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關於中長期底部區域的簡單認識
根據我們對本次調整與97年牛市後調整進行的類比,發現牛市結束後第一次持續快速下跌形成的低點是具有重要意義的,可能成為未來市場反復探底所考驗的目標位。從調整過程來看,市場對低點區域的考驗至少要在3次以上(不含第一次見到低點),而且要延續20個月左右,期間的反彈基本很難有效延續或演變成反轉,因此我們認為從目前市場的運行態勢來看,1339點的意義應該仍然存在,只是由於目前市場所處的大背景發生了重大變化,投資者對未來的預期普遍混亂或悲觀,導致對低點區域的認識比較模糊,所以未來反復探底的區域可能會有一定的偏差,但估計偏差幅度有望控制在10%以內。
關於年度指數波動空間的基本預測
對於2003年A股市場波動高低區域的把握除了我們上述的因素分析法外,還可以借鑒一下上證綜合指數歷年的波動幅度變化趨勢和平均水平,根據附表的統計可以發現從證券市場建立以來,指數波動幅度總體呈逐漸遞減的趨勢。按照筆者的理解,96年以後的證券市場更具有連續性和可比性,其波動幅度也呈現明顯的遞減特征,上漲和下跌年份的波幅基本在50%—70%左右,而震蕩調整年份的波幅大致在30%—40%左右。如果根據指數波幅逐漸遞減趨勢,按照波幅較小年份水平及目前指數所處區域推測2003年上證綜合指數的波幅,我們認為仍有很大可能達到20%—30%水平,換句話說就是2003年上證綜合指數仍有可能達到300點左右甚至還要略大的波動空間,如果兩大基礎因素不能好轉,這一波動空間對於來年投資收益的實現就至關重要了。
最低迷時期所處區域和新一輪昇勢起點的對比
我們對歷史上兩次市場最低迷時期的指數區域和新一輪昇勢起點做了簡單對比,發現新一輪昇勢起點至少不會比最低迷時期的指數區域低。首先,我們以93年—94年低迷期和96年昇勢起點做對比,市場低迷期的指數區域大致在300點—400點之間,而新的昇勢起點在500點—600點之間;其次,我們再以97年—98年低迷期和99年或2000年新昇勢起點做對比,低迷期的指數區域在1000點—1100點,而99年『5.19』的起點與其大致相當,2000年牛市的起點則在1300點以上。由上可以做出一個基本判斷,在市場最低迷時期采取割肉的策略是非常不明智的,如果考慮新一輪昇勢確立之後建倉的反應時間和反應空間的話,甚至在最低點上方10%區域割肉可能也不是很好的選擇。
投資策略調整的重點所在
我們以上的分析基本上是圍繞對A股市場運行趨勢的判斷展開的,但對於很多機構投資者而言完整的投資策略事實上包括一個有效的資產配置。我們認為,在2003年配置資產應嚴格遵循以下順序,首先解決現金資產和投資品種的配置比例,這應該是2003年資產有效配置的重點,其次纔需要解決股票、債券、基金等具體品種的配置比例。根據我們的判斷,2003年股票市場的投資機會仍然有限,但收益率可能會好於2002年;債券市場由於是資本市場發展的重點,仍然值得機構投資者重點關注,但收益率應該低於2002年;B股市場的定位和發展取向十分不明確,是不確定性最大的領域;基金市場的基礎是股票市場,在股票市場根本好轉之前收益率很難改善,但關於封閉轉開放政策的實施可能造就短期投資機會。
最後,我們認為2003年基本的投資策略仍應堅持恆定混合投資策略,各品種的基本投資原則都應該堅持波段投資原則,收益的實現來源於投資目標的降低和階段性減倉原則的恪守。
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