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信立泰(002294):規模化效應下業績穩健增長期待戰略布局推進
泰嘉規模效應使三項費用率下降3.42個百分點+更靈活的銷售策略,確保公司業績穩健增長。從公司財務指標分析,毛利率和去年同期持平。銷售費用率同比下降3.3個百分點至22.69%;管理費用率下降0.44個百分點至6.56%。隨著泰嘉銷售規模和佔比的提昇,公司費用率控制良好,呈現下降的趨勢。公司應收賬款餘額增速31.2%,高於收入增速,從而,經營性現金淨額(1.93億元)同比增長-2.16%,顯示公司一季度在市場開拓方面采取了更靈活的銷售政策。
2015年一季度,泰嘉保持25-30%左右的快速增長,心血管梯隊產品的放量是2015年業績的重要保障:公司心血管產品線保持30%左右的快速增長,作為經過臨床多年使用的『泰嘉』,『PCI剛性需求(存量)+腦卒中預防新應用拓展(增量)』支橕其業績20-30%的穩定增長確定性強,同時作為通過歐盟GMP認證的藥品,我們認為公司產品在後續的招標過程中,有望和原研藥同質量組競爭,進一步拓展市場份額;後續梯隊產品『比伐盧定+阿利沙坦酯+支架』,適逢2015年招標加速,醫保目錄的調整,有望進入部分地區甚至國家新的醫保目錄,2015-2020年有望逐步放量,支橕『泰嘉』增速放緩背景下整個心血管產品線的業績保持30%左右的增長。
抗生素業務整合,保持穩健增長。我們預計2015年一季度公司抗生素制劑和原料藥保持了穩健增長,2014年公司成立第二事業部,整合公司抗生素相關資源,包括抗生素原料和制劑生產及配套系統、抗生素藥物研究所、抗生素原料和制劑銷售部,為公司整體抗生素戰略實施注入活力,提昇公司抗生素系列產品競爭優勢。我們預計後續抗生素相關業務和公司之前收購的健善康平臺整合,並可能適時注入有競爭力的抗生素新品種(符合限抗方向),提昇該業務的盈利能力
創新生物藥平臺搭建是公司戰略布局調整的第一步。包括單抗品種在內的創新生物藥無疑是未來藥品研發最重要的方向,公司此時並購蘇州金盟、成都金凱生物,布局創新生物藥具備戰略意義(詳見我們的點評報告《創新生物藥+獨享信立坦打開長期增長空間》)。在目前國內新藥審批緩慢的大背景下,我們認為並購是進入該領域及獲益最快的方式,該收購一方面兌現了公司管理層對『積極探索發展創新生物藥,構建生物醫藥產業新平臺』的承諾,另一方面搭建了除心血管產品線之後的新平臺,我們預計公司有望借助該平臺已有的研發團隊、生產優勢持續豐富產品線,並奠定公司業績長期增長的基礎。
?長期看,我們看好公司圍繞心血管產品線持續打造的核心競爭力。基於公司在心血管領域的長期的渠道、專家、銷售隊伍的積累,我們看好公司圍繞心血管專科的產品線持續豐富,包括心血管、抗腫瘤、糖尿病等慢病領域的持續拓展。
基於公司正在發生的戰略布局變化的分析,我們再次重申信立泰(002294)『買入』評級。『泰嘉』招標競爭、心血管產品管線(比伐盧定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新領域(創新生物藥),形成了市場對信立泰判斷的三個關鍵點。在EPS(泰嘉增速放緩)和估值提昇(進入新領域)之間,機構投資者一直非常糾結。而我們要強調的是,此時對公司的判斷有必要從對『泰嘉』招標、廣東模式、心血管管線放量低於預期等的關注,轉移到對公司戰略布局正在發生的變化的關注上。
我們認為:目前公司股價對應2015年21.9PE,遠低於板塊30PE的水平,已經反映了泰嘉及後續產品線所有壞的預期,我們認為目前股價具備安全邊際,公司目前的戰略調整將逐步打開長期增長的空間。
從產品及研發端看,『心血管產品線業績增長確定性強+創新生物藥平臺搭建』完善了公司短中期、長期最具優勢的產品線(研發平臺);銷售端,公司近千人優秀的學術推廣,在新產品的推廣過程中,有望復制『泰嘉』的成功。
