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德聯集團(002666):積極進軍汽車後市場,打開長期成長空間
障礙清除,群雄逐鹿。過去汽車後市場深受配件渠道縱向壟斷制約,市場分散混亂。後市場市場化機遇來臨,未來勝出來自於線上線下資源並舉,和產業結盟資源共享。配件電商、快修連鎖、深度維護都面臨巨大機遇。
汽車後市場我們看好的核心標的,圍繞配件電商(金固股份、隆基機械)、維修連鎖(德聯集團)、4S經銷巨頭(國機汽車、亞夏汽車)布局。
進軍汽車後市場是雙贏之選。公司在汽車精細化學品領域積淀深厚,客戶關系緊密,未來將繼續受益於乘用車市場的平穩增長。依托於傳統產品的配套優勢,公司通過自建汽車2S店切入汽車後市場,拓展現有產品銷售渠道,同時進入新藍海,未來成長空間廣闊。
盈利預測與投資建議。預測公司2014-2016年EPS分別為0.56元、0.68元、0.89元,對應2014年11月24日收盤價PE分別為28倍、23倍和17倍,首次給予公司『增持』評級。對比其他汽車後市場相關標的,公司估值優勢明顯,具備進一步提昇空間。未來6個月目標價20元,對應2015年PE為30倍。海通證券
科陸電子(002121):基本面反轉並將持續高增長
公司實際控制人饒陸華白手起家,堅韌、勤奮而富有商業敏銳力。公司近期公告了『非公開發行股票預案』,擬以9.12元/股的價格定增合計不超過7640萬股,融資約6.97億元用於補充流動資金,董事長攜核心高管團隊(合計8名)擬認購近9成定增份額,我們預計公司管理層未來經營動力十足。
三大產業布局已完成,2015年開始發力
目前公司已經完成了『智能電網、新能源、節能減排』三大產業布局,預計2015年光伏業務將貢獻公司絕大多數業績增長,2016年光伏、EMC、電動汽車充電站、儲能等業務將出現多點開花的局面。
2015年業績有望實現翻番以上增長
在合理假設基礎上,我們保守估計2015年公司將實現淨利潤在2.5億元以上,同比增長超過100%;2016年將實現淨利潤在3.5-4.0億元,同比增長在50%以上。
復合高增長可期,給予『買入』評級
根據對公司傳統業務及新能源等新業務盈利情況的判斷,我們預計公司2014/2015/2016年,淨利潤分別為1.11/2.53/3.72/億元,同比增長分別為28.7%/128.5%/47.1%,每股收益分別為0.28/0.64/0.94/元。
按照2015年EPS的35倍PE計算,我們認為公司短期合理估值為22.29元,首次覆蓋給予『買入』評級。國信證券
大東方(600327):董事會格局改變均瑤集團支持力度有望加強
投資建議:維持公司2014-2016年EPS分別為0.42/0.49/0.57元,參考目前A股可比同類公司的估值水平,我們給與公司汽車業務2014PE39X估值,零售業務2014PE13X,食品業務2014PE20X,維持目標價10元及增持』評級。
董事會改選帶來均瑤集團控制力提昇及支持增強。新一屆董事會改選完畢後,均瑤集團在公司的董事會席位將由3位增至4位,且董事長由均瑤集團旗下人員擔任,我們認為此舉意味著均瑤集團對公司的控制力將進一步增強。考慮到均瑤集團旗下資產資源豐富,且大東方目前是集團旗下唯一上市平臺,隨著集團對公司的控制力及公司管理市場化程度的提昇,我們判斷均瑤集團未來對公司的投入力度及集團資產整合的力度均有望逐漸增強。
資產價值低估,董事會改選有望促使估值修復。從資產價值來看,公司僅資產重估價值目前約為52億元,較現有市值溢價27%;從估值來看,剔除百貨及食品業務,我們預計公司汽車經銷服務業務價值僅約為19億元,對應2014PE僅為30X,遠低於可比公司53X;我們認為,無論是從公司的資產價值看,還是從公司各項業務的估值水平看,公司目前的價值均被市場低估嚴重。而隨著公司向汽車後服務業務的滲透深入,該業務的價值將逐步修復,公司價值也有望藉此恢復至市場合理水平。國泰君安
世紀瑞爾(300150):收購易維訊,切入系統運維市場
