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中國遠洋:集運承壓,散貨量價企穩
報告要點
事件描述
中國遠洋公布2015年3季報,1-3季度實現收入441.08億,同比下降7.00%,毛利率同比下降4.71個百分點至3.22%,歸屬於母公司淨利潤為1.88億,實現EPS為0.02元。3季度實現收入141.36億,同比下降19.16%,毛利率同比下降9.43個百分點至1.47%,歸屬於母公司淨利潤為-17.08億,EPS為-0.17元。
事件評論
公司前3季度歸屬淨利扭虧為盈,扭虧額度達8.43億,主要由於公司因船舶提前拆解帶來的船舶報廢更新補助彌補主業毛利跌幅。
集運運費承壓,毛利率下降近10個百分點。單3季度來看,營業收入同比下降19.16%,毛利率同比下降9.43個百分點至1.47%,毛利率跌幅較大的主要原因是一方面公司營業收入受集運歐美主乾線運價同比下降(歐地線運價同比-46%,美線運價同比-14%)的影響,經營狀況惡化;另一方面,去年同期毛利率享受運價和油價雙利好,處於階段性歷史高位。雖然本期燃油成本跌幅亦較大,但難以力挽狂瀾(船用燃油CST380同比下跌46%)。單3季度公司歸屬淨利潤為-17.06億,扣非後淨利為-18.12億(說明公司基本沒有補貼帶來業績),而1、2季度扣非後淨利分別為-9.99億和-10.03億。
乾散貨:量價企穩。單3季度公司乾散貨業務規模維持穩定,周轉量同比下跌0.30%,同時當季BDI指數均值同比上漲2.50%。因此,我們預計乾散貨業務收入處於量價企穩階段。
集運:量穩價跌,營收跌幅主要來源。單3季度,盡管公司集裝箱運量只同比下降了0.50%,但由於3季度集裝箱市場供需矛盾惡化,主要航線運價大幅下挫(SCFI歐線、美線同比下降45.87%和29.96%),最終公司集運收入同比下跌21.7%,折算的單箱同比下跌21.3%左右(同期SCFI均值同比下跌37.77%)。我們判斷,這是3季度營收下降的主要因素。
維持『增持』評級。考慮到今年3季度集運市場運價下跌幅度超出我們的預期,散貨市場暫無起色的跡象,我們將公司2015年的EPS預測下調至-0.13元,維持『增持』評級。