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近期,國內外大豆價格的走勢似乎有點撲朔迷離,CBOT黃豆連續合約在550-580美分震蕩了近3個月仍未有突破跡象,大連大豆各合約也在快速上漲至2700元之後大幅回落至2500元一線橫盤。對於後期的價格走向,市場目前的焦點也主要集中於南美,畢竟南美的產量已經相當龐大,幾個月後南美大豆集中上市之後必將對國際市場形成衝擊。
然而,南美的因素也具有不確定性,最大的變數在於天氣,其對國內大豆價格的直接影響還與我國的進口政策密切相關,間接影響則體現在其對於CBOT大豆價格的影響。既然決定價格走向的焦點在於南美的供應,而這一方面卻變數較大,因此,我們可以從另一個方面,也就是大豆下游產品豆油與豆粕入手,也就是從需求的方面分析,來對整體市場進行有效的研判。
首先還是從CBOT市場著手,其同時開設大豆、豆粕與豆油三個期貨品種,為量化研判價格提供了相當大的便利。根據1995年第四季度至今CBOT黃豆連續、豆油連續與豆粉連續每日收盤價的數據計算可以看出,黃豆連續與豆油連續的相關系數為0.8294,呈現高度正相關,黃豆連續與豆粉連續的相關系數為0.9024,也呈現高度正相關的關系,而豆油連續與豆粉連續的相關系數是0.5462,為呈現中等正相關的關系。這表明大豆、豆粕與豆油三者的價格變化的聯系是相當緊密的,其長期趨勢基本同步,根據大豆的下游產品豆油與豆粕進行整體研判是完全有依據的。
同時打開CBOT黃豆連續與豆油連續的圖形可以看出,兩者在去年上半年基本保持類似的走勢,走出了非常清晰的上昇趨勢形態,並且在第三季度雙雙步入了季節性回調。但是到了第四季度,豆油開始領先於大豆大幅上揚創出1999年以來的新高23.07美分,而同期大豆卻依然未能突破600美分整數關,在590美分處遇阻。此後,豆油開始震蕩盤跌至20美分附近,較最高峰已有超過10%的跌幅,而大豆卻繼續維持在550-580美分之間震蕩整理。再對比CBOT黃豆連續與豆粉連續的圖形,同樣可以看出,自從去年下半年之後,豆粕的走勢較大豆更加疲軟,未能保持強勢,卻回到了5、6月的價格水平。從現象上看,豆油的強勢帶動了大豆的上漲,而豆粕的相對弱勢則限制了大豆的上漲空間,因此大豆的走勢即表現為區間震蕩,維持三者之間的動態平衡。
再看我國國內的情況,將黃大豆A0305合約與豆粕M0305合約進行對比,同樣存在著與CBOT市場類似的情況,即豆粕的走勢相對弱於大豆,不僅表現在上漲的力度偏小,其從高位回落的幅度也較深於大豆。目前豆粕M0305合約的價格維持在1950元附近,較去年12月的價格已經明顯下了一個臺階,僅略高於8、9月的價格水平。而大豆A0305合約盡管經歷了兩個跌停板,卻仍然較去年12月的2450元一線的平臺高出約100元,更是遠遠高於8、9月2200元的價格水平。由於國內沒有豆油期貨品種,因此我們參考現貨市場的價格走勢。統計表明,具有代表性的黑龍江豆油的現貨價格由去年第四季度初期的4900元最高上漲至年底的6100元,漲幅近兩成半,略大於同期連豆各合約的漲幅。可以看出,國內市場與CBOT市場同樣,存在著豆油領漲於大豆,而豆粕相對滯漲的現象。
通過上面的分析我們看到了國內外大豆市場共同的現象,但是現象的背後,必然存在著更深刻的本質的內容,這就是供求關系。對於大豆而言,供應方面來自於生產方,主要因素包括種植面積、天氣狀況等等;而其需求除了少部分存種及食用外,主要來自於壓榨的需求,即其下游產品豆油與豆粕的需求。同樣,豆油與豆粕的供給則可以等同於大豆的需求,兩者的需求直接表現為消費者的最終產品需求。
從長期來看,隨著生活水平的不斷提高,對於油脂與蛋白質的最終產品需求逐年來平穩增長,但是並沒有出現很迅速的大幅增長,因此去年國內外大豆及其相關產品價格的大幅上漲,主要原因在於低庫存及自然條件所帶來的供應量相對需求量出現了較大的變化,而當市場矯枉過正之後,一旦供應量相對需求量回到了正常的水平,市場價格也必將回歸至正常的水平。
此外,在價格大幅上漲之時,需求量的增長必然會出現短期的泡沫現象,即市場的參與者產生了囤積的行為。一方面,油脂廠大量囤積大豆,從而造成了大豆價格持續的堅挺,另一方面,其延長產成品的庫存時間,從而以更高價格出售。這樣的後果就是顯性庫存的顯著降低,而隱性庫存的大量增加。當價格出現回落時,這部分隱性庫存對於市場價格的打壓作用是顯而易見的。由於大豆的產成品中豆粕與豆油的比例約為4:1,因此豆粕價格回落的幅度遠遠大於大豆與豆油。
回到對於市場價格的具體分析上看,CBOT豆油連續已經形成了短期的下降通道,並且連續跌破了60天與120天這兩條中期均線,且這兩條均線已經有所拐頭,後市調整將不可避免。豆粉連續依舊中位震蕩橫盤,向上運行的阻力較大。而黃豆連續在數次衝擊580美分上方之後,550美分的支橕也即將受到考驗。連豆市場,各合約上方巨大的跌停板跳空裂口,也是壓在價格上方的巨石。近期豆油與豆粕現貨市場的相對疲軟,也限制了大豆價格的進一步上漲。
綜上所述,由於南美目前的天氣狀況相對良好但仍有變數,結合上述分析來看,未來兩個月內市場將面對南美大豆上市的季節性壓力。而一旦這種季節性壓力在價格上產生了影響,前期需求的泡沫將顯現在市場的面前,隱性庫存的釋放將成為價格的第二重壓力。但是,有一個非常重要的問題不容忽視,就是黃大豆1號合約標的物的內涵與外延的問題,因此大連大豆的價格並不等同於CBOT大豆的價格,可供交割的國產大豆數量的多少,仍然是研判大連大豆行情不可缺少的因素之一。
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