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聯儲局公布,至2002年10月止,美國個人負債再增加17000億美元(相等於俄羅斯GDP4倍),美國人繼續借錢消費;雖然過去12個月已有150個美國人申請破產,但美國人仍未改變『借錢、消費、破產』的模式,一如每年分析員皆認為『明年股市會上昇』一樣,直到永遠。雖然如此,美國消費力已極度疲憊,2002年聖誕零售是32年來最差……可憐的美國消費者面對3年股市回落,雖然2001年利率一減再減,而且去年樓價仍然向上,但屋裡由電視到汽車已百物俱存,已經不知可以再購買什麼。
小泉誠征通縮戰士
回顧去年投資成績,3月買歐元,5月沽港股,10月再入市,11月增持黃金……感謝上帝,我老曹去年成績表可以對得起讀者。今年又如何?我老曹在思想上是以弱勢美元作為投資策略中心,即怎樣在弱勢美元下獲利。雖然歐元已昇20%,金價已昇25%,但我老曹仍未打算獲利,相信今年歐元仍可昇多一點點,例如1歐元兌1.07美元;至於黃金,更加有一大段路要走。在卡特總統時代,美國貨幣供應增長率亦不外年率15%,但去年布什時代美國貨幣供應增長率已高達18%!受制於中國貨價廉物美,大部分輕工業產品售價仍回落,因此CPI昇幅不大;不過,中國無法供應的產品如黃金,去年價格已昇25%。70年代美元匯價偏高,令美國失去競爭力;80年代美元大幅貶值,重建競爭力;90年代輪到日元匯價偏高,令日本失去競爭力;2000年起日元反復回落,會否重建競爭力?前年起美元亦傾向貶值,搞得日元時好時壞。不過,美國欠外債25900億美元,換言之,美元貶值必須極有秩序,以免引發外國人狂拋美元;反之,日本並無外債,估計今年3月起日元進入大貶值時代,上述是今年另一個賺錢機會。
日本四大銀行開始著手處理壞賬,UFJ及三井住友已開始,UFJ計劃發行1000億日元優先股(8.3億美元),另把1萬億日元呆壞賬投入新公司,交給美林證券處理,上述方法可令UFJ資金充足比率重上8%的國際水平。三井住友計劃把兩間附屬公司合並,產生2萬億日元盈餘,用做呆壞賬撥備。上述種種,主要源於日本政府正要求各商業銀行在2005年3月前將呆壞賬減少一半。外匯方面,今年投資策略是第一季仍以持有歐元為主,第二季考慮拋空日元為主;小泉周三已表示,速水優今年3月19日退休後,下一位央行行長必須是『通縮戰士』!估計人選是前日本銀行董事局成員中原伸之,他一向主張透過通脹及為經濟注入資金以恢復經濟增長,並主張購入公司債券增加貨幣供應,同時購買外國債券逼日元貶值,而且希望今年第四季有1%-3%通脹率,而非去年10月份CPI微跌0.9%。
他認為,通縮不但吃掉企業純利,令企業無力償債及物業價格回落,同時令日本各銀行呆壞賬上昇(去年3月高達52.4萬億日元)。今年4月日本將進入連續第5年通縮,如不加阻止,將人人受害,呆壞賬問題已令日本銀行沒有信心再貸款給企業同私人,經濟在此情況下,將復蘇無日。日本11月份外貿盈餘進一步上昇17%,達10500億日元(約合87億美元),原因是日本人減少消費。
廉價勞工有助提昇競爭力
歐洲不同日本,歐元昇值對歐洲大部分國家經濟影響有限,因為貿易主要在歐元區進行,只有小量產品出口美國,所以去年歐元昇值15%仍可接受。高盛證券估計,歐元上昇到超過1.1美元,歐洲國家纔有痛苦的感覺。1999年及2000年歐元回落20%,歐洲國家出口亦只上昇5.1%及12.4%;2002年歐元大昇,美國對歐洲出口反而回落1.2%,歐洲向美國出口仍昇1.1%;加上出口只佔歐元區GDP 17%,如扣除歐洲國家互相出口,只計對美國出口所佔GDP比重並不大。歐元昇值令通脹壓力下降,如央行減息,可刺激歐洲內部需求,反而有利歐洲2003年GDP增長率(2002年只有0.8%)。
