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羅萊家紡(002293):穩步轉型、機制革新
機制革新建立利益共同體對外,公司提出了終端直營化的計劃,收購優質加盟商51%的股權,加盟商獲得的部分對價需購買公司股票,從而使得雙方利益一致化並有助於公司加強對終端的掌握。公司14年底完成了10家加盟商整合,超出年初設定目標。
對內,公司將推動合伙人制,各品牌從事業部轉變成子公司,團隊入股經營,未來可能逐層深入至門店級別員工也可參與股份共享,充分調動員工積極性。
估計14年業績穩健增長我們在1月21日家紡行業報告中提出,行業去庫存接近尾聲並或將受益於成本下降,龍頭企業資產負債表穩健、現金流良好,業績能見度高。我們認為公司四季度業績或將印證我們的觀點,相對前三季度增速進一步提昇,略超之前預期,主要得益於:1)加盟商補貨;2)成本下降和供應鏈優化提昇毛利率;3)良好的費用控制。
估值:上調目標價至35元,維持『買入』評級我們小幅上調2014/15年盈利預測至1.40/1.64元(原1.38/1.62元)。我們采用絕對估值法,基於瑞銀VCAM工具進行現金流貼現(WACC=8.0%),推導得出新目標價35元(原34元)。瑞銀證券
南京醫藥(600713):戰略引進聯合博姿重塑區域龍頭地位
1)區域性醫藥流通企業發展機遇較大,首先是目前藥品招標及配送均以省為單位,使得全國性醫藥流通企業優勢下降。其次是區域性醫藥流通企業在本地醫院開發、回款快、配送及時、溝通藥事委員會等方面優勢明顯;2)聯合博姿本次戰略進入,主要是看中公司在江蘇、安徽、福建佔有較高的市場份額。後續可能在對醫療機構創新模式、批發創新業務模式等方向進行改革。
戰略引進聯合博姿後,公司可分享優質資源。1)聯合博姿兩大核心業務為保健美容零售,以及醫藥批發分銷,擁有12800多家門店,340多個醫藥批發分銷配送中心。藥品配送是聯合博姿的核心業務,在歐洲負責了幾大藥企如禮來、輝瑞、阿斯利康等企業的藥品全權代理配送。從銷售額來看,在美國處方藥銷售排名前十藥品在歐洲地區均為聯合博姿負責配送;2)聯合博姿通過本次定增持有南京醫藥12%的股權,作為戰略投資者其股票將鎖定3年,我們判斷對公司業務的培養將是其重點。聯合博姿將給南京醫藥帶來全球化的配送網絡、專科藥配送、醫藥電商經驗等資源。若將國外優秀專科藥放在南京醫藥的配送網絡進行配送,將提昇公司毛利率。
聯合博姿與中資企業合作經驗豐富。聯合博姿與廣州醫藥已經進行了成功合作,使廣藥在與國際藥品供應商關系、公司組織、現金流方面有很大改進。同時幫助廣藥旗下的健民藥店創新經營方式,並共同組建國際化的專業零售團隊。我們認為聯合博姿與中資企業的豐富經驗可以復制,預計對南京醫藥的影響將主要體現在運行系統、預算、財務管理、物流管理等。
盈利預測及投資建議。預計2014-2016年攤薄後EPS分別為0.17元、0.22元、0.32元(原預測攤薄後為0.08元、0.22元、0.40元),對應市盈率為47倍、37倍、26倍。我們認為:隨著定向增發的完成後,公司業績拐點向上非常明朗,且定增資金對降低公司財務費用的作用將顯現,給予50倍估值較為合理,對應目標價為11元/股,維持『買入』評級。西南證券
譽衡藥業(002437):多重利好推動,維持強烈推薦
公司公告增發預案,收購普德藥業85.01%股權,獨家代理天津賽諾生產的注射用黃?多糖,與上海藥明康德新藥開發有限公司簽訂<生物醫藥戰略合作框架協議>。
二、分析與判斷。
增發:股東及高管大比例參與,彰顯信心。
