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封閉式基金現狀不容樂觀
一般來說,封閉式基金是介於股票和債券之間的中間性品種,風險與波動幅度要小於股票,在證券市場中起到資金『避風港』的作用。但在2002年,基金價格的漲跌擺脫淨值牽制而演變成一個高風險品種。大盤上漲,基金價格漲幅低於大盤;大盤下跌,基金價格跌幅超過大盤。2003年初,封閉式基金價格出現非理性下跌態勢,淨值與市值的差額越來越大,截止2003年1月10日達到107億元之多,加權平均貼水比例高達14.8%。部分長線投資者對封閉式基金表示失望撤出基金市場。這批忠誠的基金投資者理性穩健,以長期投資為主但又適度投機,善於挖掘與把握封閉式基金的交易性價值,是支橕封閉式基金的骨乾與中間力量。他們的不斷離場導致封閉式基金價格缺乏中間力量的支橕而不斷向下尋求新的平衡點。2003年,不管是證券市場還是基金行業已經無法忍受封閉式基金絕對意義的價格下跌和相對意義上的貼水率攀昇。封閉式基金持續大比例折價嚴重損害基金行業的長期發展並沈重打擊持有人的信心。
交易品種與價值符號的思考
與股票一樣,封閉式基金的價格是交易所內投資者之間持續競價的結果。其單位淨值是價格的主要決定因素,但又不是唯一決定因素。價格與淨值(或內在價值)會發生背離,出現昇水或貼水。這種交易特征對投機資金有較大的吸引力。從中國股市實際和二級市場投資者交易行為角度出發,封閉式基金與股票都是交易所內交易的金融工具,某種程度上都是交易的價值符號。投資者持有它們,主要是為了獲得差價收益或分紅。在同一個市場之內,同為價值符號的兩個交易品種,二者的價格卻有天壤之別。一個價值符號(股票)的價格大大高於淨資產值。另一個價值符號(基金)的價格卻長時間低於其淨資產值。其定價模式的巨大差別值得探討。封閉式基金具備相對公開透明的基本面。基金資產由股票、債券、現金組成並由托管銀行保管,交易數據來自交易所,基金管理公司與托管銀行進行雙重淨值估值作業,資產分布形態簡單且容易衡量。與股票相比,基金不可能產生『銀廣夏』式的財務造假。受會計、資產評估等因素影響,絕大多數股票淨資產的真實性遠不如基金。當一只股票的價格跌破淨資產值,市場會形成『價值凸顯』的結論,而對基金持續大比例貼水,市值大幅度低於淨資產值,市場卻長期熟視無睹。2003年,證券市場有必要深化對基金價值的認識。
遏制封閉式基金邊緣化趨勢
長線投資者對封閉式基金表示失望,最重要的原因是封閉式基金被邊緣化。2002年不管政策面還是基金管理公司內部,基金業重點均是開放式基金。基金管理公司內部資源向開放式基金傾斜,造成對封閉式基金的不公平。政策面重點扶持開放式基金。我們應該深刻認識到封閉式基金的基礎性作用。封閉式基金在交易所交易,其價格對市場的影響力是巨大的。封閉式基金被邊緣化,不僅損害封閉式基金品種,而且也拖累開放式基金。很難想象在封閉式基金持續大比例貼水的狀態下,開放式基金能順利發行。封閉與開放兩種類型基金不能簡單對立,而是『脣齒相依、脣寒齒亡』的關系。不管是法律還是道義上均要求政策和基金管理公司要公正對待封閉式基金。
交易創新推動價值發現
2003年,基金業將展開基金交易方式與組織方式的創新,上海、深圳兩個交易所各有分工、齊頭並進。深交所開展LOF試點,上交所則積極推動ETF前期試點工作。預計基金交易方式與組織方式的創新將極大地推動封閉式基金交易性價值的深度挖掘。隨著理論的創新與技術的進步,當前封閉與開放兩種類型基金的發展思路與過去有了很大變化,開放式基金的自由贖回規則與封閉式基金可交易性規則在新的市場背景下出現融合的趨勢。不管是LOF還是ETF其思路都是,在堅持開放式基金贖回優勢的前提下,改變其落後的場外分散申購贖回模式而吸收集中性交易的優點和其特有的投機波動魅力,有利於大幅折價的基金價格向淨值回歸。另外,2003年深圳證券交易所准備將基金申報價格最小變動單位由0.01元人民幣調整為0.001元人民幣(滬市預計將會有類似動作)。此舉對活躍封閉式交易,刺激行情都將起到很大的作用。基金申報價格的改變表明監管部門已經意識到封閉式基金的適度活躍對整個基金行業發展的意義。
向QFII開放國內基金市場
2002年11月5日,中國證監會與中國人民銀行聯合發布了《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》一文,該辦法自2002年12月1日起施行,規定向QFII開放的金融工具有股票、國債、可轉換債券和企業債券等,沒有明確包含證券投資基金。據各方面因素分析,我們認為,2003年可能開放合格境外機構投資者投資國內的證券投資基金。此舉對吸引外資參與基金市場,活躍國內基金市場,尤其是二級市場交易的封閉式基金有重大意義,也會間接推動國內基金業的發展。
提昇封閉式基金的價值中樞
2000年以來,封閉式基金『折價合理論』佔據了市場主流地位。其經濟學依據就是封閉式基金有變現損耗,所以其價格應該低於其淨資產值。但是,如果封閉式基金到期可以續期,事實上是永續經營時,是否可以參考股票定價模式呢?『折價合理論『不僅深刻影響監管部門的政策制定,也極大地束縛了市場的想象空間,一定程度上扼殺了基金交易市場的生機與活力。既然封閉式折價合理,那封閉式基金如何首發?如果封閉式基金無法首發,那還需要封閉式這個品種嗎?這是一個令人奇怪的悖論。從基金業發展整體形式來看,封閉式、開放式、其他組織形式的基金呈現一種層次分明、順序遞進的基金類型布局態勢。在這其中封閉式基金是基礎,其價值中樞的定位直接影響其他類型基金。隨著股票市場的好轉,封閉式基金價值定位應走出『折價合理論』的泥潭,將封閉式基金整體價值中樞由折價10%-15%提高到淨值附近,甚至於適度溢價。業績優秀的封閉式基金應該有較大幅度的溢價並保持適度活躍,從而為開放式基金和其他組織形式基金提供價值參照標准。
轉換思路天地寬,只有走出封閉式基金折價合理論的泥潭,旗幟鮮明地倡導封閉式基金的交易性價值,進而推動封閉式基金的價值發現,在理性分析的基礎上讓2003年基金行情充滿活力與激情,基金業纔能迎來廣闊的發展空間。
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