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適逢牛市『風口』,注冊制步子似乎也越來越快。在機構人士看來,近期A股市場出現一波『中等級別行情』為注冊制加速提供了基礎。按照證監會的工作安排,股票發行注冊制改革方案初稿已征求部分保薦機構、專家學者及『股票發行注冊制改革工作組』成員單位意見,並已於11月底上報國務院。
受制於IPO『堰塞湖』,業內擔懮注冊制會『打折』。國泰君安分析師即稱,我們所擔心的,管理層也會考慮,注冊制的推進一定是漸進的。方正證券首席策略分析師郭艷紅則稱,預計方案不會打折,因為加快金融改革已經成為共識,包括利率市場化、存款保險制度、人民幣國際化等金融各領域的改革都在加快。
最早需等半年
在國務院、證監會高層連續表態之後,股票發行注冊制的腳步越來越近。
由於現行《證券法》第二章規定,『公開發行證券,必須符合法律、行政法規規定的條件,並依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核准;未經依法核准,任何單位和個人不得公開發行證券』。所以,注冊制的真正實施必須以修法為前提。
自去年12月起草小組成立,《證券法》修訂正式啟動已經快一年時間。其間證監會就形成關於證券法修改的多項意見,並向全國人大財經委證券法修改起草組進行匯報。按照證監會主席肖鋼此前的說法,全國人大已經將《證券法》的修改列入了立法規劃的第一類項目,也就是條件比較成熟、本屆人大需要完成的項目。
有機構人士預計,證券法的修改完成時間是2015年6月,所以注冊制最快推出的時間應該在明年年中。
中金公司分析師王漢鋒認為,股票注冊制發行推進步伐可能加快。理由是,當前不能將所有的融資壓力都集中在銀行,股權融資的加速就成了必然的選擇,在這樣的背景下加快注冊制的推進似乎也是一種無奈的選擇。
『但是從今年以來新股發行體制改革來看,最終注冊制是純粹的注冊制,還是有一定水分的注冊制,確實還面臨較大的不確定性。』王漢鋒稱。
『漸進版』注冊制
截至11月27日,證監會受理首發企業636家,其中已過會32家,尚未過會604家。未過會企業中正常待審企業579家,中止審查企業25家。
目前注冊制推出時間表已經比較明朗,但是最終推出的注冊制是什麼版本,對市場人士而言而是個未知數。
申銀萬國分析師認為,新股發行『堰塞湖』和社會融資的『兩難』背景下,不可能一步跨越到純粹的注冊制。而且,盡管證監會明確2015年將出臺注冊制改革方案,但未來更可能走一條核准制和注冊制相結合的『中間型』發展道路。
國泰君安分析師也持較保守觀點。一方面,認為注冊制會在2015年逐步推出,不會整個市場全面推行,更大的可能是創業板進行分層,形成新的板塊推行注冊制;另一方面,認為注冊制的推行會進行試點,預計2015年新股發行頻率為180?240家。
做出上述保守判斷的依據,是對監管層監管規律的預期。『我們對證監會做的歷次改革與發行暫停做了研究,認為證監會在新股發行方面追求的目標排序是:抑制「三高」,確保公平,追求效率。』國泰君安分析師白曉蘭判斷,證監會需要確保證券市場的穩定,以及民眾情緒的穩定,所以一定不會使得新股對證券市場造成太大的衝擊。
注冊制實施之後,上市並非零門檻。郭艷紅認為,注冊制作為成熟資本市場的發行上市制度之一,其本質就是市場化。在實現資本市場發行融資與投資判斷自由對接方面,優於核准制。未來實施注冊制後,上市依然有門檻,且需要進行實質性審核。無論是注冊制成熟的美國,還是香港市場,上市依然有很高的門檻。
『上市作為一種融資手段或財富兌現方式,本身就是一個高大上的復雜商業活動。』郭艷紅稱,這正是為了保證上市公司信息披露的真實和完整。
白曉蘭亦認為,對擬上市公司進行審核不管在多麼成熟的資本市場都是必需的,所以在中國更是必要。一種比較可能的模式是,證監會履行的是形式審核,而交易所則進行實質審核。