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95年5月深圳成份股指數推出之際,正值股市低迷時,市場反應並不明顯。然而時過一年,深圳成份股指數成為引領96年大行情的牽引線,40家成份股上市公司成為市場追捧的明星公司,績優股投資理念由此形成,也促使深證成指在那一波超級大行情中登上6000點的高峰。時過7年多,證券市場已發生了巨大的變化,唯一相似的是此時證券市場也在相對低迷與諸多困惑當中,莊股時代似乎已經結束,新的投資理念有待形成與發展。在這個時候,深圳證券信息有限公司將於2003年元月推出深證100指數。歷史會否重演?分析這兩個指數的異同,尤其是深入研究深證100指數的特點,將有助於研判未來市場特征,為投資決策作參考。
從編制方法看,在剔除部分ST、PT股票及重大違規、財務和股價異常公司股票的基礎上,深證100指數選樣時主要考慮的因素是一段時間平均流通市值的比重和平均成交金額的比重,並以2:1的權重系數加權,此後每半年定期調整一次。而當年深證成指選取樣本時還考慮到上市公司的上市規模、市盈率水平、行業代表性及所屬行業的發展前景、公司的地區、板塊代表性等因素。
基於深證100指數的編制方法,可以看出:與深證成指的選股標准相比,深證100指數更偏重於市值規模和流動性的市場交易性指標,具有結構簡單、權重清晰、易於投資人理解的特點,且深證100指數的定期調整也比深證成指及時,保證了該指數代表性特點的延續。根據編制方法,投資者容易對樣本調整做出較准確的預測。同時,深證100指數的定期調整在第一周最後一個交易日後公布調整方案,第四周第一個交易日起開始實施,緩衝期的設定給跟蹤指數的投資者和指數基金調整成份股提供了時間上的寬裕環境。
從國際編制股票市場指數的經驗看,市值規模和流動性是最主要的衡量指標,其特點是清晰簡單,易於數量化計算,同時能夠避免其他人為主觀因素的影響。國際上也有一些指數把行業代表性、領先性等因素作為選股指標,例如標普500股票指數等。但從我國現階段的市場來看,實施這些指標還面臨較大的困難,如上市公司的行業分類不清晰,容易發生變更,缺乏重量級的龍頭企業,市值比較分散等問題。因此,深證100指數是一個比較客觀、可行的市場指數。
進一步研究可發現,深證100指數具有如下特點。
一、流動性強
由於深證100指數的主要選樣指標為一段時期(一般為前六個月)平均流通市值的比重和平均成交金額的比重,因而該指數的樣本股成交較為活躍,流動性風險較低。
考核單只股票日均成交金額可發現,2002年6月18日至2002年12月18日期間,深證100指數樣本股的期間平均成交金額為1654.1萬元,而同期滬深全部A股的期間平均成交金額為983.8萬元,滬市A股的期間平均成交金額為1057.7萬元,深市A股的期間平均成交金額為879.2萬元。深證100指數樣本股的期間平均成交金額比滬深全部A股的平均水平高出68%,比深市A股平均水平高出88%,體現出了良好的流動性。
從換手率角度看,2001年12月18日至2002年12月18日期間,深證100指數的日均換手率為0.91%,而同期全部A股的日均換手率為1.10%,滬市A股的日均換手率為1.20%,深市A股的日均換手率為0.96%。幾者比較,深證100指數的期間平均換手率最低。造成這一現象的主要原因是深證100指數的流通市值相對較大(深市A股的平均流通市值為9.75億元,而深證100指數樣本股的平均流通市值為18.36億元);同時,近兩年深市缺少新股這一『新鮮血液』,也某種程度影響了其換手率。此外,這一現象也一定程度說明深證100指數的投資者短炒現象較少,傾向於穩定持有。若進一步考察2002年6月18日至2002年12月18日期間的漲跌幅可發現:深證100指數樣本股的平均期間跌幅為9.3%,而同期深市A股的平均期間跌幅為11.9%。深證100指數樣本股的期間跌幅較深市總體水平少22%。這也從另一側面反映出深證100指數樣本股走勢相對平穩,適宜投資者長期持有。
二、具有較好的市場代表性
深證100指數的總流通市值佔深市A股總流通市值的40%左右,市場覆蓋面優於樣本股較少的深證成指。
