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東方財富(300059):全資收購寶華世紀證券,短期內繼續提昇股價
交易協議的主要內容,轉讓價格是以寶華世紀於成交日成交賬目之淨資產為基礎,並在此淨資產基礎上加價港幣3,500,000,並且轉讓股份的總轉讓代價不得高於13,000,000港幣。
我們的觀點:
東方財富作為一家財經資訊類的網站,日均頁面瀏覽量超過一億,位居國內第一,業務模式也由垂直型的財經資訊類網站轉型為綜合型的金融平臺。其業務特色在於其金融電子商務平臺的基金銷售:截至2014年三季報,東方財富平臺共上線80家基金公司,1,909支基金產品,公司金融電子商務平臺共計實現基金認申購及定期定額申購交易6,228,157筆,基金銷售額為1,333.28億元,其中『活期寶』共計實現申購交易3,890,026筆,銷售額累計為1,095.26億元。
隨著此次收購寶華世紀證券的完成,東方財富將成為真正的第一股網絡券商,拿到了香港的券商的全牌照。東方財富作為首家完成互聯網基金銷售牌照的的獲得者,此次券商牌照更是為其錦上添花,繼續為其互聯網理財做助推器,並全面進軍券商行業。
目前,東方財富的流量和客戶粘性在所有同類中是居首位的,因而其在市場中搶佔的份額是可觀且穩固的,通過此次收購,它的平臺價值將通過其拿下券商牌照伴隨而來的銷售規模的擴張而得到繼續上調的空間。
截至12月17日收盤,東方財富的市值已達417億,動態市盈率為396倍,而互聯網金融板塊的市盈率,按照整體法是94.74倍,券商板塊的市盈率則為58.96倍,互聯網金融的另一板塊龍頭同花順,其市盈率則為485倍。此次收購,我們認為短期內,其估值仍有上揚的空間。且伴隨著眾籌管理辦法的出臺,我們認為互聯網金融板塊將會持續有上佳表現,我們看好其2015年的表現。中銀國際
眾生藥業(002317):專注在眼科與老年退行性疾病專科藥企,2015年業績增長將加速
專注在眼科與老年退行性疾病專科藥企,學術推廣是核心競爭優勢。公司戰略聚焦在眼科與老年退行性疾病領域,經過多年建設,擁有7、8百人學術推廣隊伍,核心品種復方血栓通膠囊在眼科具備很好的學術口碑。我們認為,公司是戰略與定位清晰的專科藥企,學術推廣為其核心競爭優勢。
三七采購成本下降貢獻盈利彈性,至少增厚2015年業績3500萬元。復方血栓通膠囊主要四味藥材,三七是核心,在原輔料成本中佔比約80%,2014年10月雲南文山120頭三七報價155元,較前期有較大幅度下跌,由於三七是多年生藥材,供嚴重大於求的格局短期不會變,預計三七價格仍將持續弱勢。公司三七基本現采現用,報表成本下降約晚於三七報價一個季度左右,假設2014年采購均價較2013年下降100元/公斤,2014年貢獻業績約3500萬元。
衛計委要求各省2015年6月前完成招標,復方血栓通膠囊2015年增長有望提速。復方血栓通膠囊是新版基藥獨家品種,主要臨床應用科室在眼科、心腦血管等,2014年全國完成新版基藥招標省份非常少,衛計委要求各省2015年6月前完成招標,復方血栓通膠囊2015增長有望提速。復方血栓通膠囊在非眼科、基層市場、廣東省外市場仍有較大增長空間。
多方式補充產品線,生產批件轉移是最佳模式。公司堅持研發投入,研發投入銷售收入佔比每年保持在3%~5%,研發主要投向現有產品的二次開發與創新產品臨床前臨床研究,公司與國內外多家高校保持良好合作關系。公司通過購買生產批件轉移,近期連續公告已經拿到了或者申請受理富馬酸氯馬斯汀口服溶液、普拉洛芬滴眼液、?敏維滴眼液等13個產品批件,我們認為,通過購買生產批件轉移是最佳模式,以眼科為例,國內企業擁有滴眼液批文1000多張,絕大多數企業不具備臨床推廣和銷售能力,通過購買企業閑置批文生產轉移,公司營銷隊伍負責營銷推廣。
