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編前語:在新舊年份交替之時,關於2003年證券市場預測的文章也多了起來。各大證券報上鋪天蓋地、連篇累牘地登載著各家證券公司洋洋灑灑上萬字的研究報告,但對大多數投資者來說,想從這麼多大塊的文章中找出比較明確的看法,有時候反而往往容易一頭霧水,並且由於其只代表一家之言,難免會產生一定的偏頗性。
為了方便投資者更准確地洞悉2003年證券市場的運行脈絡,規避可能存在的風險,把握其中蘊含的投資機會,本刊編輯部通過收集研究報告和直接采訪的方式,對中國證券市場20家主要機構投資者的市場研究部、投資策略部以及零售客戶服務部等的負責人進行了調查,以幫助廣大的投資者從全局觀的角度了解機構投資者對2003年證券市場的看法,做到知己知彼,從而增大在2003年投資的勝算。
為此,我們從中總結出投資人關心的幾大問題如下:
★2003年證券市場的政策變數到底有多大,『政策市』的威力是否日漸衰竭?
★大盤指數可能的運行空間在什麼范圍,上證指數堅實的底部到底應在哪裡?
★不論是從題材或行業看,哪些板塊會成為2003年較好的投資機會?
★主要的機構投資者認為什麼因素會成為2003年證券市場發展的制肘或動力?
在樣本選擇方面,我們依據兩個原則,一是該類機構在證券市場的研究實力、活躍度和影響力較具代表性;二是這家機構在同類機構中較具代表性。經過初步采訪和接觸,我們把機構投資者分為證券公司、諮詢公司、投資管理公司(有一定的私募基金成分)三類。
我們注意到,自2001年以來,大規模發展機構投資者的政策已經取得初步成效,尤其是證券公司經過不斷的增資擴股後,總資產已經由2000年初的1600億元,增至2002年9月的3000億元,其對證券市場的影響力毋庸置疑。但是,在124家證券公司中,各家證券公司增資擴募情況各異,我們將此次選擇調查的證券公司按照注冊資本金的大小分為三類以使樣本更具代表性。
與券商提供諮詢服務不同的是,專門從事證券諮詢的公司無論是研究的規模和人員的穩定性來說變數相對較大,為此我們只選擇了上海萬國測評和山東神光2家諮詢公司作為調查樣本。這兩家公司應當算是證券諮詢業中為數不多的幸存者,其能夠生存發展至今,自有對證券市場認識的獨到之處。
作為此次樣本調查的最後一類機構投資者——投資管理公司,由於這些公司往往有一定的私募基金成分,加上其身份的隱秘性以及外界對其認識的片面性,我們一般不容易聽到他們對證券市場的判斷,但毫無疑問的是,盡管其中魚龍混雜,他們仍是證券市場不容小覷的機構投資者。因此,這裡我們有選擇地將上海瑞星投資公司、北京銀海泰投資公司作為調查樣本。
調查之1
政策的不確定性成為市場運行的最大變數
中國證券市場自一出生就打上了政策不可磨滅的烙印,盡管經過10多年的發展,證券市場參與各方都極力希望淡化政策市的影響力,但至少從2002年的股市看,重大政策的出臺還是與行情的脈絡走向息息相關,在2002年幾次大股指波動中顯露無遺,尤以『6·24』表現最為突出。那麼,在日益向規范化、國際化、市場化的趨勢不斷演進的過程中,政策對2003年的證券市場影響是否會逐漸減弱呢?機構投資者又是如何看待可能出臺的各項政策呢?