發行價21.93元,募集不超過60億元,發行不超過2.74億股。發行對象:旭日隆昌等十名特定投資者。前五名為實際控制人設立的合伙企業(擬認購38.69億元,佔比64.5%);旭日九嘉為副董事長王東緒設立的合伙企業(5.23億元,佔比8.7%);友依昌隆、嘉潤鴻實為公司高管設立的合伙企業(6.41億元,佔比10.7%)。募集資金項目:收購普德85%股權23.89億元;補充流動資金31.59億元;內酯B車間擴產4.07億元;澳諾車間項目3.61億元;營銷網絡及信息化分別2.09和1.70億元。
控制人及高管大比例認購彰顯對公司的信心。此次增發股東及高管認購83.9%的股份,參與的合伙企業的LP均為股東和高管實際控制的企業。此外,募投項目的內酯B車間擴產也顯示出公司對該產品的信心。公司1月7日公告了關於收到銀杏內酯B及銀杏內酯B注射液補充資料通知。我們認為該產品獲批的可能性非常大。
普德質地優良;公司外延式發展能力和效率再次得到證明。
普德作為擬上市公司,質地優良。從醫院終端數據看,預計普德2014年終端規模近40億元,據內資企業前列,擁有注射用12種復合維生素、銀杏達莫注射液、注射用腦蛋白水解物等優質品種。公司產品豐富,CFDA數據顯示公司共有275個產品批文。公司此次與普德股東簽訂合作協議再次證明了公司的外延式發展能力和效率。
普德藥業2014年實現淨利潤17,206.65萬元,股東承諾2015-2017年將分別實現不低於18,909.00萬元、20,799.90萬元、22,879.89萬元的淨利潤。收購對應2014-2017年PE分別為16.3、14.9、13.5、12.3倍。我們認為此次收購定價合理。
三、盈利預測與投資建議。
我們自譽衡2010年上市便發布深度報告重點跟蹤,並抓住2013年初基本面拐點,成功推薦。我們看好的核心原因是:一、看好公司的股東及管理團隊,二、看好公司近幾年儲備品種的發展戰略。三、看好公司產業整合能力。近兩年公司的外延式發展能力得到充分體現。我們認為公司將受益於當前醫藥行業整合的發展階段。結合當前經營情況,暫不考慮收購及增發影響,預計2014-2016EPS分別為0.61、0.82(0.79)元和1.02(0.98)元,對應PE39、29和23倍,以普德全年並表並考慮增發攤薄,則15年EPS約為0.86元,對應PE27倍,維持『強烈推薦』評級。民生證券
海思科(002653):減持計劃完成,內生外延有望加速
減持計劃完成,內生外延有望加速,維持公司增持評級。公司實際控制人與天禾廣誠累計減持10773.36萬股,佔公司總股本的9.97%,減持計劃完成。考慮到公司2014年4季度政府稅收補貼未能按期收到(已公告),調整公司2014~2016年EPS至0.46(-0.05)、0.70(+0.05)、0.81元(假設2014年剩餘政府稅收補貼2015年收到)。由於公司內部利益結構理順,預計未來內生外延均有望加速,上調目標價至28元,對應2015年PE 40X,維持增持評級。
通過減持完成管理層激勵和合理避稅。天禾廣誠通過減持,公司高管獲得股權,與公司利益更直接地綁定,公司實際控制人累計向關聯方減持10488.77萬股,減持計劃完成之後,公司內部利益結構理順,公司增長動力更加充足。
有望從內生向『內生+外延』切換。公司核心競爭力在於研發和銷售,目前已具備腸外營養、肝膽疾病和抗感染三大產品線,擁有轉化糖注射液系列、復方氨基酸18AA-VII、注射用脂溶性維生素、多烯磷脂?膽鹼等多個收入過億元的品種或系列。公司2012和2013年有較多品種獲批,前期市場推廣投入費用較多,隨著招標推動,2015年有望進入快速增長期。預計公司未來還將通過外延並購,進一步豐富產品線,『內生+外延』推動公司快速增長。國泰君安