過去德國保持強勢馬克,證明對德國經濟有利。歐洲2003年將吸納10個新國家成員,令歐元區人口再增7000萬;由於都屬較貧窮的國家,有人認為此舉對歐元不利。不過,這新增加的7000萬人口絕對願意為低薪而工作,令受過分保護的西歐工人面對衝擊,長遠而言,將大大提昇歐元區的競爭力;有人認為,正因此歐元匯價可上昇10%,在2003年見1.1美元!反之,日本經濟一沈不起,便是缺乏較貧窮的人口加入。根據Barry Bannister研究50、60年代日本及70、80年代南韓的心得,人均收入上昇,對燃油及原材料需求亦上昇,21世紀中國同印度迅速工業化後,對燃油及原材料的需求肯定超過50年代至70年代的日本及70、80年代的南韓等;他認為21世紀是油價、金價及原材料價格牛市重臨的日子,商品價格不但結束20年熊市,未來原材料價格更可能爆炸性上昇。
如上述分析正確,今年下半年起利率將改變方向,恢復向上,即低利率期只有6-9個月!美國透過物業再按(refinance)而制造出來的消費力,將於今年下半年消失!因此,各位宜利用低息期發長債還短債,以免一旦利率向上而令財務負擔大增。
美匯指數上昇軌失守
去年12月,美元、美股與歐元、黃金方向背馳。美股差不多已確定是第3年跌市,去年12月的表現更是近年少見的最差的12月,不過,黃金價格卻反復上昇,金礦股更成為2002年表現最佳者。去年11月聯儲局減息半厘,不但無法對付通縮,反而引起商品價格上昇,表面通縮骨子裡通脹,更難醫!Bridgewater Associates指出,過去美國經濟繁榮,令全世界80%資金流入美國找機會,形成1995年至2001年美元上昇;2001年11次減息後,資金已減少流向美國,令美匯指數大跌,資金對美元甚至美元資產興趣大減,反之,金礦股指數假期後再昇超過4%。金價在過去12個交易天有11天上昇,12月份共昇35美元一盎司或10%,至今為止昇幅25%,是過去23年昇幅最大的一年;反之,美匯指數全年回落超過10%,上周五以102.4點收市,兌歐元更創3年內新低,收1.044美元,估計中的1.07美元已漸漸在望。
Bridgewater認為,強勢美元代表資金流入,令金融市場表現良好;弱勢美元下美元資產遲早回落,包括美國房地產。聯邦住屋辦公室宣布,第三季美國7個州房地產價格已在回落(第二季只有3個州);185個大城市中,33個在回落(第二季只有22個);全美國計,去年第三季房地產較前年同期上昇6.2%,仍較過去20多年平均每年上昇4.6%為高,但較2001年上昇9%昇幅已在減慢。不過,部分地區樓價去年昇幅仍高達20%。1990年外資擁有美元資產相等於當年GDP 33%;2002年外資擁有美元資產已相等於美國GDP 70%。美國政府債券30%由外國人擁有;企業債券不少亦由外資擁有。近期美元弱勢及金價上昇,已令外資感到不安,我老曹相信,美債2003年將進入熊市,過去不少投資者沽售美股持美債,去年10月起已改為售美債持歐元或黃金。2002年投資10年-30年債券回報達12%(利息收入加上債券昇值),恐怕2003年投資美債是零回報(利息收入只能抵銷債券回落)甚至負回報(利息收入不足抵銷債券回落)。
全球黃金產量將續跌
