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中國人民銀行研究局局長陸磊發表主題演講(攝像、剪輯:楊菲)
中國人民銀行研究局局長陸磊發表主題演講(攝影:宋旭)
北方網財經訊:7月6日,『南開國家發展論壇』在天津召開。中國人民銀行研究局局長陸磊在主題演講中表示,未來五年間,利率市場化將決定行業金融行業實際收益率下降、自由貿易區將決定人民幣國際化程度,普惠金融將決定金融資源的均衡配置。
以下為陸磊演講實錄:
非常榮幸接受我們南開大學的邀請參加這個論壇,當然也非常感謝薛書記的邀請跟大家討論一下轉型期。
我是從一個學者和研究者的角度來討論,在座的如果有不同意見完全可以跟我討論。
我們為什麼要改革?
可能我們需要全新的方法論,社融和影子銀行對宏觀調控穩定性的檢驗、結構性會在新興市場重於總量性、政策後果的難以識別性。
實際上改革是方法論的問題,如果不能沿著原來的道路走,時至今日特別是2013年十八屆全會召開。出發點決定了最終效果
未來五年間三大改革,利率市場化決定行業金融行業實際收益率下降、自由貿易區決定了人民幣國際化、普惠金融決定了金融資源的均衡配置。
如果你要談市場,他就是注重效率,而不太關注包容性,這種做法不見得能在一個市場決定意義當中發揮作用,因此這個事情怎麼辦?我們金融資源的配置纔能找到一個均衡點,我也非常同意夏老實說的,他以房地產的金融為比例,以中國社會的中間層,比如剛剛畢業的大學生,他們在擁有某種經營資源的時候,他們是否具備比較低的經營門檻,如果我們能做到,我們會發現我們不回在去炒煤礦。這些都是在宏觀和微觀上影響了中國的金融。這是我的第二個觀點,出發點決定效益。
從產權到定價機制,混合所有制事實上造成了三大現象,控制權和『大而不倒』、監管保護、間接融資始終佔主體。
關鍵是法律、規則執行和治理
增量改革的可能性—多層次資本市場,多層次資本市場、民營銀行、價格市場化利率和匯率。
我們發現這樣的一些問題,因此在未來,在改革過程當中,到底是否堅持產權主線,我覺得是擺在我們金融研究者面前的大問題。
我一直認為我們不能把官方的行為稱為誠信,是稱為改革,他在1990年到1994年的一本書和一篇文章中說,所謂創新就是兩個。從這樣的角度出發,由於利率市場化出現的新產品問題,互聯網金融又代表什麼?我們不要把創新作為褒義,他就是創新,而創新他就一定引出新的不確定性和風險,這樣我們需要引入新的管理,這就是監管。創新領域要改革,因此綜合化經營將是大的趨勢。
新型金融形式在中國的凸顯
創新領先於改革,影子銀行印制全社會融資總量與信貸、廣義貨幣發生背離,導致宏觀金融穩定性面臨新變量;利率市場化和存款保險進一步加速脫媒;互聯網金融引致新一輪脫媒,微觀金融穩定性(負債來源的穩定性)面臨衝擊。第三方支付(拉卡拉)、第三方理財(餘額寶)、第三方中間業務(P2P)、第三方資產管理(金融資產交易所,如陸金所)。
長期改革方向:金融與實體經濟的融合
以往我們注重資金運用,故強調機構體系與市場體系改革的雙主線;當前,產品和服務邊界的模糊化使雙主線勢必合一(更加注重資金來源、一站式金融服務的可能性、城鄉金融市場的融合);實體經濟的融資成本勢必降低以滿足結構調整;長期增長可期。
我相信這個應該對我們研究金融形式有那麼一點點希望。既然長期改革方向是這個,那麼他的表象是什麼,也就是融資成本一定要降低,如果長期融資成本不能得到降低,那麼什麼樣的資金投放可以獲得高回報呢?
