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黃金已進入漫長牛市,隨之而昇的是商品貨幣如加元、澳元及紐元,並不是美股及美元
伊拉克戰爭已開始,巴格達似乎沒有多大防御,看來1991年波斯灣戰役已令伊拉克元氣大傷,再加上12年禁運,侯賽因可能已變成紙老虎。即使美軍很快取得勝利,之後又如何?今次事件令美國同歐洲出現意見分歧,日本支持美國,一旦伊拉克戰事結束,美國矛頭會否指向朝鮮?1991年波斯灣戰爭費用610億美元,當年是有力出力無力出錢,其中530億美元由出兵國分擔,但此一次軍費卻由美國同英國負擔,戰後資金不會流向美元。美國與歐盟關系惡化,日後必影響貿易關系,對全球一體化不利。歐元與美元關系可能出現互相昇跌,不利整體經濟。
金價一度拋離200天線太多,亦出現回落至極之接近200天線330美元,我老曹認為,愈接近330美元愈值得買入,並希望長線買家在此水平把10%-15%資產投入。至於股票,則應利用每一次反彈減持,尤其道瓊斯交通平均指數已跌穿去年10月9日低點,此次反彈惟一理由是嚴重超賣。90年代股市昇完可以再昇,不少大企業毋須為員工退休金撥入新資金,因為退休金所持有股票昇值,已足夠員工退休之用;2000年至今,熊市令美股不見28000億美元市值,令公司必須為員工退休金注入資金,但不少企業並沒有這麼做。自從安然事件後,信貸評級公司加強了這方面注意力,不少為員工退休基金作新注資者,信貸評級受到壓力,因此相信大企業今年在這方面撥入不少新資金而影響2003年純利。
3月10日乃納指跌市3周年,相信無人會為此慶祝;大部分投資者經此一役,肯定老了又窮了,至於是否更聰明了,難說。2月份美國就業人數減少308000(扣除服兵役,跌幅仍然十分大)。就業市場不景,加上戰爭陰影,3月道指已接近去年10月低點纔反彈。跌市3周年,道指及標普500指數已回落48%,德國股市回落73%,日股回落超過30年,但以歷史標准看,三國股市仍然好貴!標普500指數R22.8倍(過去10年平均R17.5倍);倫敦R14倍(過去70年平均R15.5倍);歐洲R16.5倍。分析員擔心美國3年內第二次衰退於今年下半年出現。一年前分析員估計今年美國GDP可上昇3.6%,現在已改口2.5%,擔心結果只有1至1.5%增長;一年前分析估計今年歐元區GDP可上昇2.8%,現在改口1.1%,不過德國已在衰退邊緣,今年1、2月德國失業人口增135000人,失業率10.5%;法國消費者信心亦跌至新低。至於日本,今年GDP增長率如果有0.5%便阿彌陀佛,日元昇值令1月份貿易盈餘收窄,下周日本央行新行長福井俊彥上任,首要任務是解決日本各商業銀行3月31日年結問題。
資金以流出股市為主
過去3年投資大方向資金仍然是由股市流出,2000年流向債市為主;2001年流向匯市為主;2002年流向黃金市場為主。2003年第一季資金仍然從股市流出,同時流向債市、匯市同金市,但已變得十分反復。
根據大摩羅奇分析,1995年至今,世界經濟增長2/3來自美國,如美國經濟放緩,全世界經濟將令人擔心。美國正為1995年至1999年股市非理性亢奮付出代價。2001-2002年透過減息,刺激樓價上昇保持GDP增長,減息已令美元匯價一度見1.11兌1歐元,美元弱勢令歐洲3月6日亦宣布減息1/4厘,至2.5厘,估計短期內繼續減息至2厘。至於日本已無息可減,計劃支持日經平均指數回昇,但收效不大。
數據方面仍在惡化,美國去年第四季財赤較第三季上昇8.3%,至1360億美元,令去年全年財赤5030億美元,較2001年昇28%或佔去年GDP 5.2%。由於財赤已超越危險線(財赤佔GDP5%),對美元匯價產生壓力,在正常情況下央行會加息捍衛匯價,但這一次聯儲局為對抗衰退不加反減。美國不同日本,日本負債大部分由日本市民持有,美國政府債券35%由非美國人持有,23%公司債券、13%美股及14%直接投資由非美國人持有,非美國人已眼睜睜看著美匯過去兩年回落、美股過去3年急跌,感覺肯定不好?