國有股減持及全流通問題是最大變數
從本次的調查中,我們發現,在機構投資者對2003年行情進行展望時,他們最先關注的就是政策可能的變數對大盤的影響程度,而全部被調查的機構都不約而同地將國有股減持及全流通問題擺在了最重要的位置。
很多機構投資者認為,目前證券市場最大的不確定性因素就是國有股、法人股的全流通問題。廣發證券的研究報告認為,隨著證券市場發展的不斷深化,非流通股問題已逐步成為市場的中心和焦點。種種跡象表明,非流通股已成為阻礙我國證券市場發展的重要瓶頸,投資者無法對妥善解決非流通股問題的途徑進行合理預期。德恆證券的研究報告認為,在全流通這一問題沒有得到根本性解決之前,就始終是懸在投資者『心中的石頭?,股市指數很難得到大幅度、長時期的穩步上昇。而從目前看來,非流通股問題的解決和股價結構的調整時間很難在2003年完全實現。
來自長城證券的預測同樣認為,全流通政策在2003年進入全面實施的可能性不大,但是不排除再次進入輿論討論的焦點。2003年,全流通問題仍然在不同的層面影響著滬深股市。國泰君安的研究報告對此持相同觀點,認為股權結構的缺陷使未來的股市政策仍然存在著較多的不確定,導致投資者缺乏長期投資的動力,這在很大程度上會抑制股價的上漲。
分析更為直接的申銀萬國的研究報告乾脆指出,當前我國資本市場對外開放的一個最大特點就是在股權分割基礎上的雙軌制開放,即對流通股和非流通股采取了完全不同的開放通道。在中國證券市場以股權分割為特征的制度基礎並未發生變化的時代背景下,快速推進的市場化改革必然導致市場各方矛盾的加劇,並受到既得利益者的強烈抵制。於是管理層不得不在市場化改革以及股權分割的制度基礎之間做艱難的抉擇。
從大部分機構投資者的傾向看,大家還是將解決市場不確定性或預期混亂的現象寄托在管理層身上。華夏證券的研究報告認為,判斷2003年證券市場運行趨勢能否根本好轉的第一個重要因素或標志,就應該是相關政策能否從根本上解決制約投資者中長期預期清晰和向好的問題。否則,局部的、不解決根本問題的積極政策恐怕仍然只能導致市場局部或階段性的活躍,也無法形成持續的投資機會,甚至可能導致場內投資者減倉目標位的進一步降低,場外投資者的進場選擇更為謹慎。
特別留意擴容政策動向
除了全流通這柄懸在投資者頭上的達摩克利斯劍之外,新股發行政策的改革以及大盤股的發行成為最受眾多機構投資者關注的第二個政策。長城證券的研究報告指出,我國證券化率仍較低,各類企業上市融資的需求巨大,如果剔除不能流通的國有股、法人股,我國的證券化率只有15%左右,與世界平均67%的水平相比,還比較低。因此,在2003年,新股發行的壓力仍然較大,尤其是超級大盤股的發行,往往會成為制約行情走強的重要因素,管理層可能會繼續通過調控新股發行節奏,達到穩定市場的目的。
招商證券通過2002年披露的信息,發現一些大券商、股份制銀行、保險公司、海外上市的超大型企業都有發行A股的意向。國都證券則通過中國石化、寶鋼股份、中國聯通、招商銀行等超級大盤上市後的大盤走勢推斷,如果2003年仍有2-3只類似規模的個股發行上市的話,整個市場的股價重心將在低價股隊伍不斷擴大的影響下而繼續下移。在新股上市首日計入指數計算的方法實行後,管理層今後將更看重發行大盤股所帶來的股指虛增效應,而且更為嚴重的是,四大國有商業銀行不論采用整體還是分拆方式上市,都將對市場運行將產生巨大的衝擊。
積極關注金融衍生品的推出
相較於這兩個根本性的問題,機構投資者對於金融衍生產品的推出也給予了積極的關注,比如指數期貨、QDII與CDR的推出等。因為他們清醒地認識到,中國證券市場國際化取向已經十分清晰,而且從證券市場發展的內在需求來看,投資品種逐漸豐富也是一種必然。尤其是2002年低迷的行情,令機構投資者對避險工具的需求更加強烈。
