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恆泰艾普：收購能力無虞，整合是關鍵
恆泰艾普300157
研究機構：中金公司分析師：關濱，何帥撰寫日期：2013-11-14
投資建議
我們將恆泰艾普的評級從“推薦”下調到“審慎推薦”，主要由於兩大石油集團可能削減上游低效資本開支，以及可能因降本增效壓力，而調整外包服務商的准入資質。我們判斷，十八屆三中全會之後，政府可能會進一步針對上游油氣資源，討論醞釀改革措施，但時間表並不明朗，進度可能較緩慢。市場目前已經認可管理層的收購執行能力，且對未來收購已有所預期。我們認為，未來能否對收購公司進行成功整合是公司創造價值的關鍵。
理由
兩大石油集團可能削減上游勘探、開發低效資本開支，單項服務商未來可能面臨較大壓力。由於國內陸上油氣行業在改革大潮下必然更加注重效率和回報，大油集團可能削減低效的資本開支，甚至可能調整服務商的准入資質以縮減外包規模，節約成本。國企內部油服公司，也可能主動推行降本增效、甚至率先削減服務費率，幫扶油公司共渡難關。我們認為，部分單項服務提供商可能面臨產能過剩、價格下滑的壓力。
業務整合是關鍵，市場對未來進一步的收購已有預期。收購資產不斷增多以後，能否盡快進行業務整合，發揮協同效應是關鍵。
另外，公司計劃發行6億元人民幣的公司債，管理層仍需不斷通過收購的方式，進行產業鏈延伸，纔能抵消利息費用的增加。市場對公司以“外延式擴張”的方式，布局鑽井、測井服務等業務已經有所預期。
盈利預測與估值
考慮收購的孫公司歐美科和中盈安信51%股權，給上市公司股東帶來的部分盈利貢獻，我們上調2014年每股盈利預測17%至0.62元人民幣，維持2013年0.39元人民幣的每股盈利預測，預計2015年的每股盈利預測為0.75元人民幣。目前股價分別對應59/37/31倍的2013/14/15年市盈率，已經反映未來進一步收購的預期。
風險
收購公司整合不順利；軟件業務超預期下滑，開發支出過高；國際市場風險；費用控制風險；商譽減值；營運資本管理風險等。