進一步考察深證100指數與深證A股指數的相關性發現,2001年12月19日至2002年12月19日期間,深證100指數與深證A股指數的相關系數為98.79%。深證100指數較好地反映了深證A股指數的整體走勢,具有較好的市場代表性。
三、整體業績較好
根據上市公司第三季度報告數據,深證100指數樣本股的稅後利潤總額佔深市上市公司稅後利潤總額的63%,平均每股收益達0.186元,比深市平均每股收益0.091元高出104%,表明深證100指數相當程度集中了深市績優上市公司,其樣本股業績優於深市A股總體水平。統計數據還表明,深證100指數的成份股具有整體償債能力強,抗風險能力高,經營效益好等領先優勢。
四、市盈率低,市淨率低
剔除虧損公司影響,深證100指數目前的市盈率約28倍,低於深市A股38倍的平均市盈率水平。入選的100只股票的平均市淨率為2.94倍,而深市A股的平均市淨率為4.90倍。這些都說明深證100指數基本涵蓋了深市比較優秀的公司,更具穩定的投資價值。這在一定程度上可以引導投資者進行價值投資。
五、樣本股具有一定的行業代表性
參照證監會行業類型進行分類比較發現,深證100指數基本覆蓋了所有大的行業類別(如采掘業、制造業、信息技術業等),其很多樣本股均為在行業內具有龍頭地位的上市公司,說明雖然深證100指數在編制過程中並未考慮到行業因素,但若仍具有較好的行業代表性。
上述分析表明,深證100指數涵蓋了深市收益性好和穩定性高的公司,入選指數對上市公司來講也是一項肯定,相信未來上市公司對此會逐步重視,並會以入選為榮。因此我們認為該指數的推出,將在以下方面產生積極影響:
一、對機構投資者的影響
由於深證100指數首先是一種『產品指數』,因此其影響也首先體現在其作為投資品種的特點上。深證100指數的推出為指數產品的設計又提供了一個新的對象,使其相應的指數產品開發成為可能,也向全國統一指數的推出邁進了一步。
隨著證券基金、社保基金等機構投資資金在市場交易中的比重起來越大,指數化投資需求也隨之增強,深證100指數將對那些持穩定性投資理念的機構投資者產生吸引力,尤其是該指數具有較好的流動性和可操作性,可滿足那些具有較強流動性需求的客戶。
深證100指數為這些機構投資者提供了客觀的投資業績評價基准,為指數基金的跟蹤對象提供了更多的選擇,為ETF基金及其他指數類創新產品的問世創造了條件。從更深層面講,深證100指數對於促進基金業的發展,推動我國股票指數的市場化運作具有積極意義。
由於心理慣性的作用,一種指數剛推出時,普通投資者可能並未意識到其影響有多大。或許深證100指數推出之初,人們還不是很適應,但隨著基於深證100指數相關投資品種的設立,則其受關注程度會大大提高。
二、引導市場投資理念
由於深證100指數所具有的高度代表性,以及低市盈率特點,有助於投資者將目光更多地轉向中國績優上市公司,引導市場價值型投資理念的形成。由於價值投資理念的形成需要一定的時間,這種引導也是潛移默化的。當前正值成交低迷時期,此時推出深證100指數,在將來行情走暖時,可能會使深證100指數的投資價值容易凸現。
三、活躍市場
由於深證100指數以1000點為新起點,將引導投資者多角度觀察市場;從技術面分析,其走勢不會受均線系統的壓力,容易產生行情。從歷史上來看,深證成指95年5月正式啟用時,市場也處於弱勢格局下,但其後在深發展帶動下,深證成指表現突出,一定程度激發了市場人氣,並引領深成指登上『歷史頂峰』。
當年深證成指推出後,曾經歷了近一年的沈寂,於96年5月開始發力上攻,行情持續近一年。97年6月後深證成指的調整一定程度上與其樣本股代表性減弱有關。
始於去年6月的大盤調整已持續一年半,上市公司業績也有出現『拐點』的跡象,此時深證100指數的推出是否正當其時?隨著機構投資者隊伍的壯大,組合投資、指數化投資逐漸成為市場主流投資理念之一。深證100指數樣本股公司能夠成為新的投資熱點,引領深圳市場再現輝煌?投資者可拭目以待。
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