但是,華夏證券的研究報告認為,衍生金融品種推出對市場運行趨勢最根本的影響是進一步復雜了市場波動的影響因素,特別是在衍生品種運行初期,這種不確定性可能更大,所以他們認為在制約市場趨勢根本好轉的問題沒有得到初步解決時,衍生品種的推出可能帶給投資者預期上的進一步混亂。他們建議推出金融衍生產品時,更應當注重時機的選擇。
利多政策叫好聲寥寥
與這些令機構懮心忡忡的所謂利空性政策相比,一些可能的利多性政策反而並沒有令機構投資者感到太多的興奮,比如個人股票質押貸款、社保基金入市、實施(T+0)交易制度的可能、《證券法》的修改、以及做市商制度、ETFS、降低印花稅等。因為他們意識到這些利好政策只能治標而不能治本,股權結構特殊、公司質量不佳、新的盈利模式尚未形成纔是中國股市在加入WTO大背景下的癥結所在,所以關注度明顯降低。
調查之2
大盤箱體運行上行阻力重重
在對2003年可能出臺的政策感到預期混亂的情況下,指望機構投資者看好2003年的指數運行空間顯然就有些不太現實,從實際調查情況看也是如此,80%的機構投資者預測2003年行情將在1200點-1700點之間運行。不過,這次調查結果非常有意思也有些出人意料的一點是,不同性質的機構對行情預測的樂觀度明顯有較大差異,證券公司,尤其是大中型券商對2003年的行情預期偏低,而中小型券商以及證券諮詢公司、投資管理公司則相對樂觀許多。
兩頭低中間高『扁擔式』走勢成共識
從2003年行情的運行時間和形態看,多數機構投資者認同兩頭低中間高的拋物線型走勢。平安證券的研究報告指出,從1995年至2002年的8年間歷年來的走勢看,可概括為拋物線型(如2002年、2001年)和直線上昇型(如2000年和1996年)兩種輪廓,考慮到市場再度出現全年單邊揚昇的概率已經越來越小,則拋物線型的走勢輪廓將成為一種主導模式。
德恆證券還結合和政策預期認為,2003年高點出現時間在5-9月的概率較大。因為從時間段看,1-4月處於政策面相對平靜期,在3月份兩會召開之前,政策面會相對平靜。但到了5-9月,股市產生較大波瀾的概率較大,股市將在預期的或者現實的實質利好中產生一波較大反彈行情。而且從統計規律上分析,上證指數11年間有8次全年的最高點處於5-8月間,這與財務結算制度和機構資金的運作規律有很大關系。10月之後,反彈可能結束,大盤將以震蕩下調為主。在政策期待兌現(或落空)、或實質性利好被市場充分挖掘和炒作之後,股市將重歸平靜。
頗為巧合的是,華泰證券在預測2003年大市趨勢時所作出的大盤趨勢圖和德恆證券有異曲同工之妙,而且,從當前市場新年伊始即跌破1339點的趨勢來看,現在預測的第一步算是對了。海通證券同樣認為2003年形成『兩頭冷,中間熱』格局的可能性較大,即年中的3-7月份發生主要的上漲行情,其判斷的主要依據也是機構資金運作的規律和可能發生的政策調整的時間因素。國都證券也頗為認同『兩頭冷,中間熱』格局,認為股指在2月份末、3月份初可能形成階段性低點,屆時將是建倉的有利時機,高點則可能在6、7月份形成。
箱體式運行高度分歧較大
從2003年指數的運行空間看,大多數機構投資者認為行情將會是箱體運行,但在箱體運行的高度上出現一些分歧。1200-1700點之間500點的指數波動空間是大多數機構投資者的觀點。
國泰君安證券的研究認為,由於滬指在1650-1750點之間區域內的累計成交量近15000億元,尤其是『6.24』行情中大量的套牢盤對股指的壓制作用非常明顯,因此在1700點附近的阻力比較大。滬指要突破該區域,需要更多的增量資金入市以及相關政策的有效引導。平安證券的研究報告認為,在市場向上拓展空間無望的態勢下,市場只有向下拓展空間,在尋找真正底部的同時,為場外資金提供較具吸引力的入市契機,1250點上下50點將有可能成為市場的底部位置。