盈利預測:憑借『泰嘉』穩健的增長,公司未來3年有望保持20-30%的淨利潤增長。考慮生物平臺目前業績貢獻的不確定性,我們維持前次盈利預測,預計公司2015-2016年收入分別為34.75、41.79億元,增速分別為20.5%、20.3%,歸屬上市公司淨利潤為13.38、17.07億元,增速分別為28.35%、27.62%;2014-16年對應的EPS為2.046、2.61元。考慮到公司拳頭產品的持續盈利能力以及新產品的業績啟動,我們給予公司2015年23-25倍估值,目標價46.9-51.0元,鑒於目前公司股價已經接近我們的目標價,給予『增持』評級。目前股價對應15-16年分別為24倍、19倍,作為穩健成長並有持續外延預期的優秀白馬股,具備長期投資價值。齊魯證券
美都能源(600175):油價下跌影響業績抄底收購增加能源儲備
油價下跌影響油氣業務業績:2014年公司毛利率為24.15%,較上年增加10.72pct,主要由於公司在2013年底正式完成對美國WAL公司的100%股權收購交割而進入了毛利率較高的油氣勘探行業,同時調整了盈利能力較差的商貿業務。三項費用率25.86%較2013年的6.99%大幅提昇,主要由於2014年度融資活動較多,資金成本提高財務費用大幅增加。淨利率5.26%,較2013年增加1.92pct。國際油價在2014年下半年出現腰斬式的下降,因此四季度業績大幅下降。
抄底繼續收購美國油田,轉型決心凸顯:雖然油價在2014年四季度的斷崖式下跌對公司原有油氣業務的擴產造成了一定影響,但低油價也為公司提供了抄底收購Eagle Ford地區的Devon和Manti區塊的機會。同時公司擬定增80億元,其中大股東和一致行動人合計參與60%,耗資近48億,充分表明了公司持續滾動收購發展壯大油氣業務的決心。增發完成後將降低公司的財務費用,提昇油田開發的盈利能力,油價的逐步企穩回昇將帶動公司油氣業務業績的快速增長。
投資建議:考慮增發完成後的攤薄,我們預計公司2015年-2017年的每股收益分別為0.09元、0.22元、0.27元,定增完成後財務費用降低有利於公司油田開采業務盈利能力提昇,看好公司在低油價環境下繼續滾動收購油田區塊的潛力和發展壯大油氣業務決心,維持增持-A的投資評級,6個月目標價9.5元。安信證券
赤峰黃金(600988):期待雄風環保2015年發力
五龍黃金並表導致收入大增,但五龍黃金的低品位礦和評估增值攤銷拉低當期業績。
公司由於2013年收購的五龍黃金幵表導致營業收入同比增幅較大,2014年公司生產、銷售的黃金為3.38噸,同比增長45.99%。目前公司的主要資產為吉隆、華泰和五龍三家公司的黃金資產,3家公司共含有8項采礦權(其中3項正在辦理探礦權轉采礦權手續)和2項探礦權,已經提交國土資源管理部門評審備案的黃金資源儲量約為54.045噸,吉隆礦業所屬撰山子礦區的金平均品位為15.12克/噸,華泰礦業所屬紅花溝一采區的金平均品位為7.07克/噸,華泰礦業所屬蓮花山五采區的金平均品位為8.04克/噸,五龍黃金金平均品位為5.90克/噸。公司2014年業績增幅較小的主要原因我們認為有兩點:1、五龍黃金的金品位較低,拉低了當期毛利率;2、公司本期管理費用同比增加7628.98萬元,主要是因為五龍黃金納入合幵范圍,評估增值攤銷金額較大所致。
資源優勢突出,靜待黃金價格回昇。不其他黃金上市公司相比,公司的資源優勢突出,礦的品味高,2014年黃金價格下跌,但是公司的吉隆礦業和五龍黃金均完成了利潤承諾,未來靜待黃金價格回昇。