收購價格合理,承接優勢資源介入鐵路運維市場。本次收購的易維訊信息,是易誠(蘇州)軟件股份有限公司運維事業部的全部運維業務、技術及人員,其在鐵路客服系統及樞紐、樓宇機電設備與BAS系統運維管理及相關服務具有較強的技術優勢及市場佔有率;本次收購是按照2014年扣非後淨利潤3300萬元給予10倍估值作價,收購價格合理,未來易維訊的經營業績目標位2015年不低於4000萬(均為扣非後),公司獲得的利潤增厚幅度對應2015年預測業績的10%。
綜合運維市場前景看好,未來可持續延展可期。隨著鐵路投資再上8000億,線路及站點的建設將會再次快速推進,目前已經累計建成約500座高鐵站,並且規劃了上千個樞紐站,未來對公司的行車安全系統主業及易維訊的綜合運維市場來說,都面臨著良好的發展前景(保守預計易維訊未來3年將保持20-30%的年華增速發展),公司必將在符合沿著原有鐵路安全行車系統橫向和縱向延伸方向加速推進,和主業形成協同匹配效應。
本次收購易維訊、出售瑞和益生是公司進一步聚焦鐵路、向鐵路綜合運維後設備及服務市場發展的落實,對公司業務起到積極促進作用,按照相應業績承諾,未來2年實現約10%的業績增厚:2014-16年EPS為0.36,0.47和0.58元,同比增長50.1%,31.1%和24.1%,隨著鐵路投資重回高峰期,主業及對外合作業務業績超預期概率大,維持『買入』評級。宏源證券
遠光軟件(002063):電力改革盯准價格,財務龍頭獲良機
估值與評級:維持增持評級,目標價29.4元。預計14-16年EPS為0.81/0.98/1.15元(原0.90/1.07/1.25元,主因國網審計項目確認延遲),考慮電改帶來的業務增量,維持增持評級和目標價29.4元(14年動態PE 36x)。
電改盯准價格,電力行業財務軟件龍頭最受益。市場普遍認為公司在電力行業財務軟件領域因基數較大增速會大幅放緩,同時認為電改將限制電網側利潤,影響其IT開支進而影響公司淨利,這種預期也反映在公司股價上;此外,市場更多關注電改對電力行業發輸配售各環節的利益分配,卻沒有看到不管最終蛋糕如何劃分,對成本的關注、對成本降低的關注是整個電改的最核心。我們分析認為電改放兩端、管中間,最終指向價格改革,這都將使得財務成本核算成為發電、輸配電、售電各個環節的核心,各方都將更重視成本核算,勢必帶動財務系統投資的加大,公司專注於電力行業財務軟件和燃料管控系統,將成為電改最受益標的。
具體而言,公司受益電改將體現在兩方面:①若放開上網電價,將驅動發電側降低成本、重視發電成本核算,公司近兩年大力推進的燃料智能管控旨在幫助發電企業減少燃料跑冒滴漏,提昇運營效率、降低成本,同時公司是發電企業財務系統最重要提供商,發電側加強財務成本核算將帶來新一輪增長機會。公司的燃料管控產品和財務軟件均會迎來訂單大幅增長;②電網側將更加重視運營成本核算,在財務軟件相關功能的IT投入將增大,國網、南網財務系統均由公司提供,將最受益於財務IT投入加大。國泰君安
雙林股份(300100):轉股方案落定,想象空間打開
事件:雙林股份(300100)第三屆董事會第三十次會議審議通過《關於公司所持山東新大洋電動車有限公司債權轉為股權的議案》和《關於公司與金沙江聯合創業投資企業及相關投資方簽署<新大洋電動車項目一致行動協議>的議案》。
轉股方案落地。公司此前公告以自有資金並以可轉債方式向新大洋電動車投資5000萬元人民幣用於新大洋電動車運營及業務擴展。現根據雙方協商及《可轉債投資協議》約定,雙林所投資5000萬元轉化為新大洋電動車股權,佔新大洋電動車增資後總股本5億元的10%。我們認為股權比例雖然不高,但方案的落地代表公司在新能源領域的拓展更進一步,打開未來想象空間。
一致行動協議。雙林依托金沙江聯合創投在電動車領域的成熟經驗及產業配套優勢,公司計劃與金沙江及相關投資方,在新大洋電動車項目中建立一致行動人關系。我們認為一致行動協議的簽署有助於提昇雙林在新大洋電動車項目中的話語權。
後續看點。從公告內容看,目前新大洋項目的參與者包括:新能源電機廠商——新大洋,傳統汽車零部件——雙林股份,新能源創投——金沙江投資。
金沙江投資了中國最大的第三方汽車設計公司,以及波士頓電池企業和電池正極材料企業。我們認為新大洋平臺目前已經具備了新能源核心零部件的資源,但仍然缺少整車設計與制造環節,我們判斷該項目未來引入相關領域合作伙伴的可能性較大。
