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4月15日,國家統計局發佈的數據顯示,今年一季度國內GDP同比增長7.7%,低於幾乎所有人的估計,而且低於去年4季度的7.9%,大家期待中的經濟復甦“全無跡象”,從其他一些重要經濟數據看,一季度社會消費品零售總額累計同比增長爲12.4%,較2012年14.3%的全年增速大幅下降。一季度工業增加值增長9.5%,比去年同期增速下降2.1個百分點。受數據影響,股市當天大跌,上證指數應聲跌破2200點。數據公佈後,有諸多專家解釋了經濟增長乏力的原因,各家研究機構根據新的數據開始新一輪的預測調整。
今天宏觀經濟數據的重要性已不言而喻,對數據的解讀影響到企業的經營決策和投資者的投資決策,當然最重要的是經濟和貨幣管理當局的宏觀政策調整也相當程度依靠最新的經濟數據,所以數據的儘量客觀準確是極其重要的,但是對數據的正確解讀也許同樣重要。筆者注意到,有一個可能影響數據的因素鮮被提及——閏年效應,去年一季度有91天,今年只有90天,短短一天的差距,相當於少了1.1%的時間,卻足以大大影響許多數據的對比,甚至得出大相徑庭的結論。
考慮閏年效應,其他一些重要經濟數據的表現如何呢?一季度官方公佈的工業增加值(9.5%)與消費品零售總額(12.4%)的增長,經閏年調整後,一季度工業增加值同比增長10.7%,比官方公佈高出1.2個百分點;消費品零售額增長13.65%,也比官方公佈高出1.2個百分點,所以閏年效應的存在也許讓股市“誤讀”了一季度宏觀經濟數據。
閏年效應並非新事物,對於閏年經濟效應海外也有報道提出過,美國經濟覈算局存檔可以追溯到1930年的年度國內生產總值數據,發現20個閏年中有15個閏年的GDP超過年均增長率。GDP低於平均增長率的年份只有其中的5年。中國的情況按筆者統計,從1996年至今,除2005年外,閏年後次年的GDP同比增速均低於前一年,可見GDP增速的閏年效應還是比較明顯的。相比對年度數據的影響,閏年效應對季度經濟數據的對比甚至月度經濟數據對比造成的影響更大得多了,以至於如果不加以矯正將導致對數據的錯誤解讀。
因爲閏年效應的存在,官方公佈的閏年一季度數據常常會較大高估經濟增速,相應次年又會較大低估經濟增速,從而甚至可能導致對經濟形勢的誤判。比如2009年1季度,因爲閏年效應低估GDP增速1.2個百分點,可能導致對經濟回升的認識不足,經濟刺激政策如果繼續加碼,就可能導致經濟過熱。