收購雄風稀貴(現為雄風環保),有望實現主業雙輪驅動。公司收購雄風稀貴的重大資產重組在今年年初得到證監會的批復,目前雄風稀貴已經完成工商登記變更,股東變更為赤峰黃金,公司名稱也變更為郴州雄風環保科技有限公司。公司通過收購雄風環保,將進入資源回收領域,雄風環保主營業務為從有色金屬冶煉廢渣等物料中綜合回收鉍、銀、金、鈀等多種金屬,收到政策扶持,未來發展良好。雄風環保目前有兩處主要生產基地,即柏林基地和碧塘基地,分別位於永興縣柏林工業園和永興縣國家循環經濟示范園,目前公司在永興縣國家循環經濟示范園柏洞項目區建設『低品位復雜物料稀貴金屬清潔高效回收項目』,2014年底,該項目的熔煉車間投產,今年6月底,鉍電解及火法精煉車間預計投產,12月底濕法生產線預計投產。該項目完全投產後,雄風環保將新增鉍、銦、金等稀貴金屬及金屬化合物的綜合回收能力,綜合實力將顯著增強。雄風環保2015-2017年的業績承諾為淨利潤丌低於8500萬元、13800萬元和14300萬元。公司未來有望實現黃金和資源回收這兩個主業雙輪驅勱。另外,雄風環保不公司未來也將產生協同效應(如果資源綜合回收技術在赤峰能夠實現,則公司未來的盈利能力將會進一步提昇)。
上調投資評級至『買入』。我們以最新總股本計算,預計公司2015-2016年EPS為0.43元、0.55元。上調投資評級從『增持』至『買入』。民族證券
嘉事堂(002462):經營穩步向上業績增長亮眼
業績增長亮眼,維持增持評級。一季度公司收入17億,同比高速增長56.7%,扣非淨利潤3793萬,同比增長75.6%,符合預期。耗材全部並表收入8億左右,與批發業務基本持平,二元經營結構已經形成,同時公司預告二季度主營增速50%-80%,整體經營穩步向上,全年增速將大概率超50%。公司藥品耗材業務成長空間已打開,未來三年將進入高成長期,維持公司2015-2017年EPS為0.75/1.05/1.43元的預測,維持目標價55元,維持增持評級。
二元經營結構已成,新成長空間已打開。公司現有耗材業務已經實現全部並表,一季度收入約8億,已與批發業務基本持平,二元經營結構已經形成。耗材全年業務收入將超過40億,而隨著新一輪招標推進,公司通過藥事服務項目合作以及核心廠商配送資格競標,可逐步擴張配送范圍和品種,純銷業務未來有望繼續保持快速增長。
GPO業務擴展和電商業務穩步推進。公司目前已簽約首鋼、鞍鋼、中航醫療三大項目,總規模約25億。GPO作為藥品供應鏈合作項目,能有效滿足企業醫院等非公醫院成本控制需求,而隨著醫保整體控費力度加大,GPO憑借集約優勢,未來將擁有廣闊拓展空間。公司目前正著力推進電商後臺基礎運營架構體系和14個城市快配中心項目建設,憑借在處方品種、物流體系、藥事服務的經驗和優勢,公司未來有望成為自營型B2C醫藥電商的黑馬。國泰君安
東方電熱(300217):牽手硅谷天堂強化外延能力
牽手硅谷天堂,加快外延並購步伐。『協議』規定三年內硅谷天堂向公司收取顧問費用合計人民幣260萬元,為公司提供並購整合顧問服務的,按並購交易總金額的2%-5%收取並購顧問服務費。
硅谷天堂作為業內知名專業並購機構,可以利用在國內外渠道資源優勢,為公司尋找質地優異的投資標的,使公司資源得到合理配置。
圍繞主營業務雙線展開並購活動。我們認為後期公司將圍繞雙線開展並購活動:1)、公司將通過橫向並購方式快速切入咖啡機、電熱壺等小家電市場;該市場空間不亞於空調領域,且尚未形成寡頭格局,公司憑借自身技術、規模優勢,同時借助被並購方的市場渠道,迅速在該塊市場站穩腳跟;2)、作為油服行業的新星,公司可以借助硅谷天堂專業並購能力,收購業內優秀的油服企業,迅速壯大自身油服業務。
空調等家電行業不景氣,拖累公司一季度業績下滑。公司一季度實現歸屬於上市公司股東淨利潤1,549.70-2,324.56萬元,同比增速為-40% — -10%。一季度業績下滑主要原因為作為公司產品需求端的空調市場一季度產量下滑約10%,導致公司民用電熱器產品銷量下滑;此外,近期格力等家電廠商空調價格戰將相關成本轉嫁到公司產品身上,以致公司產品毛利率下滑。我們隨著後期更多房地產利好政策出臺,後期國內房地產銷售有望企穩回暖,從而帶動家電領域需求增加,預計公司2015年民用電加熱器產品銷售增速約為5%-10%。
其他信息。海工裝備一期項目進展順利,海工油氣小件裝備已開始投產,目前訂單飽滿;大件成橇裝備預計年中投產。公司油服裝備14年確認營業收入約7000萬元,隨著海工裝備募投項目產能逐步釋放, 15年該塊業務有望大幅釋放,預計實現營業收入約為2-3億元。