與這些相對中庸的觀點相比,有幾家機構的預測則顯得比較悲觀。廣發證券根據波浪理論分析認為,大盤調整到1100點附近完全是有可能的。而在1500點上方,堆積了幾千億的籌碼,如此龐大的套牢盤在弱勢中顯然無法解決,由此,1500點將成為2003年行情的高點。聯合證券則認為弱勢調整是2003年證券市場主格調,在政策持續不明朗態勢,以及缺乏私募基金為主的新增資金參與的情況下,股指將維持弱平衡格局,上證指數波動區間1350-1500點。華夏證券則發現指數波動幅度總體呈逐漸遞減的趨勢。並推測2003年上證綜合指數的波幅可能達到300點左右的波動空間,這一波動空間對於投資收益的實現就至關重要了。
對2003年行情比較樂觀的預測以華泰證券、宏源證券、山東神光以及北京、上海的兩家投資公司為代表。華泰證券認為2003年的行情可能只是大反轉行情的前奏,高度雖然超不過前一個大浪的最高點2245點,但可能在1800-2000點之間。他們的依據是,自2001年7月開始的熊市到目前已經有17個月,跌幅40%,指數又回到了1999年年末行情的起點。而40%的跌幅已經足夠消化前所未有的國有股減持、業績泡沫和增發等利空因素。因此,從時間和跌幅兩個因素判斷,大盤已經進入底部區域,在2003年1-3月之間,有機會重續反轉上漲的預期和夢想。
宏源證券預測2003年的低點在1298點,這是因為1298點既符合中國股市自身規律要求下探的底線,也符合1339點形成的大型頭肩頂頸線位容許下破3%的標准。如果按照預計2003年全年的震蕩幅度不低於1998年的31.82%來看,最高點應該為1711點;如果震蕩幅度達到2000年55.94%的理想數值,次選最高點將為1950點,從時間上看,2003上半年上漲的概率是75%。從這個角度來講,他們認為中國股市存在著一次大的機遇,就像火山爆發一樣在醞釀中。
相對於大多數證券公司而言,諮詢機構和民間投資機構則相顯得相對樂觀。神光公司預測2003年中國股市的年線將以陽線報收。2003年的低點在1240-1330點之間,行情高點將穿過2002年的頭部,也就是創出反彈高點,達到1800點以上。
上海瑞星投資公司則認為上證指數從2245點開始至1353點,已經基本完成了一個完整的下跌循環。2003年市場將以1353點為底部區域,一步一步掌控籌碼,盡量在1550、1750下完成,為後續牛市作鋪墊。因此,從1350點開始的上攻只能理解為大型反彈或第一浪,先攻擊箱形1750點的頸線,然後纔會爆發牛市。
同樣是投資管理公司的北京銀海泰公司認為,2003年9月將維持1400點和1750點的箱體運動,高點出現在4月末前後,『五一?之後進入牛市前的大調整,9月之前大盤出現低點之後開始新昇浪,年收盤在1700-1750點附近。
調查之3
熱點不斷深化機會還需把握
外資並購概念不斷深化
盡管大多數機構投資者對2003年的大盤運行空間預期都不太高,認為股價結構性調整仍將繼續,但在調查2003年證券市場的熱點機會時,他們還是認為2003年依然存在著投資機會。2002年曾有過一定表現的外資並購概念繼續成為機構投資者看好的首選機會,尤其是隨著QFII與允許外資購買非流通股,外資並購概念將向廣度和深度進一步發展。
來自國都證券的研究報告發現,隨著《關於向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》、《利用外資改組國有企業暫行規定》、《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》等政策法規的陸續出臺,外資並購的政策障礙已經基本被掃清,預示著中國股市的對外開放進程已經進入了一個新階段,外資並購的熱潮正在慢慢掀起。
華泰證券的研究報告則認為,並購重組永遠是證券市場裡最能體現其市場效率和最具創新活力的題材。隨著外資並購的逐步深入,2003年外資並購市場炒作也將得到昇華。目前外資並購主要集中在汽車、金融、商業零售業和通訊領域,但是未來覆蓋至幾乎所有的領域是可以預見的。
