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經歷9月底季末利率水平的再度上升,我們看到央行對於短期利率維穩的意圖表露得非常明顯,而短期內雖然指數以震盪爲主,但是賺錢效應仍在,將帶動市場情緒偏向樂觀。一方面,從基本面上來說,PMI表明之前經濟的回暖具有較強的季節性特徵,9月之後這一因素或將逐漸減弱,未來經濟或將再度疲軟,這對市場信心將會有所打擊。但另一方面,三中全會之前,央行在短期利率上的維穩可能導致市場偏好和風格短期不會發生太大變化。我們預計,本週指數將以震盪爲主,結構上依舊偏向成長股。
從9月公佈的一些數據來看,需求恢復並未出現趨勢性的強勁。從工業品價格來看,儘管8月實現了環比正增長,但是這一轉好的局面可能將在9月終止。商品期貨方面,螺紋鋼價格自8月底開始持續回落,9月這一趨勢在持續。焦炭價格走勢雖然略好於鋼材價格,但是8月末見頂的情況也較爲明顯。水泥價格也比較好的表明了今年經濟波動季節性的一面。9月全國平均水泥價格較8月小幅上升,但同比去年季節性來看,絕對水平的變化都不明顯,並且今年淡季的水泥低點是比去年高的。這表明在價格復甦的力度上,並未看到非常強的需求趨勢。
對應於這種價格弱勢,我們可以理解企業庫存在近幾個月的謹慎行爲。最新公佈的8月工業庫存水平繼續小幅下滑,補庫存行爲僅在今年的6月出現過一次,之後繼續拐頭向下。我們在之前的報告中曾多次提過,產品價格是企業庫存行爲變化所圍繞的中心,如果工業品價格在9月出現趨勢性回落的話,我們認爲9月企業降庫存的行爲將會明顯強於8月。
在分行業的數據中這一現象體現的更爲明顯。從近幾個月五大權重行業庫存的變動來看,6-8月庫存下降的行業數從1個逐漸擴展到5個,這表明進入8月以後,主要製造業行業都開始了庫存去化的行爲。
另外,我們注意到9月的匯豐PMI終值較預覽值有明顯的下修。從2011年匯豐公佈預覽值開始,最新的9月匯豐PMI是最大幅度的一次下修,之前的最大修幅是-0.8個百分點。同時,可以看到無論是中採還是匯豐PMI,8月的環比上行都是最大的,而9月僅上升0.1個百分點,表明環比的高點在8月已過。
對於本週而言,PMI已經表明經濟開始在逐漸轉冷,本週將公佈9月信貸數據,在三季度改善一般的情況下,預計9月不會有明顯的超預期好轉。因此,我們依舊對於週期鏈條相對謹慎。
與之相比,市場機會預計仍繼續在消費品和成長行業當中,我們傾向於參與公共消費和必須消費行業,這主要涉及政府定向投資和個人必須消費,如鐵路管網、電網建設、醫藥等行業,而大盤指數則預計將出現小幅震盪下行。