我們也會有更多的討價還價空間。這正是博弈論中經過千錘百煉的謝林(Schelling)定理:主動地限制自己的自由,反而能夠獲得更自由的活動空間;其二,加強匯率政策的獨立性還意味著真正把匯率政策視為宏觀穩定的工具,匯率不是促進出口的工具,不是貿易保護主義的工具,不是外貿政策的附庸,而是一個獨立的、靈活的變量,可供政府更好地調控宏觀經濟穩定。有一種說法,讓一個人不負責任的最好辦法就是讓他負所有的責任,匯率政策目前就面臨著這種尷尬局面,當眾神歸位、各司其職之後,匯率政策和貨幣政策將有更靈活的騰挪空間。
在盯住美元的匯率制度下,央行大量持有外匯儲備的同時也集中了所有的匯率風險。中國的外匯儲備以持有美元資產為主。最近的官方數據指出,中國的外匯儲備中美元大約佔60%。實際上,從近幾年中國對外匯資金的運用情況可知,中國的外匯運用仍然以購買美元債券為主,其中1999年至2001年中國淨增購買的美國債券達796億美元,佔其外匯運用總額的64%。在美元可能持續貶值、主要國家貨幣匯率波動日益動蕩的情況下,外匯儲備的保值和增值格外值得關注。如果從盯住美元制轉變成盯住一籃子貨幣,將有助於化解匯率波動的風險。
當前,由於人民幣基本不存在貶值預期,可能是退出盯住匯率制的最佳時機。按照國際經驗,能夠成功地維持盯住匯率制度的國家只有少數例外,大部分實行盯住匯率制的國家要麼主動退出,轉而實行較靈活的匯率制度;要麼在貨幣危機或經濟危機中被迫放棄盯住匯率制度。如果選擇適當的時機和次序,主動退出不會對經濟帶來太大的負面影響。被迫退出的國家如墨西哥、泰國等等,均經歷了貨幣大幅度貶值、金融體系崩潰、經濟增長放緩和政治動蕩等一系列打擊。
退出盯住匯率制度的最佳時機之一便是在經常賬戶盈餘時主動退出,本幣沒有貶值壓力甚至有昇值壓力,市場對匯率浮動的反映較小。相反,等到有貶值趨勢時推出,會影響人們的信心,可能會使貶值幅度過大,並給投機資金以可乘之機。當前,由於人民幣基本不存在貶值預期反而有昇值預期,改革匯率制度可能引發的震動最小,這正是逐步增加人民幣匯率的靈活性、退出盯住美元制的大好時機。擴大人民幣匯率的浮動幅度是增加人民幣匯率靈活性的重要途徑之一。從目前來看,讓人民幣保持上下10%至15%的波動是合適的,這樣可以保持人民幣長期調節的靈活性及短期匯率的穩定性。
人民幣的可兌換與增加匯率制度的靈活性是一個互動的過程,實現這一過程的基礎是市場的培育。中國目前外匯交易主體主要是國內的商業銀行,交易幣種主要是美元、日元和港幣。外匯交易形式主要是現貨交易,人民幣的遠期交易市場和期貨交易市場尚未開展。所以,首先應該給銀行更多的自主權,調整銀行結售匯周轉頭寸的管理政策。同時,增加市場交易主體,允許個人和企業一定程度持有外匯,參加外匯交易,這一方面可以克服盯住美元制帶來的隱性擔保問題,同時對企業管理外匯資產、分散外匯風險有重要意義。
為達到這一目的,必須改革目前的銀行結售匯制度,可以嘗試以試點的方式從強制結售匯過渡到意願結售匯。從國際外匯市場的交易方式發展來看,現貨市場的作用在逐步削弱,而遠期和期貨市場的作用在逐步地加強,二者成為防范金融風險的重要工具。
當匯率逐漸增加波動范圍之後,企業將更加謹慎地考慮如何應對外匯風險,這將意味著更多的企業涉足對衝等外匯業務。盡管企業會因此增加部分成本,但對國內的銀行業卻是個福音。中國的商業銀行正在為傳統的存貸款業務日趨式微、新業務一直找不到增長點而發愁,外匯風險的管理將是一個留待銀行深入開發的新領域。
穩定並不是終極目標,而是為『求變』創造條件。昇值的預期正在悄然形成,外部的壓力會不期而至,內部的變化需要重新調整戰略。人民幣匯率充滿了懸念。所有的這些懸念,等待的都是最後要給我們的信心。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。網友評論 1 條,查看全部 | ||||
人民幣升值有關中國未來經濟的發展,有可能把中國變爲第二個“日本”,中國應吸取日本的教訓,防止日美陰謀,應謹慎處理此次事件