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最新公佈的9月份通脹數據創下逾四年半新低,中長期貸款佔比下降則反映出實體經濟需求依然疲弱。而在數據出臺之前,央行下調正回購操作利率,再次彰顯出管理層降低實體經濟融資成本的決心。受數據和政策刺激,最近幾日債券市場看多熱情持續升溫,收益率大幅下行。分析人士指出,未來低通脹與弱經濟的基本面環境有望持續,切實降低融資成本依然任重道遠,在此背景下,利率中長期下行空間再次被打開,債券市場牛市格局有望延續。
收益率再下一城
本週,檔市場還在等待通脹、貨幣、經濟等重磅數據公佈之際,央行貨幣政策率先拋出“紅包”,週二下調14天正回購操作利率10BP至3.40%,一舉啓動了債券牛市的新一輪征程。當日10年期國債收益率急跌近10個基點,瞬間下滑至3.90%。
有分析觀點指出,央行在宏觀經濟和金融數據公佈之前就急於下調正回購利率,或許是因爲9月份及三季度的數據不令人滿意。而接下來的通脹和社會融資數據證明了這一點。週三統計局公佈,我國9月份CPI同比上漲1.60%,創下2010年2月份以來的最低水平,且低於1.70%的市場預測均值。超低的通脹數據引發了投資者關於貨幣政策進一步放鬆的猜想,債券市場承接週二漲勢繼續全面走牛,10年期國債收益率續降至3.82%。
週四,央行公佈的金融信貸數據顯示,9月末M2同比增長12.90%;當月新增人民幣貸款8572億元,較7403億元的市場預測均值超出逾千億元。受此影響,早盤繼續走低的國債收益率一度略有反彈,但之後重新下行,10年期國債收益率最終再降1BP至3.81%。分析人士指出,雖然新增人民幣貸款超出預期,但中長期貸款佔比下降,反映實際融資需求仍有待觀察,M2增速也尚未達到年初目標,顯示未來貨幣政策仍有放鬆需求,繼續對債券市場有利。
利率下行趨勢具備支撐
經過本週的急速下行,目前10年期國債收益率已創下去年8月8日以來的最低水平。站在當前位置,衆多機構對於未來債券市場的方向仍傾向於樂觀,認爲無論是基本面還是政策面均對債市繼續走牛構成支撐。
從基本面來看,低通脹+弱經濟的組合有望延續。通脹方面,在9月CPI增幅創下逾四年半新低後,上海證券指出,未來我國面臨的可能不僅僅是通脹壓力下降,而很可能是通縮風險上升。經濟方面,民生證券表示,預計9月份經濟及工業數據整體將維持弱勢,三季度GDP在7.2%-7.3%左右,低於前兩季度的7.4%、7.5%。
貨幣政策方面,隨着疲弱的基本面組合進一步得到驗證,機構普遍認爲貨幣政策穩中偏鬆有望持續,且進一步加大寬鬆力度的概率也有所上升。申銀萬國證券指出,9月新增貸款和M2增速均略超預期,貨幣環境呈現出明顯的環比寬鬆狀態,顯示在經濟下行壓力加大、通縮特徵明顯上升的背景下,貨幣寬鬆力度有所加大。該機構認爲,有跡象表明新一輪穩增長正在升溫,由於當前的寬鬆是結構良性的,政策具備可持續性。
不過,在貨幣政策寬鬆手段的具體取向上,機構仍略有分歧。如國信證券認爲,隨着央行定向寬鬆舉措的相機祭出,年內全面降息的可能性進一步降低,未來央行繞道定向支持棚改或定向降低按揭貸款利率都是貨幣端穩增長的主要路徑。與此同時,市場上的降息預期仍有所升溫。如申萬表示,在投資收益率跟隨經濟增長率下行的週期中,數量寬鬆必須伴隨價格寬鬆,纔能有效引發融資需求,因此政策依然有必要啓動降息,預計基準利率可能會擇時下調25BP,以更直接更有效地降低社會融資成本。
綜合各方觀點而言,未來債券市場行情雖然仍會因經濟數據小幅反覆、資金面波動、政策節奏等出現短期震盪,但“低通脹+弱經濟”的基本面組合以及進一步寬鬆的貨幣政策方向,均對利率中長期下行趨勢構成支撐,債券牛市依然底氣十足。