1995年至2002年第一季美元昇值41%,令美國貨競爭力漸失,因此把工序外移,形成美國境內工廠使用率不足75%,電訊業務更出現過剩。去年至今美元匯價雖然已回落20%,但情況未見改善。失業率上昇及稅務收入下降已令政府財政進入赤字,戰爭更令政府開支進一步上昇,令2月份消費者信心指數大跌。汽車方面,2001年『9·11慘劇』後推出零利率分期付款,曾刺激汽車銷路上昇,但到了今年第一季銷路亦開始回落,多間汽車制造公司計劃第二季減產。
美國成世界經濟焚化爐
即使伊拉克戰爭可在兩星期內結束,油價回落,美股反彈而令消費信心回昇,隨之而來是美國人擔心恐怖活動增加,寧願多點時間留在家裡而非出外慶祝。因為去侯不代表恐怖活動從此消失,亦不會提昇美國貨在世界的競爭力。同1991年不同,上一次波斯灣戰爭後全世界重新看好美國,這一次結果可能相反,請記住今天有23.31%美國公司債券、13%美股及35%政府債券非美國人持有,在全世界反對聲中,動武可能引發拋售而非吸納潮,因為佔領伊拉克後每年美國政府將增加200億美元負擔。
美國1997年至2001年GDP上昇21%,其中82.6%來自消費增加而非投資上昇或生產力上昇,完全是一次消費帶動經濟增長,情況有點類似1991年至1997年香港GDP上昇主要由消費上昇所帶動一樣,可以說是泡沫經濟(資產價格上昇刺激借貸增加消費)。
美股上昇,金價回落,現在已是增持黃金時刻,因為此乃短期現象。中長線而言美股仍是熊市,黃金仍是牛市。美軍可以攻打伊拉克,但不能保護美元,一如60年代美軍可以攻打越南,卻保護不了美元購買力!美國經濟過去是世界經濟火車頭,現在卻是世界經濟焚化爐,多少錢都不夠燒。
歐元獲利可轉加元
去年1月1日即歐元初次成為紙幣前人人擔心,因此無人開歐元戶口支票,世界各國央行有77%外匯儲備是美元,歐元便從86美分漸漸爬昇,一年後今天首見1.11美元,雖然理論上可見1.15美元,但我老曹主張在歐元1.08美元至1.1美元獲利回吐,尤其是預期侯賽因政權可能在不久將來被推翻,資金或會短暫重返美國。值得注意的是3月18日聯儲局決定及3月20日日本央行行長福井俊彥上臺,日元方面會不會有點機會?
澳元近期大幅回落4.5%,相信亦是超買後獲利回吐,年初至今澳元兌美元上昇超過10%,累積獲利不少;同樣情況亦在紐元及加元出現(加元有另一本身問題便是魁北克省第三次搞全省投票希望獨立),但加元跌幅最小。短期而言,獲利回吐壓力仍大,相信要到4月份纔重建上昇基礎。
美國同加拿大擁有世界上最長的邊界,過去關系密切,最近可能因魁北克和伊拉克問題受影響。美國若不支持魁北克獨立,加拿大又保持距離,魁北克便變成經濟上孤立。過去加拿大一直是美國盟友,對上一次意見分歧是越戰,伊拉克問題是第二次,每一次同美國意見出現分歧,加元匯價便上昇!歐元獲利回吐者,今年可考慮投資加元。
通脹戰爭帶來短暫繁榮
通脹與戰爭都可帶來短暫繁榮,例如這幾年透過貨幣供應大幅增長而支持美國樓價及向伊拉克動武。標普500指數在2000年回落10%,2001年13%,去年23%,此乃近60年內美國第二次連跌3年!今年首季亦回落,如今年仍是跌市,此乃美股近百年內首次連跌4年。曾幾何時,大家都說資訊革命媲美工業革命,21世紀科技創意令經濟每10年翻兩番……過去25年,資訊科技進步令電腦容量急速上昇同時價格下跌,至於軟件,第一份軟件需大量資源去制造,一旦成功第二份軟件生產成本接近零,因此電腦軟件公司不用考慮R,只要一份軟件受市場歡迎便可賺大錢……例如微軟的『視窗』。可是痛苦的現實是,3年過去仍產生不了第二間微軟。
油價上昇,大部分理由是北半球去年起進入『冷卻期』,去年冬季較為嚴寒,小部分理由纔是戰爭因素(估計5至10美元);假設無戰爭因素,油價現在應停留在30美元一桶而非急跌,因此期望伊拉克戰爭後油價大跌帶來經濟繁榮是不切實際。事實上,自石油危機後,全世界經濟經30年努力,已減少對石油依賴,假設油價上昇50%,亦只會令西方發達國家未來12個月GDP增長率少1%!同樣理由,假設油價回落50%,亦只能令未來12個月GDP增長率多1%!因此,重演1991年式的經濟復蘇機會不大。這次伊拉克戰爭估計首月軍費100億美元,第二個月下降至80億美元,然後每年駐軍開支140億美元,即使速戰速決,對美國而言仍是沈重負擔;另一方面,佔領伊拉克之後短期內亦無法恢復產油300萬桶一天(即1990年前水平),在油田不受破壞情況下,戰爭亦可令產油下降至150萬桶一天,然後兩個月後重返200萬桶,來年約300萬桶。至於進一步上昇,便必須重大投資。
伊拉克戰爭開始前,投資者有如看拳賽,向雙方拳手下注並等候結果,但大資金通常不會在這個時刻下注,而是靜觀其變。巴非特亦無法在股市中找到可投資股票,散戶居然認為可以,難道他們認為自己較巴非特眼光好?『短期而言,股市是投票機器(由人心趁向決定),但長期而言,股市是衡量機器(由評估價值去決定)』!
根據價值分析鼻祖格雷罕姆的說法,1974年12月標普500只股份中,有85只被列為極之有價值;但到1982年8月低點只有65只可被列為極之有價值,到了1991年1月低點只有6只;今時今日雖然股市已回落3年多,卻只有兩只。當然不少分析員認為自己較葛拉罕更清醒,所以美軍未開火已先行入市買股票,引發另一次反彈,但絕對不是牛市開始,因為昇得快昇得急者肯定短命。
現在人人認為這場戰爭十分短及成功,我老曹不肯定,也許估計40多萬伊拉克軍隊中有85%在開戰後兩星期內投降?但餘下15%約6萬軍隊仍可以令美軍十分頭痛;至於推翻侯賽因政權後如何建立民主及自由伊拉克?阿富汗打完仗已一年有多,除幾個大城市有美軍進駐比較安全外,其餘地方如何?民主及自由的阿富汗建立起來了嗎?因此我老曹仍願意把投資用資金15%-20%用作持有黃金(除非金價低於320美元纔止蝕),我老曹仍認為黃金已進入漫長牛市,隨之而昇的是商品貨幣如加元、澳元及紐元,並不是美股及美元。
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