一、中國金融改革的歷史與現實
(一)金融改革的歷史
1993年改革,國務院關於金融改革的決定,以金融宏觀調控體系,商業性金融機構體系、政策性金融機構體系的建立為主。
2003年改革,國有銀行股份制改造,中央匯金公司組建,中央以1789億元解決農村信用社不良資產,非銀行金融機構重組(南方證券、華夏證券、銀河證券、信托公司)
改革效應:銀行業不良貸款率從27%下降到1%以內,社區存款類金融組織資本充足率從—1%上昇到11%以上,廣義貨幣供應量超過100萬億元,銀行業總資產超過140萬億元。
二、金融改革的現實需要
金融與實體經濟的結合度,中小微型企業融資難、融資貴的普遍性、資產價格的過快上漲、資本市場的壟斷與指數低迷、地方政府融資平臺
金融液態創新,從第三方支付到餘額寶、比特幣與信用貨幣、類金融組織、多層次資本市場。
流動性依然過剩與『脫媒』並存,全社會融資總額中的脫媒因素也是顯而易見的。
三、金融改革的可能演進方向
從機構改革到市場建設
直接金融,正規資本市場、場外交易市場、廣義產權交易市場。市場主體,做市商。市場價格體系,存款利率市場化、人民幣匯率形成機制。
從問題化解到資源配置,問題劃界在於阻止機構過快市場退出、資源配置在於使市場運行更為高效(要素和資產、普惠金融、金融與實體的結合更為順暢)
從資金運用到資金來源(這個就不說了)
二、經濟決定金融:結構重於總量
(一)經濟決定金融,趨勢重於周期文章旗幟鮮明地指出:我們發現經濟增長趨勢的突變,而非圍繞長期趨勢的暫時性波動,是新興市場經濟波動的主要原因。如果是這樣,那麼宏觀經濟學和政策研究將進入博弈論范疇,宏觀與微觀將合一,而非均衡論與最有論的分離。
短期看三大需求——2013—2014:依賴投資的痼疾未變,當前增長動力相對不足:增長低於8%已成定局(PPT圖片)
中期:結構與體制博弈
結構性難題,投資主體的固化與缺失、間接融資加劇對融資主體的依賴性、外部壓力加劇波動、政策傳導機制對稱性(擴張容易而收縮難)、資本項目可兌換與利率市場化的改革順序
杠杆率回落與銀行創新的迷茫,金融回歸實體經濟意味著什麼?2013上市銀行同業資產環比下降2%。
如何避免泡沫化?金融回歸實體經濟,制造業與服務貿易競爭力的塑造。房地產部門的實際率基本為負,是用它的產品的賣價減掉它的成本的民營資本。作為一個金融部門一定要是把錢配置給那些除去資本之外還有剩餘價值的,所有對金融部門的怨氣都會煙消雲散。我們有沒有什麼辦法讓企業部門的盈利水平或者是它的銷售收入能夠上昇,有沒有什麼辦法讓房地產的價格不能上昇那麼快,這纔能徹底改變中國金融資源的配置問題。(二)中國金融結構性演變泛資產管理時代的來臨,銀行、證券和保險都進入了信托時代、信托的含義。
互聯網的事情我就不說了,因為說得太多了。
(三)未來的預期調結構:結構依賴和固化問題嚴重,經濟增長在投資中主要靠基建、房地產,制造業投資增速低位精細,存活下降,是好消息還是壞消息呢、融資結構調整的第一性。結構性改革自身引發的波動性,比如存款利率市場化導致銀行間流動性波動、資本項目可兌換導致跨市場套利(前海洋問題)、很多改革的實際操作將明顯低於期望(自由貿易區、民營銀行等)。
三、金融改革的突破口。
(一)、利率市場化與匯率形成機制改革
價格改革的重要性和難度,存款利率市場的順序(存款保險機制、反壟斷)、
匯率形成機制改革,資本項下可兌換、銀行間外匯市場的作用、企業功能發揮、人民幣離岸市場和人民幣國際化。
(二)資產市場
最重要的改革是資產交易,土地和市場。
金融改革的可能思路,股權交易市場(OTC)市場發展空間較大、各類資產在跨越城鄉的平臺上交易、土地信托和土地基金等。
(三)產業金融系統與民營銀行
民間資本在區域金融體系中的塑造,單一資本的困境(德隆案例、小銀行的杠杆率問題、安全性與存款保險機制)、集合資本(股權信托、從聯保到合伙人)。
四、改革、創新風險
(一)改革與風險
(二)創新的風險
影子銀行主要產生與銀行,商業銀行由於歷史原因在銷售渠道方面擁有絕對優勢。商業銀行銷售了65%的理財產品,商業銀行通過代銷基金、信托產品、保單收取代銷費用,甚至可以進行收益共享。銀行業資產結構的可能變化,居民非按揭類貸款有空間、小企業貸款佔比將增長。平臺債務,2013年6月底過程地方政府負有償還責任的債務為10.89萬億,同時負有擔保責任和可能承擔一定救助責任的貸款分別為2.67和434萬億,三者合計17.89萬億。省、市、縣級增速分別為14%、17%、26%,市、縣級增速明顯快於省級。此次審計提到3個省、99個市、195個縣級、3465個鄉鎮彰武率高於100%。區域負債率與評級的比較,巨大的區域差別使任何統一性政策都存在缺陷。(三)外部衝擊跨境風險,匯率和資本流動、匯率波動性隨著美國QE的退出時間而加劇、資產價格隨貨幣供應量和匯率預期而變化。美國的復蘇趨勢不變,主要擔心美國的復蘇趨勢不變,資本流入美國的概率仍處於持續上昇通道、美國微觀經濟部門的淨資產上昇趨勢不改。(四)新一代紅利要素回歸實體經濟,人力資源在實體經濟領域的積累。基數較低,大學生人口佔比迅速提高,技術水平提高,人力成本提高速度低於技術水平提高速度,在需要大量工程師投入的領域具有明顯優勢。
結論:金融人纔和智力對改革的支橕
經濟結構演變和金融改革需要新一代金融人纔(綜合經營、專業化、國際化)、真正危險的不是既得利益,而是思想。
這是我想講的,謝謝大家!不好意思超時了。
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