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中國股市從系統總體及邏輯上分析,存在『老股票存量』、『新股票增量』、『全流通』、『不全流通』四個主要矛盾或者說矛盾方面,這四個方面之間只有四種組合關系:
一是『老股票存量不全流通,新股票增量不全流通』。現實就是這種狀況,股市一直以來就是這種組合,從未變過。這也是一切矛盾的根源。在這個組合不變的前提下,任何政策措施都是治標不治本,因為產生問題的根源沒有改變。實踐已經證明,維持現狀,采用拖延的辦法化解股市風險是不行的,不積極主動地尋求問題的解決實際上就是最大的風險。就像溫水煮青蛙,青蛙因麻木而必死無疑,雖然現在還未死。此最不可取!
二是『老股票存量全流通,新股票增量全流通』。如果說前一種情況是『等死』,那麼這個組合就是『找死』!因為這種狀況正好是股市改革的目標,是結果。馬上實行等於『推倒重來』,等於『休克療法』,要承受巨大的成本、代價和風險,不符合中國漸進式改革的總體思路。
從股市已歷史性形成的利益格局和供求矛盾現實承受能力看,同時實行老股票存量全流通(哪怕是國有股按淨資產甚至更低的價格轉讓)及新股全流通發行,都會因為巨大的流通供給而毀滅市場。此不能取!
三是『老股票存量全流通,新股票增量不全流通』。這是相當一部分人的主張。即用各種補償辦法包括『擴股』、『縮股』、淨資產配售或送股,先解決老股票存量全流通問題,再實行新股票增量全流通發行。在老股票存量實現全流通前,新股發行仍按老辦法(不全流通)發行。這實際上根本無法操作,不單是因為有嚴重的法律障礙,主要是老股票既有利益格局是十多年來復雜演變積累形成的,業已形成的利益各方嚴重對立,即使都是非流通股,也由於股權取得成本上的巨大差異而形成利益衝突。這樣尖銳的矛盾決不是一紙命令行得通的。非流通股東尤其是民營控股上市公司,它寧可放棄流通權也不會放棄控股權。況且單講其思維方法就有缺陷。因為第一它是先『大』後『小』,先『難』後『易』,『向後看』,『算舊賬』;第二它有重大的邏輯矛盾。如果一下子完全解決老股票存量全流通,無異於『推倒重來』;如果分幾年解決,則一邊老股解決非流通股問題,一邊新股發行增加非流通股,新股不斷變成老股,豈有完結的時候!此無法取!
四是『老股票存量不全流通,新股票增量全流通』。這可能是最有希望並切實可行的組合,它不光有邏輯上的合理性,更重要的是它為我們發揮主動性,以低價新股配售老股,用市場機制補償老股利益,從而既穩定當前市場又兼顧長遠發展,在前進和發展中解決問題的思路開闢了空間。
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