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作爲中國內地首個場內利率衍生產品,國債期貨掛牌上市已經滿月。在初步發揮市場功能的同時,交投顯得相對清淡。
慢熱的國債期貨,正期待步入加溫的過程。
上市首月運行平穩期現貨良好聯動
塵封十八年後,國債期貨於9月6日重啓。上市首月,國債期貨運行平穩。在嚴密的風險控制體系之下,投資者參與也顯得十分理性。
9月6日上市首日,國債期貨表現較爲活躍,共計成交3.6635萬手,成交金額345.67億元。此後,國債期貨成交有所下降,並未出現“炒新”和“爆炒”的情形。
來自中國金融期貨交易所的數據顯示,截至9月30日,國債期貨日均成交1.0221萬手,日均成交逾96億元;日均持倉4083手,日均持倉金額38.45億元。掛牌的三個合約成交持倉主要集中於近月合約TF1312,成交量和持倉量佔比分別爲95.47%和92.54%,成交和持倉結構基本符合國際慣例。
與此同時,國債期貨價格表現出與現貨良好的聯動性,基差走勢平穩。截至9月30日,TF1312合約最便宜可交割債券2013年第15期附息國債價格上漲0.06%。主力合約TF1312合約價格較掛盤基準價上漲0.31%,平均收盤基差爲0.158元。
業內人士援引海外市場數據分析說,2013年12月到期的美國5年期國債期貨合約當月平均收盤基差爲0.17元。從這個角度而言,中國內地國債期貨合約與現券價格的基差基本合理。
市場功能初步顯現
作爲2013年的一項重要改革,上市國債期貨被認爲在完善國債發行體制、促進債券現貨市場活躍、完善多層次資本市場體系,以及推動利率市場化改革進程方面具備重要意義。
從上市首月來看,國債期貨市場交易理性、定價有效,並開始初步顯現市場功能。
數據顯示,作爲TF1312合約最便宜可交割債券,13附息國債15的9月日均成交量達到21.5億元,較8月大幅增長近五成。某大型商業銀行研究員對此評價認爲,這表明國債期貨上市對現貨市場流動性起到了明顯的改善作用。
值得注意的是,由於能夠較爲真實合理地反映利率遠期走勢,國債期貨一定程度上已經成爲國債發行招標的重要參考。9月11日,財政部續招標發行13附息國債15,其中標價格與國債期貨價格之間的基差僅爲0.07元。
爲了給國債期貨交易提供公平的投資環境,財政部還主動調整了國債招標時間,自9月11日起將5、7年期記賬式國債競爭性招標時間由原先的9時30分至10時30分調整爲10時35分至11時35分,並在12時30分前通過中國債券信息網向全市場發佈相關信息。
這一改進措施保證了所有投資者都能在國債期貨中午休市時間獲得招標結果信息,從而杜絕了承銷團成員利用國債招標信息優勢在期貨市場從事內幕交易的可能性。
步入不斷加溫過程
國債期貨甫一亮相,就受到了投資機構的高度關注。中國國際、永安期貨等期貨公司紛紛推出專門針對國債期貨的產品。部分公募基金公司也以專戶申請交易編碼的方式,嚐鮮國債期貨。
然而,與三年前上市的股指期貨相比,國債期貨起步之初顯然處於慢熱狀態。除了上市首日之外,國債期貨日均成交量始終在低位徘徊。即使臨近月末,流動性緊張預期的增強仍未能給這個市場帶來想象之中的行情。
國慶長假之後的首個交易日,國債期貨成交再度創下新低。主力合約TF1312當日僅成交2399手,與同日股指期貨主力合約超過60萬手的交易量相去甚遠。
在一些專家看來,剛剛滿月的國債期貨市場交投清淡,與當下尚不合理的投資者結構密切相關。
“由於目前相關准入規則並未明確,商業銀行、保險公司等大型機構未能進入國債期貨市場。事實上,這些機構恰恰是國債最主要的持有者,對利率風險管理工具的需求也最爲迫切。”國金期貨副總裁江明德說。
另一方面,從上市首月的表現來看,國債期貨市場運行平穩,期現擬合度高於預期。這的確符合管理層“高標準、穩起步”的要求,但缺乏賺錢效應也讓期待從中捕捉到套利機會的機構略顯失望。
不過,在許多機構看來,暫時的遇冷並不足慮,國債期貨後勁不可小覷。
有消息稱,相關部門正積極配合銀監會,儘快發佈商業銀行參與國債期貨的相關規則。保險機構入市也在協調之中。由於兩大類機構持有70%以上的國債現貨,一旦介入國債期貨,無疑會對擴大市場規模、提升流動性水平產生積極影響。
此外,作爲利率市場化進程的重要步驟,繼央行取消貸款利率下限之後,國債預發行試點於10月10日正式啓動。由於試點階段的國債預發行標的屬於國債期貨可交割券,短期來看,這一制度的實施有助於提升國債期貨交易的活躍度。
而從長期來看,利率市場化的不斷推進,顯然會帶來利率風險管理需求的持續旺盛。這意味着,眼下慢熱的國債期貨有望步入不斷加溫的過程。 (記者潘清)