2015年業績增加將加速,戰略定位及營銷能力具備中長期成長空間。三七采購成本下降增厚2015年業績,衛計委要求各省2015年6月底前完成新版基藥招標,核心品種復方血栓通膠囊收入增長有望加速。公司戰略定位於眼科及老年退行性疾病領域,通過自主研發、合作研發與生產批件轉移補充產品,公司實際是戰略清晰的專科藥企,我們預測公司2014-2016年每股收益為0.64元、0.87元、1.07元,分別增長26%、36%、23%,對應預測市盈率分別為30倍、22倍、18倍,給予增持評級。申銀萬國
用友軟件(600588):更名為用友網絡,彰顯戰略轉型決心
用友召開董事會,公司擬將公司名稱『用友軟件股份有限公司』變更為『用友網絡科技股份有限公司』。在公司名稱完成變更登記手續後,擬向上海證券交易所申請將公司證券簡稱『用友軟件』變更為『用友網絡』。
評論
更名彰顯轉型決心:公司成立以及上市這麼多年,將用友的名稱從用友軟件改為用友網絡,一方面迎合了整個互聯網引導的產業變革的大潮,另一方面也表明了公司從傳統軟件向構建『雲+金融』的戰略轉型的決心。
股價的驅動點和觀察點:我們認為,公司的股價驅動點和觀察點主要是兩個:1、公有雲企業用戶數,按照公司的目標,今年15萬企業用戶,明年80-100萬企業用戶,因而明年企業端用戶數的增長是觀察指標之一。2、用友在金融方面的布局,目前公司已經有了P2P、支付、小貸等業務,在民營銀行、征信等業務的布局將決定公司在金融方面的用戶挖掘能力。
傳統軟件業務有望保持平穩增長:根據股權激勵要求,公司淨利潤今明兩年要保持年均20%的增速。從軟件需求來看,收入保持此增速的概率較大,利潤增速則要看用友繼續在傳統軟件業務上面的費用控制,總體上我們認為公司完成股權激勵的希望大。
投資建議。
維持『增持』評級,預測14-15年EPS為0.55元和0.68元,給予6-12個月目標價36元。國金證券
利源精制(002501):增發進入軌交車輛制造
今日,利源精制發布公告稱,公司擬以不低於19.32元/股的價格,向不超過10名投資者發行不超過1.56億股,融資不超過30億用於『軌道車輛制造及鋁型材深加工建設項目』。
評論
項目將形成1000輛/年的軌道車輛制造產能。公司擬通過全資子公司天津利源軌道車輛制造有限公司進行實施軌道車輛制造及鋁型材深加工建設項目。項目建成後,公司將形成動車組400輛/年、鋁合金城軌地鐵400輛/年、不鏽鋼城軌地鐵200輛/年的軌道車輛制造能力,同時新增鋁型材深加工產品5萬噸/年的生產能力,將形成公司的高端裝備制造能力和進一步提昇公司材料深加工水平。
項目總投資達42.3億元,需引進大量先進設備。其中,軌道車輛制造系統包括車體車間、涂裝車間、組裝車間、調試車間、轉向架車間、備料車間、物流中心等;鋁合金深加工系統包括電子產品加工車間、轎車零部件加工車間、太陽能產品深加工車間、鋁型材門窗加工車間等;新增產品所需的1193臺套生產工藝設備包括軌道車輛制造所需工藝技術裝備979臺套和鋁型材深加工所需工藝技術裝備214臺套。
全球軌交車輛行業發展空間很大。預計,未來30年,我國城際客運系統所需城際動車組約為30000~45000輛,我國年均需求城際動車組為1000~1500輛左右。2016~2020年之間,預計我國城市軌道裡程數約新增6229公裡,保有量將增加37374輛,年均需求量為7475輛左右;預計未來幾年,中東市場將有十幾個項目近1900多輛車,南美市場大約十幾個項目近1000多輛,以及南亞及東南亞市場、北美、中亞和非洲市場等3000至4000輛的車輛需求,海外市場平均每年招標2000至2500輛。
三井物產提供技術來源與市場兩重保障:此次募集資金投資項目由公司與日本三井物產金屬共同實施完成。三井物產金屬與公司簽署了《軌道交通制造項目協議書》。公司負責提供軌道車輛制造所需土地、工廠設備等的投資;三井物產金屬負責提供日本軌道車輛制造技術人員,以及軌道車輛制造技術、設計、自動化系統等技術信息,同時負責整車的銷售工作。