業績預測與估值:公司擁有『自身業務+新火炬』的業績增長基礎,且外延式擴張戰略的不斷推進打開了未來成長空間,我們認為公司具備通過持續合作並購增強自身競爭力的大格局。預計14-16年EPS分別為0.47元、0.60元、0.67元,對應動態PE為26倍、20倍、18倍,維持『買入』評級。西南證券
東華軟件(002065):收購至高通信提昇『雲+端』整體解決方案能力
至高通信是國內領先的行業移動信息化解決方案提供商。至高通信主要向銀行、軍警和政府等行業客戶提供移動信息化的解決方案,客戶包括交通銀行、農業銀行、浦發銀行、新華社、中國科學院信息工程研究所、成都三零瑞通、北京北斗星通等知名企事業單位,客戶資源豐富穩定。至高通信原股東承諾2014-2017年扣非淨利潤分別不低於6840、8438、10544、12653萬元。
先發優勢明顯,新產品極具市場前景。作為國內最早的一批專業從事移動信息化解決方案服務的企業,至高通信在移動信息化領域競爭力極強,儲備了大量新產品,如與中國科學院信息工程研究所合作的海雲安全智能終端項目、與國防科技大學電子科學與工程學院合作的『軍用智能手持式讀寫終端』項目、以及自主開發的北斗一二代一體機等。此外,還與國產芯片廠商展開密切合作,從芯片的底層對信息進行加密,實現密文的信息傳輸。考慮到目前行業級移動信息化產品仍處於發展初期,至高產品擁有明顯的先發優勢,且面向的主要是是軍工行業,市場前景廣闊。
協同效應強,顯著提高公司『雲+端』整體解決方案能力。公司收購至高通信的協同效應主要體現在:一方面,至高通信主要面向金融、軍警、政府等領域,與公司原有客戶群體具有較強的協同性;另一方面,至高通信在移動終端產品上實力較強,可以提昇公司在終端方面的服務能力,使其擁有了』雲+端』的整體解決方案,利於其在傳統優勢的金融、醫療、電力、能源、教育等行業進行業務拓展。
投資建議:收購至高通信將顯著增厚公司利潤,同時將其業務延伸至軍警領域,並顯著提高『雲+端』的整體解決方案能力。我們調整2014-2015年備考EPS至0.73元和0.94元。公司停牌期間申萬計算機指數上漲21%,公司當前股價對應2014、2015年PE僅為24和18倍,在板塊中處於最低位,維持『買入-A』評級,6個月目標價25元。安信證券
康恩貝(600572):外延+內生雙輪驅動,大股東增持+參與增發彰顯信心
前3季度公司銷售收入增長22.6%,歸母淨利潤增速30.19%,少數股東損益大幅增加主要受拜特並表影響。若扣除5月開始並表的拜特業績影響,我們測算公司內生收入增長約10%左右,內生增長放緩一方面受行業影響,另一方面與公司內部生產和營銷體系整合有關。但部分大品種也保持了較好的增長勢頭,如腸炎寧預計增長超過20%,漢防己甲素以及龍金通淋膠囊增速預計超過50%。部分品種如前列康、金奧康和珍視明增速基本持平。拜特方面,下半年第三條生產線投入使用,產能瓶頸突破,預計收入增速在30%左右,GMP改造完成、規模效益帶動利潤率提昇同時,使得利潤端增速高於收入端。我們預計完成今年的業績承諾基本是確定性事件,預計丹參川芎?注射液銷量能在8000萬支以上。
內部整合加上外延推動下的多個看點
1)生產營銷體系整合帶來的包括內部效率提昇以及營銷方面的突破。公司已經著手合並了部分產品生產線,並將康恩貝醫藥銷售公司與天施康公司及其子公司珍視明的營銷平臺體系進行統一整合,統一領導。公司整體將加快構建以中低端和基層醫療終端為主要市場的營銷體系。目前內生方面公司超過3億的大品種較少,但公司品種資源豐富,營銷資源分散,內部整合有望推動公司多個超過1億但未突破3億的品種邁過3億關口。2)拜特制藥在產能瓶頸解決後的快速增長。目前一些銷售空白的省份還未覆蓋,如北京、天津、上海等。在新進入的省份如浙江、江西、福建,醫院的覆蓋率有待提高。產品目標醫院6000多家,目前覆蓋4000多家,醫院覆蓋率有提高空間。3)今年6月至9月,公司控股股東及其控制的公司在二級市場增持了公司2%的股份,增持平均價格超過15元/股。另外4月份公布的增發預案中,實際控制人以及拜特原實際控制人將分別認購公司3500萬、4200萬股,佔全部公開發行股份數的44%,代表大股東以及拜特原控制人對公司發展的強大信心。目前公司對拜特方面的管理主要在風險控制方面,經營管理團隊未發生大的變動,增發正在審核反饋中。