長青股份(002391):產品結構良好國內優質農藥成長公司
公司是國內農化行業的優質成長公司。公司立足於原藥生產,主要生產的產品有10多種,產品結構良好、商業模式穩定、未來成長明確。
公司與跨國公司合作時間長,定單的保障性高,生產能力強。我們認為公司的未來的發展主要在南通項目,其中麥草畏已順利投產,未來仍有持續的新產品投入保持長期成長性。
轉基因作物推廣利好。公司麥草畏主要受益於相關轉基因作物的推廣,市場供不應求。目前麥草畏全球表觀需求量約2萬噸,參考最近5年全球轉基因種植面積7.1%的平均增速,及未來代替草甘膦在相關作物中的推廣,預計未來麥草畏保守年需求在5萬噸以上。我們認為公司的麥草畏仍有擴建可能,且公司產品規劃中的草銨磷也將同樣受益於相關轉基因作物的推廣。
原材料及產品協同,具備成本競爭力。公司生產所需原材料主要為基礎化工產品,原材料佔生產成本的70%左右,主要包括咪唑烷、2.6-二異丙基苯胺、間甲酚、丙烯?等。我們認為公司的產品收率高,能耗及物耗低,同時隨著生產規模的擴大,未來原材料及產品的協同效應增強,成本具備競爭力。同時公司的原材料與油價關聯度高,未來成本有望進一步降低。
估值與投資建議:我們預計公司2014-16年每股收益分別為0.749、0.968、1.221,根據可比公司2015年27倍PE,對應目標價26.13,首次給予公司買入評級。川財證券
報喜鳥(002154):設立報喜鳥投資公司打開並購空間
公司擬出資5000萬元設立浙江報喜鳥創業投資有限公司,開展股權投資業務,主要投資於大時尚產業,及有助於推動公司品牌服裝主營業務轉型昇級的互聯網企業,與互聯網和移動互聯網有關的大數據營銷、互聯網金融、電商平臺、O2O、社交平臺、新媒體等新興產業,以及健康、教育等其他領域。公司未來2年通過報喜鳥投資對外投資可能達20000萬。
公司委托關聯方上海容銀投資負責具體項目的管理。容銀投資的控股股東是報喜鳥集團(集團持股60%、陳章銀和陳一帆各持股20%),是一家戰略投資和社會財富管理的綜合性投資平臺,旗下有上海融銀股權投資合伙企業和上海越銀投資合伙企業2家股權投資產業基金,管理資金近十億元,投資項目涉及農業、新媒體、保險、航空、影視、教育、網絡安全等行業,2014年收入和淨利分別為6472.50萬元和2213.39萬元。
投資大時尚領域利於提昇客戶粘性,私人訂制O2O有望帶動線上整合
報喜鳥投資的投資策略將采取2種方式:(1)參股、並逐步加大投資;(2)報喜鳥投資入股的股權通過上市後賣出或其他方式轉讓給其他機構或個人,獲取投資收益。對於上市公司來說,一方面將通過全資子公司報喜鳥投資合並報表獲取利潤;另一方面不排除項目注入上市公司、或上市公司並購的可能。
我們分析:(1)公司投資大時尚領域將針對於與中產階級品味提昇相關的領域,這與公司主品牌定位也是相匹配的;公司目前有40多萬VIP,圍繞核心的中產階級客戶群做行業拓展延伸,有利於進一步提昇客戶粘性;(2)公司未來將發展私人訂制O2O模式,目前公司在線下已有900多家渠道,在線上采取官網營銷的方式,公司此前線上發展力度不大,也有望通過第三方並購或參股合作的方式展開線上運營。
14年全面調整,15年有望在低基數基礎上復蘇
公司三季報預計14年淨利下降0-20%,我們判斷,公司13-14年進行了全面調整,包括回收代理商庫存、整合多品牌(剔除了3個虧損的小品牌)、調整運營思路和組織架構等,未來將從原有的高倍率、低產銷率、低周轉率、低平效模式轉型到高性價比(倍率從8倍降到5-6倍)、參照國際品牌目標的高產銷率(目前HAZZYS產銷率已達68%、報喜鳥仍在52%,未來仍有提昇空間)、高周轉率和高平效模式。預計模式轉變將於16年在報表有所體現,15年則有望在低基數基礎上復蘇。
