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投資觀點:估值修復進入下半場,上漲動力切換至投資趨動,行業增持。
我們判斷行業基本面總體將是穩中有昇,保險股的估值修復進入後半場,上漲動力將切換至趨勢推動,投資收益率加速向上將帶動行業趨勢扭轉;自貿區,養老保險政策也會在三中全會前後持續發酵,優先股,將是近期需關注的主題投資機會;行業增持,維持對中國太保、中國人壽、新華保險的增持評級。
20-30%的估值修復實現過半
7月初我們認為:利改政策落地和中報超預期可催生保險股估值修復20-30%;截至目前已實現過半:太保20.8%、新華12.2%、國壽10.8%,估值修復進入下半場;下半年將繼續遵循“投資向上-盈利改善-保費回昇”的路徑發展,基本面總體是穩中有昇。
上漲動力切換至投資趨動:投資向上將帶動行業走出周期底部短期內,債市見底,股市向上,投資回報預期將往上修正,成為推動股價上行的趨勢性力量;未來幾年,投資收益率穩定上行,作為驅動保費、利差和價值的前導因素,投資將帶動行業趨勢走出周期底部。
自貿區和三中全會帶來主題投資機會
自貿區將涵蓋國際航運險及保險投資等方面。自貿區對保險的影響在於兩點:承保方面,推動航運和貨運險的發展;投資方面,有關基礎設施建設,對保險資金是個機會。上海保監局有關保險的提法有兩點值得關注:一是推出鼓勵航運險和貨運險的政策,二是設立專業的外資健康險機構。並提出五點建議:一是爭取和擴大航運險的免稅和減稅政策,二是鼓勵進出口企業在國內投保貨運險;三是爭取試點設立專業外資健康險機構;四是推動人民幣跨境保險;五是加快建設海上保險協會。目前太保航運險的份額25%左右,規模最大的是人保。
稅延養老政策有望瓜熟蒂落
財稅改革將加強稅延養老政策的推出預期。一是中央事權回流,養老等民生問題的統籌和決策層次將提高,這方面的政策決策效率提高;二是與事權對應,中央對養老等民生支出的責任和壓力也會加大,將謀求可持續的解決方式。今年稅延養老政策曾兩次露面,重啟跡象已顯現。其實稅延養老保險試點重啟跡象在6月已現端倪,今年6月上旬中央政策研究室派員赴上海調研試點准備情況,7月中美戰略與經濟對話重提稅延型養老保險,停滯半年的稅延養老政策兩次露面。三中全會後,稅延養老保險政策有望瓜熟蒂落。從行業監管部門今年的工作導向來看,在利率市場化落地後,稅延養老試點無疑成為重中之重。預計三中全會中財稅改革和社保將是重要議題,稅延養老試點政策有望瓜熟蒂落。
中國太保(601601):增持。①轉型效果仍在持續,新業務價值可較快增長;②在政策不明朗形勢下,基本面穩定且好於同行;③自貿區和三中全會帶來主題機會,太保受益直接。
新華保險(601336):增持。①傳統險佔比低,定價利率放開受益,新單利潤率和投資收益率向上趨近行業中樞水平;②轉型雖很艱難,但最壞的時間已經過去,下半年新業務價值增長壓力將有所減輕;③在經歷一人事斗爭後,經營管理效率有望提昇,轉型推進進程將更加順暢。
中國人壽(601628),暫不重點推薦。①傳統險新單佔比高,受壽險定價利率市場化改革的衝擊較大;②13年退保和賠付支出壓力大;③上半年通過銀保衝規模,業務結構出現某種程度的惡化,制約了未來新業務價值的增長速度,故不做推薦。