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在過去的一年裡,因各種因素的影響與綜合作用,國內證券市場出現了持續、具有殺傷力的下跌,不僅使資本市場失去了基本融資功能,同時也使投資者產生了普遍的信心危機。而當新的一年來到時,市場又突然峰回路轉,在相當多投資人的心態還在絕望、猶豫之中時,市場又出現了比較大幅度的上揚。那麼如何判斷這次行情的性質,並全面客觀地分析2003年資本市場的投資機會?筆者以為如下因素應該成為我們考慮問題的重點。
國際資本市場回昇
就國際經濟而言,結果我們現在還不能斷言,全球經濟已經結束長達二年多的調整,馬上能進入快速增長階段。但如果排除中東、北亞等地區的大規模衝突不考慮,從最新預測看,無論是世界銀行、國際貨幣基金組織等國際機構,還是西方重要工業國集團都對2003年全球經濟的恢復性增長抱以樂觀的態度。這在一定程度上會促進西方主要市場的股票價格回昇。而更有美國權威投資機構認為,美國的標普500指數有可能會回昇到1100點的高位(公司業績當然不會同比增長那麼快)。因此,這不僅將有力地帶動全球公司資產價格水平的回昇,同時會增加大公司的資本開支。
而在這樣的背景下,明顯給國內市場帶來兩個好處。一是國際融資環境較2002年有明顯改善,許多國企大盤股可以進行海外融資,以減少對國內資本市場的依賴,並減輕對資金的壓力。二是國際股票市場價格回昇,尤其是香港市場價格的上漲,帶來的比價效應能明顯帶動國內市場的上漲。
盡管我們不認為,國內股票價格的上漲完全依賴於國際資本市場價格的波動,但作為國際化進程中的一個評估因素,我們明顯發現,國內市場的投資者越來越重視上市公司資產價格的國際比較。我們認為國內證券市場的國際化,雖然不會像有些人認為的市盈率水平完全接軌,但國際公司資產價格與公司業務架構的比較,將使我們重新發現國內公司的投資價值,而這個價值恰恰是建立在國際化的收購、兼並基礎之上的。國內資本市場目前並沒有充分體現中國經濟增長的實際水准,許多上市公司,如果考慮公司重置與壟斷經營等因素的話,那麼其股票價值與美國市場比較有相當明顯的低估。
國內房地產投資降溫
房地產投資增長去年創紀錄地達到30%以上,盡管有力地促進了消費與居民住房條件的改善,但就全國范圍看,相當多的地區出現了房價上昇過猛的現象。許多資金投入地產開發也采取了股票市場的炒作手段。而在去年底,國務院有關領導明確表示對國內房地產熱的擔懮後,建設部與人總行紛紛下發文件以求控制房地產市場的泡沫。如果今年按預期將房地產投資開支增長控制在15%,並從嚴審批新項目的話,那麼可以預見房地產市場將在2003年,出現一個明顯的消化、整理階段,局部地區的房地產市場價格甚至會出現明顯地下調。盡管我們相信這次調整不會像1994、1995年一樣,使房地產市場出現長時間的低迷,但價格平抑與收益預期下降,將修正房地產市場的賺錢效應,並引發投資房地產的熱錢大幅回流資本市場。而在周期上這也與2001下半年,股票市場撤資轉戰房產市場的投資機構的戰略投資周期完全能夠吻合。
人民幣昇值預期強烈
盡管從1998年以來,我國一直堅持人民幣幣值穩定的匯率管理政策,但中國經濟近幾年爆發出來的持續增長的能量,已經使我們看到了人民幣可以預期的昇值空間,而這個昇值的出現,完全是建立在中國制造、加工能力的真實增長基礎之上的。而傳統的中國加入WTO後人民幣要貶值的觀點,根本沒有考慮平價購買力在這幾年出現的明顯的實際變化。因此從這個意義上講,中國許多上市公司就公司資產價格的國際比較角度看,是被明顯低估了。盡管有專家樂觀地估計人民幣與美元的比價可以回昇到1:5的水平,而西方主要國家也明確呼吁,中國應該考慮人民幣昇值,以抵消中國強大的出口壓力,但考慮到中國出口業對中國經濟增長的拉動與就業的影響,中國還有可能在相當程度希望人民幣保持穩定,但中國公司價值的真實增長是不容忽視的。
綜上所述,我們認為,2003年即將出現的一些變化將對國內資本市場投資產生積極的、實質性的影響。當然在這裡,我們沒有涉及市場普遍預期的、對中國證券市場管理層思路與策略選擇的評價。我們認為經過去年市場大幅度的下跌,許多問題的暴露,使我們清楚,許多問題即使在所謂成熟市場也比比皆是地存在(如公司造假),而希望通過運動式的政策打壓,徹底解決中國公司深層次問題,其實單靠證券市場管理者是力不從心的。但如果持續以消極的眼光,甚至是戴有色眼鏡看中國公司,並希望以美國標准簡單地就之中國投資,那麼不僅無法真實體驗到中國公司在全球競爭中的實際價值增長,同時還有可能在國際化過程中,喪失自我評估。因此,當我們反對夜郎自大時,我們對待中國真實的經濟增長同樣也不應該妄自菲薄,否則按國外的『中國崩潰論』的觀點,中國早就該發生經濟、金融、社會危機。
而今天當全世界都在感嘆中國制造力之強大時,如果我們反過來簡單地考慮一下,究竟是哪些公司制造了有競爭力的產品?這些公司如果按國外標准收購又應該值多少錢?而假如整個國內市場對這個問題有反思性思考,那麼可以相信2003年的國內證券市場將逐步恢復投資熱情與投資信心。當然,這個信心與熱情正是我們目前最缺乏的。
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