首次覆蓋,給予公司『推薦』評級。公司核心推薦邏輯:1)、海工裝備募投項目產能釋放,油服業務業績有望大幅提昇;2)、看好公司未來對小家電市場的橫向並購整合,民用電加熱器業務有望在多個小家電領域復制空調行業成功;3)、牽手硅谷天堂,外延並購預期強烈。預計公司2014-16年每股收益為0.27元、0.40元和0.55元,目前股價為15.54元,對應市盈率分別為57.4倍、38.9倍和28.4倍,我們認為公司15年合理估值在45-50倍PE,對應的股價為18-20元,首次覆蓋,給予公司『推薦』評級。國聯證券
棕櫚園林(002431):加大設計端整合進軍生態治理領域
大股東參與定增,重構傳統基業、開拓新興領域。公司14億定增用於業務延續與變革,其中:①傳統業務變革以『降成本、提效率』為核心,設立集采平臺降低成本、建立運營機制確保回款、整合資源打造泛規劃設計能力、搭建『實苗搜』平臺加快銷售;②創新業務開拓以『入生態、拓空間』為主線,設立生態城鎮科技介入生態城鎮研究與規劃,帶動後端設計、施工、運營綜合服務、成立生態城鎮建設基金參與環境治理與運營、依托互聯網和物聯網改造生態養護。在海綿城市背景下,公司有望加速戰略落地。
整合設計資源,構建綜合服務能力,增強競爭實力。陪襯戰略落地,公司一方面通過參股高端園林設計品牌貝爾高林30%股權,參與中歐設計聯盟平臺完善設計產業鏈;另一方面設立生態城鎮發展平臺,參與長沙、貴陽、桂林生態城鎮建設積累綜合服務能力,增強競爭力。公司預告受季節等影響,15年1季度歸母淨利潤虧損0.3億元-0.4億元,去年同期為正。國泰君安
翰宇藥業(300199):簽訂無創連續血糖手環獨家協議,繼續長期看好
公司將逐步圍繞無創連續血糖手環GlucoPred建立慢病管理閉環。GlucoPred目前正在歐盟做臨床,預計8月出結果,11月份有望獲批歐盟認證。由於歐盟對無創血糖儀的精度要求並不高,我們判斷該款手環獲得歐盟CE的可能性非常大。拿到歐盟CE之後可以在香港、澳門銷售,預計明年8月左右拿到國內批件,在大陸上市。如果手環成功獲批,即使精度不能達到指尖血血糖儀的高度,我們判斷也足夠進行慢病管理:無創手環能夠監測血糖變化趨勢,能夠監測夜間低血糖事件,這些對於糖尿病人意義重大,而指尖血血糖儀完全無法做到。因此,一旦獲批,該產品能夠對糖尿病患者產生非常強的吸引力。我們估計公司可能與互聯網企業合作開拓市場,完善患者終端;可能還會繼續收購一家類似麥迪克斯的醫院信息系統公司,為APP提供醫院入口,完善醫生終端。最終形成糖尿病慢病管理的閉環。
繼續長期看好公司。我們對目前估值的看法:依靠格拉替雷和利拉魯?的原料藥出口放量,二合一溶藥器和特利加壓素、愛啡?、縮宮素粉針的快速增長,公司今明兩年將保持30%以上的快速增長,2017年格拉替雷仿制藥在美國有望獲批,市場空間巨大,因此,給予50倍PE、200億市值是現有業務在目前的合理估值。當前公司市值227億,這意味著市場給予無創連續血糖儀以及未來的慢病管理僅不到30億市值。如果無創連續血糖儀成功獲批,我們估計公司市值將至少增加150億,即使血糖儀臨床結果存在一定不確定性,當前給予的市值折扣也太低。我們認為該血糖儀通過CE概率非常大,繼續強烈推薦。按協議約定,近期挪威將血糖儀樣本寄到公司,我們估計公司可能會組織用戶試用,如果試用結果較好,將成為股價催化劑。
風險提示:1、格拉替雷海外注冊進展較慢;2、無創血糖儀臨床精度不達預期;3、國內藥品招標降價;
業績預測和評級。我們維持預計2015~2017年淨利潤分別同比增長122%/30%/27%,按最新股本,EPS分別為0.42/0.55/0.70元,維持『強烈推薦』評級。方正證券
立訊精密(002475):盈利能力提昇新產品亮點多