項目的實施具有戰略意義。軌道車輛制造及鋁型材深加工建設項目的實施,可以銜接公司現有軌道車輛材料深加工項目,實現項目效益最大化,有望提昇軌交材料在收入中的比重;項目具有良好的市場發展前景和經濟效益(經測算,本項目財務內部收益率(稅後)為16.33%,項目增量投資回收期(稅後)為8.79年);有利於延伸現有產品的產業鏈,擴大現有產品規模,提高產品市場佔有率,有利於進一步提高公司的核心競爭力和可持續發展能力。
投資建議
公司預計2014年公司業績的增速將介於30%至50%之間。
我們預計公司2014、2015年的業績為0.83、1.09元,PE分別為27和21倍,業績分別增長33%和31%。
業績增長動力有:一是,公司產能釋放;二是軌交、汽車輕量化、石化、電力等對鋁型材的需求增長;三是公司積極推進產品結構的昇級,深加工、高毛利產品比例提昇。維持『買入』評級。國金證券
隆基股份(002363):大力推廣單晶,進軍分布式
公司公告與浙江衢州綠色產業園管委會的框架協議,投資年產2GW高效太陽能組件項目,以及200MW分布式光伏電站項目。其中組件項目一期(2015年)形成500~800MW高效單晶組件產能,分布式電站一期項目(2015年)不低於50MW。
簡評
此框架協議能夠產生多重協同效應,公司並購樂葉光伏後形成組件產能,從而在大舉在國內市場推廣單晶產品,滿足了高效產品的需求,同時還通過產業投資獲得了優質分布式光伏資源。
公司通過現金收購樂葉公司85%的股權,並對其進行擴產,明年將會逐漸形成500~800MW的產能。這樣公司就具備了單晶硅片與組件兩個環節的生產能力,電池片的加工環節暫時通過代工實現。公司可以通過在國內市場投放單晶組件,滿足市場對於高效產品的需求。
公司在寧夏、陝西、江蘇、浙江都擁有大規模的生產基地,可以發揮制造業帶來的地域優勢,在當地形成較強的優質資源獲取能力。此次與衢州綠色產業園簽訂協議就是電站資源開發能力的驗證。同時也表明公司為了推廣單晶硅產品,會繼續擴大示范電站的規模,強化示范效應,進一步驗證單晶產品的性價比優勢。
公司此前已與國開瑞明達成長期合作協議,共同進行光伏電站投資開發業務,有利於獲得降低電站項目的融資成本、延長貸款期限。雙方形成了較強的優勢互補,具備了資源與資金兩大核心優勢,電站業務的發展速度或將超預期。
預計14~16年EPS為0.57、0.89、1.18,對應的PE為30、19、15倍,維持『買入』評級,目標價25元。中信建投
漢森制藥(002412):深耕中成藥,布局大健康
流通行業GSP認證及醫藥招標推遲等政策影響公司短期業績增長,預計主要中成藥品種同比小幅增長。新的《藥品經營質量管理規范》(GSP)對流通和零售企業的軟件和硬件提出了許多新要求,並且要求2014年底(最遲2015年底)前通過新版GSP認證。大多數藥品經營企業,特別是流通企業需要一系列改造纔能符合新版認證,這就導致以藥店為主要銷售渠道的藥品企業短期業績受到影響。公司多個產品屬於雙跨品種,OTC佔比較高,其中核心產品四磨湯口服液零售端收入佔比超過60%,受新版GSP認證影響較大。其次,進入省級基本藥物增補目錄是四磨湯口服液實現快速增長的重要途徑,受招標推後影響,公司在原有8省、市的基礎上,年內進入了新疆、浙江和重慶3地的基藥增補目錄,但目前仍處於市場開拓和教育階段,預計短期難以放量。再者,公司老廠房正在進行新版GMP改造,目前處於停產階段,預計在2015年1季度完成認證,這也影響了四磨湯等產品的產量。基於上述因素,我們預計包括四磨湯口服液在內的主要中成藥品種今年會實現小幅增長,明年隨著行業性因素的弱化和消除,主要中成藥品種會實現穩步增長。
永孜堂收購後,公司中成藥產品得到擴充,目前營銷改革正在推進,業績成長還有待觀察,後續圍繞優質品種的並購有望繼續。2013年底,公司收購永孜堂80%股權,擁有了天麻醒腦膠囊等多個獨家品種,極大豐富了公司中成藥的儲備。借助公司四磨湯的成熟銷售模式,永孜堂的營銷改革正在進行,目前立足雲南輻射全國的營銷架構已經初步建立,天麻醒腦膠囊等品種在部分省的價格調整已經完成。