平安證券則指出了外資並購產生的四種主要途徑:即通過購買B股成為大股東;外資購買中方股份來達到控股或參股目的;海外公司在國內買殼上市;與中方企業合作成立新的控股公司等。
萬國測評的研究報告注意到盡管外資購並概念正在不斷深化,但由於其對政策比較敏感,很多因素還存在著較大的變數,況且目前市場中並沒有出現比較突出的外資購並炒作龍頭,因此投資者還應該以中線的眼光來看待。
申銀萬國的研究報告對此在時機的選擇上提出了更加具體的指導建議,他們提醒投資者需要注意的是,與以往資產重組公司注重報表重組或通過資產置換以實現利潤輸送的短期目標不同,外資更注重並購對象的長期戰略價值,更願意通過輸送管理、技術和品牌來提昇上市公司的經營水平。因此,即便外資完成對上市公司並購後,短期公司的業績很難出現大幅增長。
與多數券商看問題的角度略有不同的是,上海瑞星投資管理公司認為由於西方經濟已進入瓶頸地段,而資本和技術的輸入將促使中國的企業產生整合,在國內集團完成原始積累後,紛紛借助金融手段向外擴張,在十六大提出的健全現代市場體系,把產權變革提到日程的背景下,購並、兼並等一系列題材將成為市場的機遇所在。
中低價藍籌股備受矚目
如果說外資並購還多處於對概念的炒作上,越來越多的機構投資者已經將目光投向了中低價藍籌股,將這一概念作為建倉品種的重點選擇。
德恆證券認為,隨著QFII的推行,績優藍籌股將成為資金重點流向的板塊,過去特殊市場環境下長期形成的注重『小、新、低?的投資理念將受到挑戰。
國都證券則發現,從行情演化思路來看,大資金的市場運作具有較強的連貫性,藍籌股群體已經成為主流資金的重倉品種,但由於2002年大盤走勢偏弱而一直沒有徹底展開一輪行情,2003年藍籌股出現較大規模行情的概率非常高。
國泰君安同樣認為,2003年市場資金流向將更為明顯地向藍籌板塊集中,相關個股的價格有望上揚。由於機構投資者選股將更加重視股票的流動性,追求價值型投資,因此流通盤大小、業績水平的高低將成為重要的選股標准。又由於藍籌股票的行情演變為機構投資者博弈的結果,因此行情的波段性特征會比較明顯。
區域重組股、次新股重點關注
2002年深圳本地股行情的示范效應同樣讓機構投資者感到上市公司區域性戰略重組帶來的機會。聯合證券注意到十六大確定的我國國有資產管理體制改革將在2003年展開,以逐步實現中央政府和地方政府分級管理,分級所有。隨著重組范圍的擴大和重組力度的加大,戰略重組板塊在2003年有所表現是完全可以預期的,上海、深圳、以及中西部地區的上市公司可以重點關注。
次新股作為2002年整體跌幅較大的板塊,尤其是那些流通盤偏小、題材獨特、或科技含量高的股票,也被一些機構投資者視為可以建倉的品種。而180板塊、民營企業、四大資產管理公司概念、可轉債等多少受到機構投資者的關注,但還沒有達成機構投資者的共識。比如廣發證券認為,雖然現有可轉債無論從『股權?角度還是『債券?角度,均沒有太大的投資價值,但可轉債的低風險特性對於抄底者而言不失為一個好品種。但也許由於可轉債在目前市場上的比重還非常低,因此沒有得到其他投資者的關注。
調查之4
行業關注度較為分散
行業配置在組合投資中的作用越來越明顯,一些增長前景良好的行業將會吸引主流資金的重點關注。尤其是在2003年,機構投資者對行業的關注度顯然較以往年度更強烈。因為不管是QFII制度的推出,使一些具有規模和市值優勢的行業領袖型企業戰略價值正日益提昇,還是上市公司業績有望出現拐點,一些強勢行業的成長性正日益顯現,總之,投資者在2003年選擇投資品種時,是無法忽視行業對上市公司的影響的。
上海瑞星投資管理公司發現,最近證券市場上一批增量資金非常有耐心,正在采取間隙式、波段式方式進貨,以利於攤低成本、穩步紮實。而這批增量資金選擇的重點都是一些各個行業的龍頭企業和新經濟方向性企業,他們認為,這些收益穩定、流動性好、行業地位突出、行業內競爭能力強、抗風險能力高、股價及市盈率定位合理的股票,正面臨著橫空出世的新契機。