業績高增長源於其他連接器貢獻。2014年,公司電腦連接器實現銷售收入33億元,較上年增長8%;其他連接器和其他收入貢獻40億元,較上年增長163%,其中,消費電子業務實現銷售收入26.5億元,汽車互聯產品及精密組件銷售收入7.2億元,通訊互聯產品及精密組件銷售收入4.2億元,均實現高增長。2014年,來自苹果Lighting數據線、Mac內外部連接線業務貢獻較大,德系、日系汽車電子業務和服務器業務均有較好增長。隨著新客戶的開拓和新產品的逐步量產,公司預計2015年一季度淨利潤同比增長60%~80%,全年收入預計超100億元。
盈利能力持續改善。2014年,公司綜合毛利率水平達到23.3%,較上年提昇2.7個百分點,其中電腦連接器毛利率上昇1.7個百分點至24.6%,其他連接器和其他收入毛利率上昇6個百分點至22.2%。淨利率水平10.1%,與去年基本持平,主要受期間費用拖累。2014年,公司管理費用6.6億元,同比增長92%,其中研發支出4.0億元,同比增長98%。公司在TYPE-C等新品持續加在研發投入,技術水平保持行業領先。
未來增長點:1、苹果watch供應鏈問題解決後,預計15年二季度開始放量,公司無線充電模組、表帶配件業務將明顯增長,Lighting數據線供應份額也將進一步提昇;2、TYPE-C新品預計下半年開始放量,公司是國內唯一的標准制定參與者,將明顯受益;3、汽車連接器、醫療連接器、服務器、通信、FPC等業務將持續放量。
盈利預測及評級:預計公司2015-2017年EPS分別為1.31元、1.96元和2.79元,對應的PE分別為32X、22X和15X。鑒於公司大客戶戰略成果顯著,其他連接器業務亮點頗多,上調公司評級至『買入』。西南證券
天奇股份(002009):長期看好公司再轉型
毛利率相較去年有所提昇:2014年公司銷售毛利率達到21.46%,較去年同期上昇了0.96個百分點,其中,物流自動化裝備系統毛利率為21.11%,較去年同期下降5.07個百分點;風電零部件行業毛利率20.78%,較去年同期增長了5.34個百分點。
費用率較去年有一定增長:2014年銷售費用6382.64萬元,同比增長44.77%,主要由於子公司江蘇一汽鑄造股份有限公司銷售運費增加等因素所致;管理費用1.97億元,同比增長了5.30%;財務費用為6295.57萬元,同比下降15.66%。整體來看,公司銷售期間費用率達到18.15%左右,較上年同期增長0.67個百分點。
投資評級:預計2015-2017EPS分別為:0.48元、0.61元、0.78元。
維持『買入』評級。東北證券
重慶百貨(600729):經營穩健改革或將提速
投資建議:近期國企改革主題有望再度走熱,公司作為主要受益標的將受市場青睞,上調目標價至36元、增持評級。作為重慶國資旗下唯一競爭類集團,控股股東商社集團可能率先進行股權多元化或激勵機制改革試點。作為西南零售龍頭,一旦治理結構改善並實現激勵,公司盈利效率將大幅改善。2015年是跨境電商發展元年,在政策性紅利鼓舞下有望進入發展快車道,公司目前已是區域跨境龍頭。目前百貨行業2015年平均PE估值27X,據此上調目標價至36元。
一季度經營企穩,業績符合預期。1Q實現收入89.07億元,同比下降6.9%,歸屬於母公司淨利潤3.28億元或EPS0.81元,同比增長3.36%。不考慮宏觀經濟因素,我們判斷收入微降主要為前期關店導致,同店預計打平;毛利率同比增加1.27個百分點至15.62%,主要為旗下各業態進行了品類提檔所致;期間費用率同比增加0.84個百分點,判斷人工/物業費用仍有主要項目。
國企改革仍是未來最大看點,試水跨境電商謀求轉型。公司擁有核心商圈70萬平米物業,重估值溢價率近80%,REITs試點積極推進將促進資產價值回歸;由於缺乏激勵及市場化考核機制,國有體制下公司主業經營依然承壓,我們認為改革或將提速;此外,公司是跨境電商試水先鋒,跨境平臺銷售額已居區域領先,若重慶成為新一輪自貿區城市,相關政策紅利將顯著增強,維持2015-2017年EPS預測1.32/1.50/1.70元不變。國泰君安