投資建議
預計公司2014至2016年實現主營業務收入分別為36.3億、43.6億和52.9億元,分別同比增長24.2%、20.1%和21.3%。不考慮公司持有佐力藥業股權的減持投資收益以及增發後攤薄及財務費用降低情況,預計實現每股收益0.59元、0.66元和0.82元。若不考慮持有佐力藥業股權投資收益情況,並假設公司在2015年完成增發,預計增發攤薄後15、16年EPS為0.58元和0.73元。首次覆蓋給予『增持』投資評級。渤海證券
中航光電(002179):軍民業務增長態勢良好,集成類業務打開未來成長空間
公司光器件業務近幾年成長較快,今年上半年,公司光器件業務收入實現3.31億元,同比增長74.21%,營收佔比上昇至22.47%。公司光器件產品主要針對通信產業,客戶主要有華為、中興等。未來伴隨4G項目建設的鋪開,公司光器件業務將保持良好成長態勢。
公司線纜組件產品可被認為是其向電連接器產品下游延伸的產品。
該類業務目前仍處於發展的初期階段,規模還比較小,而從價值量上來看,線纜組件及集成類產品遠遠高於單品連接器,且未來將成為業務發展的趨勢,發展前景看好。
公司是C919大型客機設備架供應商,也是目前國內唯一的一家國產大型客機連接產品配套供應商,C919預計在2015年年底實現首飛,並有望於2017年開始交付。我們測算,假設一架大型客機所需設備架價值量在500至600萬元,按照現訂單規模430架,公司設備架未來可預見的收入規模將達到21.5億元至25.8億元;我們認為,C919是民用客機的起點,未來國產大型客機發展前景值得期待。
我們預測公司14/15/16年EPS分別為0.77/1.07/1.54元,當前股價對應動態PE分別為34/24/17倍,首次給予『買入』投資評級。東北證券
象嶼股份(600057):象嶼農業支橕利潤增長,政策刺激帶來估值提昇機會
傳統生產資料物流服務商成功切入糧食供應鏈物流。公司主營分為兩大塊:大宗商品供應鏈物流、物流園區開發運營,其中,大宗商品供應鏈物流包括糧食、金屬材料、塑化產品鏈、林產品、進口汽車等幾十個品種。目前糧食供應鏈業務後來居上,上半年淨利潤佔比便達到62%,上半年主要利潤來源於糧食收購與流通分銷業務。
市場化的糧食供應鏈服務商是未來發展方向。象嶼農業打造產銷一體化的糧食供應鏈一方面是為了減少對國家糧食代收代儲補貼的依賴程度,另外一方面公司也在尋求以市場化的方式通過網絡化物流服務平臺連接上游種植服務和下游采購與分銷交易,真正在『北糧南運』的大物流領域獲取利潤。目前公司積極在東北糧食產區增加合作布點擴展自身對糧食產源的把控力度,同時也在爭取覆蓋更多的南方糧食消耗生產商,增加上下游客戶的粘性。
糧食供應鏈未來發展的空間和公司比較優勢。玉米臨儲行業集中度低:作為全國主要玉米生產基地,黑龍江玉米年產量在6000萬噸,作為倉容規模較大的少數臨儲企業象嶼農業的自有倉容為206萬噸,佔比3.4%,象嶼農業具有廣闊的市場空間;糧食供應鏈業務的核心是巨額資金墊付,物流服務商不僅要墊付巨額糧款,還要應付季節性預付款峰值衝擊,龐大的資金需求是制約民營企業和個人臨儲庫發展的關鍵桎梏,象嶼股份作為一家具有豐富的供應鏈管理經驗,內控嚴明的大型上市公司,無疑在融資渠道以及融資額度上佔盡先機。
估值與評級:我們看好上市公司以輕資產為主導的橫向擴張和縱深供應鏈物流戰略。預計2014年糧食供應鏈將為公司貢獻2.4億元的淨利潤,上游種植合作項目的收益部分將於第四季度表現;2015-2016傳統大宗商品供應鏈物流營收平穩,物流園區利潤有望得到政策支持小幅上揚的基礎上,公司糧食供應鏈業務利潤將繼續穩步增長。我們預測2014年、2015年、2016年象嶼股份EPS分別為0.33元、0.42元、0.50元,對應PE為34倍、27倍、22倍。考慮自貿區政策落地對象嶼口岸業務形成的利好刺激,給予公司『買入』評級。西南證券