根據Lipper統計,去年41個基金分類中,只有三類基金上昇,都同黃金、石油等有關,平均昇幅62%。去年基金平均回落21.7%,亦是連續第3年負增長,如加上美元去年回落12%,投資美元資產者去年損失數字不小,美元的晦暗已令黃金閃閃生光,雖然前年及去年金價回昇,但根據專家估計,未來8年全世界黃金產量再下跌30%,主要是環保因素,令不少金礦被逼停產;至於地域政治(例如美國針對伊拉克、伊朗及朝鮮),也令不少資金決定放棄美元轉持黃金。要進一步了解兩者關系,必須時光倒流35年,去到越戰昇級時期,當時由於人們不信任美元而兌現黃金,1971年尼克松總統宣布關閉『黃金窗口』,美元不能再兌換黃金,結果令金價在上個世紀70年代反復上昇至850美元。美元購買力下跌70%,1980年,裡根總統上任後為重建世人對美元的信心,令金價反復回落到接近250美元,纔結束黃金熊市。
投資者對美元觀念改變
專家認為,美元價值取決於:甲、印刷了多少;乙、持有獲得的回報(例如利率高於通脹率或低於通脹率);丙、政府的財政狀況;丁、國際間的有形無形收支狀況。過去10年美元供應速度上昇1倍,由每年4萬億昇至8萬億美元,其中25%於過去18個月產生,原因是聯儲局要對付通縮,形成過去10年美元流通量由2600萬億增至6000萬億美元。過去10年,新增美元大部分被鎖入股票市場及債券市場,因為利率高於通脹率,公司純利昇幅大於利率,只有小部分流入消費者手中。但去年11月起利率已低於通脹率,加上公司純利進入負增長期,美元已由債市及股市流出到其他地方尋求避難所,此乃黃金、歐元等去年表現特別出色的理由。如果目前人們對美元的概念一如35年前出現改變,相信各位見到金價上昇仍只是初級階段,未來日子恐怕昇到你不信!
對2003年的幾個新預測
根據Investor ' s Intelligence報告,雖然過去3年不少專家看錯市,但看好今年者仍較看空者多兩倍,一般估計,道指年底可見10500至10800點。根據《巴隆氏》訪問美國八大證券行,6間表示看好,一間表示看淡,美林證券認為只是上落市。
一、美股雖然出現3年淡市,但過去100年只有1929年至1932年是4年淡市,因此,熊市如果不是已於去年10月結束就會在今年結束;不過,日經平均指數卻進入12年熊市。二、美元持續弱勢,理由是美國收支赤字已相等於2002年GDP 5%;不過去年2月至今美元匯價已回落10%,2003年美元進一步大跌機會不大。三、巴西經濟會否步阿根廷後塵?可能性存在,令人擔心。四、日本四大商業銀行會否有一間國有化?機會不低。五、香港物業市道止跌回昇。六、債券市場牛市結束。上一次債券牛市由1920年開始,46年戰後纔結束,為期26年,但其後熊市長達33年;眼前債券牛市從1980年開始至今23年。1980年開始的美債牛市相信即使未結束亦已近尾聲,未來三五年債券價格變化可能不大,人們將安分守己坐收3、4厘息。七、聯儲局成功對付通縮?聯儲局2001年起增加貨幣供應量,2002年甚至推跌美元匯價,能否解決通縮問題?值得參考的是,羅斯福總統在1933年將美元兌黃金貶值40%,以及宣布國民持金為非法,令美元供應量大增以對付通縮。1932年美國通縮10.3%,1933年通縮5.1%;1934年已恢復通脹3.4%(1934年美股表現良好),其後經濟纔穩定下來。不過,當年美國並非負債國,美元亦非外國央行儲備,1933年羅斯福成功扭轉通縮的方法在21世紀是否同樣生效?聯儲局的再膨脹政策成效有待進一步觀察。八、雖然世界經濟進入低增長期,中國經濟仍然可保持高增長。2002年中國GDP上昇8%,達12萬億元人民幣,主要由三大因素推動:甲、出口增長。乙、政府增加投資。丙、私人消費上昇。展望2003年,無論出口、政府投資甚至私人消費增長率皆不及2002年,為應付2006年金融市場開放,2003年將全力整頓銀行,加上樓市過熱,亦進入調整期,2003年中國GDP增長率可能放緩。
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