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中國股市進入冬季已達1年半的之久,上周又突降寒流,使泰山石油、北方股份、蘭州民百等一些股票出現了連續大跌。業內人士認為主要是一些機構的股票市值已經到了平倉的警戒線,是機構主動平倉或營業部強行平倉的結果。
而且,這種現象半年來就已經重復多次了。
上海金新金融工程研究院院長王林預言,股市如果繼續下行,這一現象將不斷地重復出現,許多機構將隨著時間的推移一個個消亡。股市這一趨勢變化應引起有關部門的重視。
自從2001年年中以來,中國股市兩次跌至1300多點,跌幅40%。有人認為股市的下跌擠掉了不合理的泡沫,提高了股市的投資價值,化解了股市風險,似乎這樣的下跌是合理的甚至是無法避免的。但是,如果我們實事求是地認識股市泡沫形成的根源,客觀正視股市當前狀況,就可以得出,如果我們想把十年來積累的矛盾在一年解決,那麼過快的泡沫消除不僅難以化解風險,而且會孕育危機。
為此,上海金新金融工程研究院院長王林認為:股市不斷下跌,股市風險會不斷集聚,造成各種矛盾日益尖銳,如果繼續大幅下跌,將有可能使矛盾集中爆發。
股市的持續下跌可能造成的後果是非常嚴重的。
券商可能出現巨額虧損,甚至破產
我國券商傳統上的收入主要來源於三個方面:經紀業務、投行和自營。
2001年下半年以來的股市的持續下跌,造成成交量極度萎縮,導致券商的經紀業務盈利大幅下降。特別是今年傭金下調政策實施以後,經紀業務更是入不敷出。投行業務也同樣大受影響,2002年新上市企業比2001年減少了近一半,直接影響了投行業務的盈利。
對於自營業務來說,券商在投資觀念上仍無法徹底放棄集中持股的投資模式。根據公開數據,截止到今年9月27日,62家券商機構一共重倉持有價值231.3億元的股票,其中前10位就持有112億元。而我國目前的券商數量接近120家,券商機構用於自營交易的資金至少為500億元。集中投資的一個很致命的缺點就是缺乏流動性。如果想在股指下跌的過程中將所持股票變現,需要在市價基礎上打很大的折扣纔能實現,其損失往往會超過股指的下跌幅度。
即使是和股指同步下跌,去年以來到現在券商等機構所持有的股票市值已經損失約200億元,不少機構瀕臨破產境地。
對於一些實力雄厚的大券商來說,最致命的威脅還有可能來自於受托投資管理業務。根據《中國證券報》的統計,1000多家上市公司中,2001年有近200家上市公司進行了委托理財,涉及資金322.93億元。今年以來,截止2002年10月10日,仍有100多家上市公司進行了委托理財,涉及資金總額108.88億元。
這些只是來自上市公司的資金,其他來源的資金遠遠超過了這一數字。據業內人士估計,券商接受的委托理財資金至少為1500億元。這部分資金金額遠遠超過券商資本金,股市大幅下跌而出現較大虧損,有可能會將一些重量級的券商機構逼入絕境。
今年以來,某些券商破產的傳聞一再傳出,結合上述數據和股市行情,顯然不是空穴來風。一旦有券商破產,使得投資者信心發生動搖進而引發對券商的大面積『擠提』,將會對整個金融系統造成一系列後果。
基金面臨危機,保險公司嚴重縮水
近年來,開放式基金發展速度很快,截至2002年11月15日,我國發行的開放式基金總份額已經達到448億份,加權平均單位淨值約為0.969元。股市持續下跌使得這些開放式基金面臨來自廣大投資者的強大贖回壓力,開放式基金在起步階段可能遭到重大挫折。
股票價格持續下跌也給處於快速增長中的我國保險業帶來了不利影響。目前,我國保險公司保險資金的主要投資渠道是銀行存款、債券及證券投資基金。2001年下半年開始,無論是歷史較長的封閉式基金還是新興的開放式基金,都出現了淨值大幅下跌的情況。相應地,持有這些基金的保險公司也將不可避免承擔由此帶來的風險和損失。
根據對54只封閉式基金半年報中公布的前10大持有人名單的統計,我們發現,保險公司已經成為封閉式基金的重要持有人,持有的基金份額佔所有封閉式基金總份額的23.5%。
可見,保險公司在封閉式基金上的投入呈逐年穩步增加的趨勢。不過,對於保險公司投資人來說最為重要的基金淨值及市值卻呈下跌態勢。
我們可以發現,基金淨值及價格與上證指數基本呈同方向變動,其中基金市值略低於淨值。由於基金的資金總量龐大,因此可以近似地認為淨值和價格與指數同比例變動。如果以2002年6月底的數據為基數,那麼,指數平均每下跌100點,各保險公司所購買的封閉式基金點淨值和市值將平均縮水約9億元。如果上證指數從2002年6月底的收盤指數1732下跌到1000點,則這些基金份額的單位淨值將下降到約0.58元,相應地,各保險公司所持有的封閉式基金淨值和市值將分別約為95億和92億元人民幣,虧損近70億元。即使封閉式基金在此過程中將所投資股票或者保險公司將所投資基金拋出,但由於成交量的極度萎縮,不可能全部成交,虧損額達60億元將是很正常的。
除了封閉式基金以外,投資於開放式基金的保險公司同樣會因為股市的持續下跌而遭受嚴重損失。如果保險公司在其中所佔的份額與封閉式基金差不多,即23.5%,那麼,股市可能給這些保險公司在開放式基金上的投資帶來的損失也將數額巨大,估計不會少於20-30億元。
銀行壞賬風險增加
王林認為,作為整個國民經濟系統的關鍵環節和金融系統的基礎,方方面面的衝擊最終都會反映在銀行系統的資產質量上。股市持續下跌帶來的最嚴重影響可能就體現在對銀行系統的衝擊上。
在資本市場中投機的資金與銀行資金之間存在著天然的聯系,在現實交易中,銀行資金進入股市根本就不是一個秘密。通過券商進入銀行間同業拆借、企業借貸間接注入股市、私募基金流入股市,估計在3000億元之上,這還沒有加上部分機構通過股票抵押貸款從銀行借入的資金,如果股市持續大幅度下跌,銀行風險必然繼續加大,金融危機將難以防范。
當股市出現持續下跌時,對這部分資金造成的影響也是最大的。即使按照3000億計算,哪怕只損失20%,就是600億元。就算按照1:2的比例,銀行不良資產亦將至少增加1200億元,對於亟待解決壞賬風險的銀行系統來說,顯然是雪上加霜。
客觀評估當前股市的風險
具有重要的意義
王林說,股市的持續下跌對國民經濟的影響是全方位的,除了以上這些方面,由於投資者個人財富的縮水,必然會對消費產生緊縮效應,在依靠政府支出擴大內需難以為繼的情況下,對經濟的長期穩定增長產生不利影響。而長期積累下來的各種問題和矛盾也會隨著股價的持續下跌而日益尖銳,一旦到達臨界點,任何導火索都有可能引發所有矛盾的集中爆發,從而使局面失去控制。因此,客觀評估當前股市的風險,對於在目前十分復雜、艱難和緊迫的局面下確立正確的股市改革的原則及思路,具有重要的意義。