短期來看,我們認為永孜堂還處於整合階段,業績釋放還有待觀察。但永孜堂產品儲備豐富,治療領域均在大病種領域,特別是天麻醒腦膠囊,該品種已經進入13省醫保增補目錄,具備入選國家新版醫保目錄的潛力,未來隨著營銷改革的不斷深入及各省非基藥招標的陸續推進,天麻醒腦膠囊等品種有望成為公司新的盈利增長點。目前新藥研發審批周期過長,公司業績對四磨湯單品的依賴度也較高,而永孜堂短期業績釋放概率不大,我們預計公司有望繼續通過外延性並購,豐富公司中成藥的產品群,進一步提昇盈利能力。
大健康產業是中藥企業重要的發展方向,公司以中成藥為基礎,向產業鏈上下游拓展,實現醫和藥協同發展,打造區域中藥產業平臺。2013年國家先後出臺了支持社會化辦醫和支持大健康產業發展的指導文件。由藥品進一步延伸的保健食品和醫療服務是行業企業主要關注的兩個方面。而『藥食同源』的文化使中成藥企業有得天獨厚的優勢,且部分上市公司已經取得了不錯的探索性成果,國內有相當一部分中成藥企業將大健康產業作為未來重點發展方向。公司作為漢森集團的醫藥上市平臺,在發展品牌中成藥的同時,向上下游延伸,實現中藥材、飲片、中成藥和醫療服務的全產業鏈拓展。
公司中藥材種植基地項目以枳殼為切入點,努力打造『湘九味』的第一品牌,整個項目預計2017年完成。醫療服務方面,公司計劃涉足中醫藥康復療養等領域,進入醫院治療後的康復療養領域,目前已經著手在湖南部分城市開始前期調研工作。而公司的中藥飲片,四磨湯等中成藥也有望在康復中心落地。此外,圍繞中醫藥相關的論壇和材貿易平臺等軟實力的發展也在規劃中。隨著上述規劃的落地和發展,公司有望成為湖南乃至中南地區中藥領域的品牌企業。
業績預測及評級。公司上市以來一直保持快速增長,今年受行業政策性因素影響,外加收購的永孜堂整合發力仍需時間,因此業績增速面臨一定壓力。隨著行業性的認證和招標因素的逐步弱化,永孜堂的逐步發力,我們預計公司業績有望步入穩步增長軌道。同時,公司外延性收購預期仍在,參股成立三湘銀行也有助於分散經營風險,預計14-16年的EPS分別為0.41、0.51和0.63元,對應的PE為37.62 、30.39和24.50倍,給予12個月目標價20.4元,對應15年40倍PE,維持買入評級。宏源證券
中通客車(000957):大股東話語權提昇改革提速
事件:12月24日晚間公告,公司擬定向增發募集7億資金。其中第一大股東中通集團擬出資2億現金認購,山東省國有資產控股有限公司擬出資5億現金認購。
結論:完成增發後,實際控制人持股比例上昇至38%,控制權提昇,公司國企改革料將加速推進。維持『增持』評級。出口訂單放量,公司業績快速提昇。上調2014-15年EPS預測分別至1.29元(原1.15),0.76元(原0.71)的預測,維持目標價18元。
定向增發一舉兩得,國企改革將加速推進。①實際控制人山東省國資委控股比例上昇至38%,對公司的話語權提昇,我們推測,下一輪改革可能的措施包括通過混合所有制實現員工持股,國資委下放管理權提昇管理效率等多個方面。②募集資金償還銀行貸款,降低資產負債率,2015年財務損益改善顯著。山東省新能源補貼比例提昇,出口持續增長,多重因素確保公司利潤穩定增長。國泰君安
和佳股份(300273):再獲整體建設訂單醫院建設仍相對剛性
模式強勁,訂單充足,增長保障。公司再獲整體建設訂單,全年累計訂單量超16億元,充分說明醫院建設需求依然旺盛,公司深耕縣級醫院市場,模式優勢突出,未來訂單有望持續增長,為未來2~3年快速增長提供足夠保障(2014~2016)。維持2014~2016年EPS0.46/0.68/0.93元。中短期來看,公司業績成長有訂單保障,長期來看,醫療信息化和血液淨化等新業務逐步起步,支橕長遠發展,維持增持評級。考慮訂單增長,上調目標價至30元,對應2015年PE44X。
當年累計整體建設訂單超16億。12月23日公司與始興縣政府就始興縣人民醫院項目達成意向協議,項目建設規模不超過2.8億元。加上之前訂單,2014年累計整體建設訂單16.43億元,對比2013年只有4億的訂單規模,2014年上了新臺階。之前市場擔懮地方債務和反腐等因素對訂單影響,實際並不是非常嚴重,目前縣級醫院醫療服務供給不足,建設需求具有一定剛性。建設簽訂合同都由地方政府擔保,還款風險基本可控。