調查中發現,機構投資者對於行業方面的關注度比較分散,但值得一提的是,和股票的全流通、外資並購概念一樣,汽車同樣成為此次調查中受機構投資者關注度最高的行業。
雖然汽車曾經被認為是加入WTO後受衝擊最大的行業之一,但2002年的汽車生產和銷售以無可辯駁的數字表明,我國汽車業的發展取得了令人驚奇的進步。招商證券的研究報告顯示,2002年前8個月全國累計生產汽車202.8萬輛,比上年同期增長32.45%,銷售汽車207.6萬輛,同比增長32.20%。更為重要的是,汽車業利潤總額的增長超過了產值的增長,取得了顯著的經濟效益。據統計,滬、深兩市共15家汽車行業上市公司公布的三季度業績報告數據統計顯示,有過半數相關企業的經營業績出現了十分顯著的增長,這種高增長的格局將在2003年得以延續。
國泰君安同樣將汽車作為幾個預期增長最快行業的首選。他們的判斷依據是,2002年汽車發展速度近40%,2003年國家將繼續采取鼓勵汽車消費尤其是私人消費的政策,將全面清理汽車消費價外收費等阻礙汽車業發展的頑癥,預計2003年我國汽車業將繼續保持一個較快的增長速度。
除了汽車行業外,各類機構投資者對有成長性行業的看法就非常分散。雖然也有機構認為通信手機、半導體等高新技術行業的發展勢頭也不錯,但更多的機構注意力還是相對集中在傳統行業上。比較典型的是具有比較優勢或發展空間較大的制造業領域如機械工程、鋼鐵等;進入壁壘較高的服務業領域,主要包括金融、零售商業、旅游業等;對外資限制性行業如電信、港口等;以及資源類行業如石油、煤炭、電力等。這種現象也許從另一個側面表明,與前兩年對新經濟盲目的崇拜相比,如今的機構投資者更趨於理性,研究重點正在向傳統實體經濟回歸。
調查之5
投資策略以戰略防御波段操作為主
由於普遍對2003年行情預期不是那麼樂觀,因此在被調查的機構投資者中,相對於2003年行情采取的投資策略也多以保守型居多,在操作方式上建議波段操作。至於對新盈利模式的探討,也許他們由於認為時機還不成熟,還沒有列入各機構的考慮范圍。
北京銀海泰投資管理公司認為,任何拋開行情去尋找『新盈利模式?的行為都是錯誤的。隨著機構參與者的增多,以後由機構與散戶的博弈演變為多方博弈,一個機構投資者不僅要考慮散戶的心態,更要考慮其他機構的利益。
在投資策略方面,長城證券的研究報告認為,由於2003年滬深股市不確定因素較多,並且具有箱體運行寬幅震蕩的平衡市特點。因此,投資者應以戰略防御為主,不宜輕易大舉介入,在短線反彈行情出現時,倉位較重的投資者仍應該實施減倉策略,或者調整持倉結構。由於滬深股市系統性風險較大,操作方面,在精選個股的同時,波段操作,把握好操作時機更顯重要。
這種戰略防御、波段操作的方式顯然得到大多數機構投資者的認同。鑒於申銀萬國對2003年金融市場整體投資機會較為有限,他們建議機構投資者在2003年繼續執行『戰略防御』的投資策略,在力爭回避和抵御市場系統性風險的基礎上,獲取低風險回報。至於在時機抉擇的策略上,應更多體現於機構投資者大波段的操作思路中,在市場快速跌破箱體後做集中性買入配置;在市場快速衝破箱體後,做集中性賣出配置。
海通證券對大型(機構)資金提供的基本投資策略同樣是注重投資時機的把握,以防御型投資為主。結合對流動性的考慮,可以在倉位中保持適當的大盤藍籌股,尤其是分紅型的大盤藍籌股票。同時,由於市場已經經過了大幅下跌,2003年再度發生大調整的概率不大,所以分散化組合投資策略不再是最佳策略。
廣發證券則勸告投資者不要輕易搶反彈,在操作策略上,也是以波段操作為主,堅持快進快出,進出都應以成交量變化為准則。
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