惠博普：主營業務穩定發展，積極向上下游產業鏈拓展

　　惠博普002554

　　研究機構：民生證券分析師：劉利撰寫日期：2013-11-13

　　一、事件概述

　　我們近期調研了惠博普，就公司的經營情況和未來的發展規劃與管理層進行了交流。公司在夯實傳統業務(油氣處理設備和服務)的基礎上，逐步向海外EPC工程總包項目拓展；並積極布局天然氣煤層氣產業鏈，向加氣站、液化天然氣、LNG接收站方向延伸。我們預計13-15年EPS分別為0.31、0.38、0.45元，看好公司長期發展前景，但由於海外EPC工程總包訂單及天然氣項目盈利能力的不確定性，首次覆蓋給予“謹慎推薦”投資評級，6個月內合理估值15-18元。

　　二、分析與判斷

　　在夯實傳統業務基礎上，積極布局天然氣產業鏈.

　　公司按照兩條戰線齊頭並進的戰略，一條發展傳統業務:專注於油氣水高效分離技術的研發，形成油氣處理系統、油田開采系統、油田環保系統、油田工程系統四大板塊，並逐漸向海外市場及EPC工程總包模式拓展；另一條發展新業務:12年收購華油科思正式進入天然氣產業鏈，今年收購柳林煤層氣，通過一些列收購公司已從設備制造商轉型為天然氣開采、管道配送、設備制造的綜合類油氣公司。

　　傳統業務油氣設備和服務穩步增長，並不斷向海外EPC項目拓展.

　　我國經濟增速雖然放緩，但油氣市場仍然維持平穩發展。公司在夯實國內傳統業務的同時，積極向國際市場拓展，尤其是中東、非洲、美洲等地區。由於海外市場訂單設計及國家法律規定和審批流程不同，因此訂單的簽訂時間難以把握。但我們預計，隨著“三大油”在海外項目的不斷推進，公司EPC項目也將為期不遠。

　　天然氣產業鏈將逐步向加氣站、液化氣工廠、LNG接收站方向延伸.

　　天然氣產業鏈逐步向加氣站、液化氣工廠、LNG接收站方向延伸是公司的既定戰略：(1)公司加氣站建設主要為工業客戶供氣，屆時將與華油科思形成高效聯動效應，營口項目或將於今年底或者明年初建成；(2)考慮到管道氣的氣源成本較高，公司液化氣工廠有可能等柳林煤層氣做氣源，以此降低成本；(3)LNG接收站也是公司的戰略延伸方向。我國目前進口天然氣氣源雖然並沒有實質性限制，但LNG接收站主要被三大油壟斷。如果油氣改革在天然氣進口權方面進一步放開的話，公司將積極介入LNG接收站的建設。公司目前正在組建一支高水平LNG貿易團隊，預計以合資的方式建設LNG接收站，計劃投資規模18億元，建設期1-2年，建設期內利潤甚微。

　　煤層氣項目預計明年投產，解決了公司的氣源問題.

　　公司7月公告使用自有資金12875萬元人民幣收購Dart FLG100%股權。Dart FLG通過持有富地柳林燃氣有限公司50%的股權，從而擁有山西柳林地區煤層氣資源開采產品分成合同25%的權益。由於該項目目前已處於勘探後期階段，預計明年將進入實質性開發階段並投產，年產氣量約為3-5億方。這不僅解決了公司的氣源問題，也為未來發展LNG加氣站等業務提供了成本、議價能力等相對優勢。

　　三、股價催化劑及風險提示:股價催化劑:EPC總包項目下半年取得訂單。

　　風險提示:海外招標時間延後或者金額低於預期；海外市場政治動蕩；天然氣管道項目實施低於預期；煤層氣資本開支超預期；管理風險等。

　　四、盈利預測與投資建議:盈利預測的核心假設如下：(1)四季度是公司的傳統旺季，10-12年四季度單季度淨利潤佔全年比重分別為64.60%、59.82%、58.45%。但由於今年存在項目延期交貨的不確定性，謹慎預計油氣分離系統和油氣田開采系統全年分別同比增長0%、8%；(2)油田工程服務由於收購濰坊凱特，業績呈現爆發式增強，上半年收入超過去年全年水平，預計全年增長150%；(3)油田環保系統由於營銷拓展，加之基數較小，預計全年翻倍。

　　(4)天然氣方面現在主要為天津武清開發區的工業及民用客戶提供管道天然氣供應，全年預計2.45億元收入。另外，華油科思在山西的參股項目已進入試運營階段，在遼寧營口的項目目前正在建設之中，預計年底投產，將對14、15年業績有所貢獻。

　　我們預計13-15年EPS分別為0.31、0.38、0.45元，看好公司長期發展前景，但由於海外EPC工程總包訂單及天然氣項目盈利能力的不確定性，首次覆蓋給予“謹慎推薦”投資評級，6個月內合理估值15-18元。