未來私人訂制將成為公司發展的重點,由單品類拓展到多品類。目前公司線下定制已做到3.5億,已有十幾年運營基礎和大規模的量體師隊伍、線下渠道,優勢明顯。
考慮公司前期調整較大、基本面有望逐步好轉,調整14-16年EPS至0.22、0.3和0.36元。盡管目前估值偏高,但考慮公司有望在低基數基礎上復蘇、公告對外投資打開未來並購空間,上調至『買入』評級。光大證券
海天味業(603288):看好公司長期競爭力
海天的渠道優勢明顯,市佔率有望進一步提昇1)目前海天一級經銷商約為2300家,分銷商/聯盟商11000家左右,規模龐大;2)經銷商依靠高周轉獲得較高資金回報率。經銷商平均利潤率約為6%左右,周轉率為5-6次/年,整體盈利水平較高。海天目前在醬油行業市佔率18%,在整個調味品市佔率僅3%左右,未來3-5年,公司在醬油行業市佔率有望提昇至20%以上,在整個調味品行業市佔率有望提昇至5%以上。
盈利能力有望進一步提昇海天14年前三季度淨利率為21.1%,我們認為仍有提昇空間:1)產品結構繼續提昇。醬油產品中,高中低產品佔比已從11年的1:6:3提昇至14年的3:6:1,未來盈利能力更強的生抽產品增速有望明顯快於老抽;利潤較高的其他品類新品中,江蘇新建生產基地計劃年內投產,未來將聚焦蠔油、醋以及相關多元化產品(苹果醋等);2)規模優勢和管理優勢帶動平均成本下降。
公司目前產能利用率維持在100%,大豆轉化率遠高於競爭對手。
估值:維持『買入』評級,目標價從43元上調至55元由於14年12月平均提價3-4%和原材料價格下降,我們上調了14-16年收入增速和毛利率假設,預計14-16年EPS為1.39/1.70/2.02元(原1.33/1.60/1.92元)。目標價基於瑞銀VCAM現金流貼現模型(因市場無風險利率下降,WACC從8.3%下調至為8.0%),對應15/16年的P/E32/27x。瑞銀證券
通富微電(002156):業績超預期,新品進展順利
通富微電於1月27日晚公布2014年業績快報,營收21億元,增長18.8%,淨利潤1.21億元,增長100%,此前給出業績指引增長60-100%,超市場預期,與我們預期的1.18億基本一致。
業績高增長主要源於三方面原因:1)行業景氣度高,全年維持高開工率。
下游需求旺盛,尤其是移動終端、無線通訊、數字多媒體等領域。2)高端產品上量迅速,其中BGA、QFN、power產品的增長均在36%以上。3)客戶開拓成效顯著。大力拓展臺韓及國內客戶,臺灣大客戶上量明顯。
高引腳BGA、QFN產品依然是未來增長主力:目前高引腳產品業務佔營收約40%,且為毛利最高的業務。客戶包括歐美、臺灣移動處理器廠商在內的眾多優質企業,份額逐步提昇中。尤其來自臺灣大廠的轉單效應在今年仍將繼續。
新品進展順利,放量可期:WLP、FC+bumping,仍在小批量階段,進展順利。我們認為大概率會先突破國內客戶如展訊、聯芯等,實現大批量量產,後續突破海外客戶指日可待。
電源管理芯片穩健成長,客戶優質:用於汽車電子的電源管理芯片是公司一大特色。下游市場增長穩健,認證壁壘高,對電源管理芯片的要求也越來越高,公司在該領域國內規模最大。擁有國際大客戶Micronas、ST、TI、富士通等,終端廠商包括特斯拉、寶馬、豐田、通用等。
盈利預測及投資建議:公司客戶優質,經營穩健。高端產品在大客戶中的份額提昇提供業績增長主要動力。在FC及WLP上的重大突破有望成為新的增長點。汽車電子長期穩健,是公司特色。增發助力公司再上一個臺階。暫不考慮增發攤薄,我們將公司2014-2016年盈利預測由0.18、0.32、0.51元上調至0.19、0.33、0.52元,對應PE分別為50、28、18倍。維持『增持』投資評級。興業證券
