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東華能源：LPG-PP鏈深化打造公司高成長性
東華能源002221
研究機構：天相投資分析師：馬玉波撰寫日期：2013-07-31
本報告關注點:
憑借LPG貿易及碼頭倉儲資源，公司丙烯及PP成本優勢顯著，公司由LPG向下游PP產業鏈的深化將成就高成長性；
LPG銷售倉儲等傳統業務將分享國內LPG化工盛宴，進一步提昇公司盈利；
中期丙烯產能有過剩隱懮，關注下游中高端市場開拓進展。
投資要點:
依托LPG貿易及碼頭倉儲優勢，公司向下游LPG化工領域拓展，規劃252萬噸丙烷脫氫制丙烯項目，一期配套80萬噸PP。實現既有LPG貿易優勢延伸、打造新增長點的同時，借力LPG化工大發展提昇現有LPG倉儲銷售業務盈利。
以LPG采購優勢為依托，東華PDH項目將具有同業較低的原料采購成本，在成本制勝的大宗商品生產中優勢明顯；PDH項目下游配置高牌號PP裝置，一體化生產安排使產品銷售壓力不大。公司傳統業務盈利微薄，業績基數低，新增丙烯及PP業務對公司業績提昇空間大，同類PDH規劃公司中具有最好的業績彈性。
國內PDH項目批量投產將增加近千萬噸LPG進口量，大部分將流入江浙地區，公司依靠港口、倉儲資源和液化氣國際貿易經驗，扼守江浙區域的進口渠道，可以在未來華東地區不斷擴大的液化氣貿易中受益，提昇LPG銷售與倉儲等傳統業務盈利空間。
如丙烯規劃產能按期投產，2013至2017年丙烯年均新投產能超過500萬噸，2015年後產能過剩壓力驟昇；丙烷供應相對充裕有助於保持PDH核心競爭優勢，在丙烯業景氣下降期可穩定市場份額，競爭焦點在丙烯下游高端市場，關注公司在中高端市場的開拓進展。
維持“增持”評級。預計2013-2015年公司EPS分別為0.27元、0.84元和1.21元，對應動態PE為39倍、12倍和9倍。基於DCF估值方法(假設TV增長率3%，WACC為9.9%)，中性情景下每股價值11.90元。2014年起成長性將驗證，目前估值相對安全，維持“增持”投資評級。
