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指數效應使指數股表現優異?
指數效應是指市場推出新指數後,往往會改變成份股與非成份股之間的比價結構。研究表明,大多數市場都存在指數效應。比如,在1982年4月S&P500指數期貨推出之後的5年,S&P500指數成份股平均昇88%,而非成份股則昇38%。結果是盡管在1982年4月之前這兩類股票的回報沒有大的區別,之後成份股的回報率顯著高於非成份股。
為什麼會產生指數效應呢?研究指出:20世紀60年代後期?美國一些主動型證券投資經理開始進行指數化投資。到80年代上半期,指數基金得到高速發展。正是這種發展,纔有了指數效應。筆者以為指數型投資比重逐年增長的原因有兩個:一是這一投資方式可降低研究費用、交易傭金;二是指數成份股規模大、業績好的『藍籌股』,分紅比較穩定和優厚。費用較低而分紅較豐厚,又可以高效率地獲得市場整體收益,這些優點纔使指數型基金業績表現優於其它類型基金,從而獲得高速發展。
機構博弈影響指數基金業績
中國指數型基金的實踐表明,這類基金的業績並不是十分理想。這在本欄目的前期文章中已有了較詳細的探討。截至12月20日,有兩年歷史的30只基金中,以累計淨值增長率排名,景福為第25位,普豐為第20位。興和較好,排名第二。到目前為止,54只封閉式基金中只有3只指數基金,17只開放式基金中只有1只華安上證180指數基金,而且它們都是優化指數基金。指數基金業績和規模都需要提高。
雖然3只封閉式基金跟蹤的都是綜合指數,但是新近推出的兩只指數成份股數量也較多,用既定的規則選股不可能使得每一只成份股都具有投資價值,而且許多股票已被大幅炒作過。指數成份股雖然大多是績優、規模大,但國內上市企業的業績穩定性、成長潛力等方面尚需要提高,從而指數的穩定性尚需要檢驗。近一年的市場運作表明,分散投資未必是平衡市場的盈利模式,因此跟蹤這些指數的基金能否取得好的業績尚需觀察。因為沒有業績的考驗,規模發展將得不到市場的呼應。
另外兩個因素將影響指數基金業績。首先大量進行指數投資的基金和機構持有成份股後,機構博弈的特性決定了成份股大幅上昇的可能性較小。其次,指數期貨在短期內推出的可能性不大,利用指數套利和投機的行為還沒有市場,成份股暫時還不會受到過多關注。
深證100指數難改基金業績
深證100指數推出之時,成份股有所表現,但短期效應並不明顯。從表1可以發現,深證100指數成份股每股收益、現金流量和流通盤大約為深市A股的兩倍,可以說推出深證100指數的意義就在於深市有了投資性指數。而且半年一次的調整將鞏固指數的投資性。深證100指數效應將逐步體現。
深證100指數長期效應的良好發揮,從根本上講要得到基金與基金投資者的廣泛認同。在目前還沒有統一指數的情況下,就存在指數競爭的問題。投資者在進行指數投資時,存在選擇何種指數為基准的問題。在兩個市場走勢基本一致的前提下,市場整體流通性、指數成份股的分紅能力及可持續發展潛力成為選擇指數的標准。
綜上所述,筆者以為深證100指數的推出會成為促使某些成份股走高的推動力,但引發指數成份股大行情的可能性不大。但隨著成份股投資價值的上昇和指數基金的發展,指數效應必將有良好的體現。
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