激勵推出後,動力充足。12月初,公司董事長出資為核心骨乾增持公司股權,並兜底承擔風險收益。此次增持人均資金277萬元,激勵力度非常充足。內部激勵優化對公司加速整體建設工程推進,提高整體訂單的效益起到重要作用。國泰君安
海印股份(000861):借力沁朴基金豐富項目儲備,積極戰略轉型提昇長期價值
投資沁朴基金,豐富戰略轉型項目儲備。12月23日公司公告,向上海沁朴股權投資基金合伙企業投資3,000萬元(佔基金總規模4.79%),本次投資目的在於豐富公司戰略轉型昇級過程中優質的項目儲備。沁朴基金成立於2014年7月,管理人中信建投在投資並購和金融領域有豐富的資源和經驗。公司將借助沁朴基金的平臺,整合內外部資金資源,促進商業和文娛業務的進一步結合。
積極轉型昇級,突顯綜合運營未來價值。在消費轉型、傳統商業競爭加劇的背景下,公司立足於商業運營保持穩健擴張的同時,於8月發布戰略轉型昇級綱要,積極擁抱互聯網,著重投資文化娛樂產業,致力於成為家庭生活休閑娛樂中心運營商。本次投資是公司繼資產證券化、設立並購基金、參與消費金融後又一項金融領域布局,亦是在投資幻景娛樂、紅太陽演義後為轉型昇級尋找優質項目標的。未來公司將繼續加快布局產業轉型,通過『渠道+內容』為消費者創造創新性、稀缺性、綜合性的消費體驗,構建『商業+文娛』互動共生格局,向中國領先的綜合生活娛樂運營商邁進。
紅太陽照亮城市演藝,潛在並購提昇估值中樞。公司於月初投資全國演藝行業龍頭——紅太陽演藝,一方面借力資本市場打開紅太陽未來發展空間,通過外延式並購打造全國性城市演藝文娛平臺;另一方面,借力紅太陽未來將城市演藝融入商業物業運營,提供全方位消費體驗,提昇商業平臺流量及商戶收入。結合此前紅太陽演藝的並購,公司通過本次基金投資進一步表明,未來將繼續尋找和並購潛在優質標的,全面布局現代消費服務業。隨著公司改革轉型的逐步兌現,公司估值中樞有望得以提昇。
維持盈利預測,維持增持。公司是華南地區商業物業經營龍頭,以輕重資產結合,經營能力強勁,線下商業資源豐富,儲備項目有質有量。公司發布轉型昇級綱要後,積極布局文化娛樂板塊,通過設立海和文娛互聯並購基金、投資沁朴基金,未來將儲備更多的優質項目標的,以進一步進行並購拓展,估值上擁有有較大的提昇空間。我們維持盈利預測,預計公司14-16年EPS為0.37、0.40、0.45元,當前股價對應PE為22倍、21倍、18倍,維持『增持』評級。申銀萬國
海寧皮城(002344):股權激勵改革和網絡金融業務值得期待
股權激勵提昇管理層積極性
此次激勵計劃有效期5年,第三年起開始平均行權。行權條件來看,主要包括2016-2018年的扣非淨利分別較2011-2013年扣非淨利潤平均值增長50%、60%、70%,2016-2018年國有資本年增值率不低於10%。此次股權激勵方案兼顧了業績和市值因素,行權條件實現難度不大。方案覆蓋面廣(涉及高管及中層168人),合理的行權價格也為未來期權價值上昇預留了空間,有利於提昇公司管理層的積極性。
互聯網金融業務轉型有望帶來新的利潤增長點
公司依托充沛的現金流、優質的皮革用戶資源,擬合作方蘇健及管理團隊具有名校背景及豐富的相關領域實業經驗,公司利用互聯網進行小微金融方面的探索具有積極意義。既能增加客戶粘性,又能增厚公司業績,提昇公司的市場競爭力。
估值與評級
由於受到反腐及宏觀經濟下滑的衝擊,2014年行業相對困難,加之市場對電商可能帶來衝擊的擔心,因此海寧皮城今年的市場表現較弱。我們認為,公司的管理機制、發展戰略、外延拓展能力都是業內領先,行業低迷期公司憑借品牌和資金優勢,加速行業資源整合源,公司規模優勢將進一步強化。另一方面,公司通過股權激勵解決國企管理層積極性問題,為公司在皮革本業及類金融業的轉型拓展吸引人纔提供了制度保證和資金支持。我們預計公司2014-2015年實現EPS為0.95/1.08元,對應目前股價15.29元,PE分別為16.1和14.2倍,給予公司『增持』評級。太平洋證券