美盈森(002303):獲惠普創新冠軍獎堅定看好
惠普公司舉辦的『2014年亞洲供應商創新活動』是一項由惠普整個亞太地區所有包裝供應商參與的比賽,該項賽事是惠普檢驗包裝供應商在包裝設計、客戶體驗、質量和成本等各個方面綜合實力的重要賽事。
美盈森在此次比賽之中獲取冠軍,再度強勢證明公司在包裝整體解決方案上的超強實力。我們認為這個冠軍不僅能給美盈森在惠普包裝訂單佔比上帶來顯著、實質性的提昇,還將為公司開拓其他世界頂級客戶增加重要籌碼。
我們認為公司近期的基本面延續向好趨勢,瀘美整裝平臺在麗鵬進入之後,已經具備了強大的酒包整體解決實力,互聯網平臺建設正有條不紊進行之中;今年中國將舉辦世界反法西斯戰爭、中國抗日戰爭勝利70周年的大規模閱兵儀式,這是國家主席習近平上任後的首次大閱兵,並首次邀請外國首腦觀禮,軍工產業有望加速發展,與此同時,『民參軍』受益於軍隊反腐,正迎來歷史性的發展機遇,我們認為美盈森將在軍工產業大展拳腳。
近期美元對人民幣出現較大幅度昇值,由於公司收入之中至少30%以美元結算,因此美元昇值將給公司帶來不菲的匯兌收益,此外紙張采購價格亦逐漸下跌,原料成本降低將帶來盈利能力提昇。
我們暫維持2015-2016年盈利預測不變,當前股價對應PE為25倍、16倍,維持『買入』評級。光大證券
中國平安(601318):股東大會通過核心員工持股計劃強烈支橕股價
1.核心員工持股計劃獲股東大會通過。持股計劃存續期限6年,所持股票總數累計不超過公司股本總額的10%,單個持有人累計所獲股份權益對應的股票總數累計不超過公司股本總額的1%。
2.持股計劃股票歸屬至計劃持有人之前,計劃持有人和持股計劃均不享有投票權和表決權。
【點評】
1.建立健全長期激勵和約束機制。持股計劃面向對公司整體業績和中長期發展具有重要作用的核心關鍵人員,購股資金來源為計劃持有人的合法薪酬與業績獎金額度。持股計劃每年一期,至少鎖定1年,鎖定期結束後統一掛鉤集團關鍵業績指標,預計為淨利潤增速和ROE指標,經申請分3年劃轉至計劃持有人個人賬戶,激勵長期業績達成。
2.暫無確定參與該持股計劃的人數及資金額度。按照之前媒體報道,持股計劃面向集團及下屬子公司約1000名核心人員,超過80%的人員是部門負責人等中層主管及部分資深專業技術骨乾,我們預計絕對部分符合激勵標准的核心人員將參與該持股計劃,自願將員工利益與公司長期發展捆綁。
3.持股計劃買賣股票時間窗口有限。主要時間限制為年報前60日,季報/半年報前30日,業績預告/快報前10日等,公司預計年報披露3月20日,按照既往4月底披露1季報,我們判斷最早建倉時間窗口在3月下旬,其他買入股票時間窗口預計為5-7月、9月及11-次年1月中。
4.盈利預測及投資建議:預計全年淨利潤仍能保持35%左右高增速達到380億左右,核心人員持股計劃對股價具有強有力的支橕。近期降准對股債市場均為利好,投資端顯著收益,而且有望進一步降低同業利率,提昇保險產品競爭力。更為重要的是,剔除商車費改外,年內行業偏空的政策僅非傳統險定價利率放開,而健康險稅優和養老險稅延仍有望提高壽險行業業務的天花板,進一步拉昇公司估值。預計14-16年歸母淨利分別為381/481/606億元,增速為35%/26%/26%。目前股價對應15-16年EV為1.14倍和0.98倍P/EV,給予中國平安(601318)『強烈推薦』評級,合理股價86.77元,對應15年1.5倍P/EV。方正證券