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常寶股份:溢價剝離非盈利資產,業績有望穩步回升
類別:公司研究機構:華泰證券股份有限公司研究員:趙湘鄂,陳靂,薛蓓蓓日期:2013-03-29
3月28日,常寶股份(002478,股吧)發佈公告稱,董事會審議通過了同意公司將所持有的全資子公司常寶德勝100%的股權以1.13億元轉讓給公司第二大股東常寶投資的相關議案。要點和分析如下:
常寶德勝是爲實施“ERW660焊管項目”所設立,此次溢價剝離,有助於減少上市公司日常經營損失,同時集中精力建設其它募投項目。“ERW660焊管項目”是公司IPO募資擬投建的項目之一,但在項目投產之後,因歐美頻繁對中國的普通焊管進行“雙反”,大部分焊管產品由出口轉入國內市場,導致國內中小口徑的ERW管市場競爭加劇,毛利率出現逐年下降。考慮到市場環境的改變,加上公司的主要競爭優勢仍在無縫管領域,ERW管項目目前無任何營業收入,2012年淨利潤虧損約151.27萬元。常寶德勝的淨資產約1.03億元,此次以1.13億元溢價出售,一方面實現了大股東當初的承諾,若上市公司因停止實施“ERW660”焊管而造成損失,大股東將全額承擔,另一方面也有利於上市公司集中精力建設管理其它募投項目,提高募集資金使用效率。
2013年公司的訂單總量逐步回暖、訂單結構出現改善,盈利有望出現穩步回升。高壓鍋爐管方面,今年公司加大了新型市場的開拓,重點以二線城市鍋爐廠和出口市場(日韓美)爲主;尤其是出口方面,目前高壓鍋爐管的出口訂單佔比約40%,現有訂單已恢復至2011年的水平,明顯超越去年同期。油井管方面,現有的16萬噸中石油訂單中,其中15萬噸成品管和1萬噸光管,明顯優於去年成品管光管各一半的訂單結構,且後續還可能增加1~2萬噸的特殊扣和2~3萬噸普通管的訂單,訂單結構的改善也助於產品盈利水平的提升,預計全年業績將有望穩步回升。
維持“增持”評級。公司作爲中石油的重點供應商,目前隨着不良資產的剝離、募投的達產、新市場的開拓,業績將穩步上行,我們預計2012~2014年的EPS分別爲0.52、0.61和0.73元/股,對應的PE分別爲21、18和15倍,維持“增持”評級不變。
風險提示:下游景氣程度;鋼材原材料價格;國際金融環境等.
四方達:下游乏力阻滯短期增長,募投項目提供較大空間
研究機構:第一創業證券分析師:張文豐撰寫日期:2013-03-08
繼續看好所處行業的長期發展空間.
我們認爲,公司所處的複合超硬材料處於超硬材料產業鏈中盈利能力和技術壁壘最高端,且存在着進一步替代硬質合金工具市場份額的空間,特別是高端市場依然主要被國外企業控制,進口替代的市場份額較大。整體來看,公司處於國內該細分市場龍頭地位,下游市場的發展以及替代加速都給予了企業較大成長空間。
首次關注,給予“審慎推薦”的投資評級.
我們預計,公司2013-2015年EPS分別爲0.34元、0.47元和0.65元,對應PE分別爲41.6倍、30.5倍和21.8倍。隨着公司高端市場的逐步開拓,募投產能將進一步釋放業績,成長性較好,但短期估值略高,首次關注給予公司“審慎推薦”的投資評級。
黃河旋風:傳統單晶穩健,PCD與金屬粉快速增長
研究機構:東興證券分析師:弓永峯撰寫日期:2013-03-29
事件:
公司發佈年報,營業收入和淨利潤分別達12.56億元和1.71億元,同比分別增加23.22%和30.77%;基本每股收益0.32元。銷售毛利率爲33.02%,同比增加1.74個百分點;期間費用率爲18.69%,同比下降0.48個百分點;銷售淨利率爲15.38%,同比增加1.06個百分點,隨着毛利率上升以及期間費用的下降,淨利率增加1個多點;分季度看,四季度營業收入和淨利潤分別爲3.76億元和5007萬元,同比增加41.89%和41.7%,三季度EPS爲0.09元,盈利能力持續向上,盈利狀況優於同行業其它企業,符合市場預期,源於PCD聚晶複合片以及預合金化金屬的放量以及粉毛利率的提升,公司業績保持爲金剛石產業鏈中增速最好之企業。
公司未來投資亮點:1)金剛石單晶顆粒需求穩健,價格“趨穩”,毛利率隨着技術工藝改進得到不斷提升;2)預合金化金屬粉持續放量,且隨着成材率的提升,毛利率持續升高;3)PCD聚晶複合片毛利率隨着技術和工藝的改進也不斷攀升;隨着公司高品級PCD聚晶複合片工藝技術的不斷改進成熟,其未來在煤層氣,緻密氣以及頁岩氣等新領域的應用將不斷被打開,帶來持續穩健的增長。在不考慮高品級PCD市場放量情況下,預計公司13-14年EPS爲0.42元和0.59元,對應PE爲16.7倍和11.9倍,給予“強烈推薦”評級。考慮到公司PCD聚晶複合片在煤層氣、緻密氣和頁岩氣領域的廣闊應用前景,爲長期價值投資者之首選。
積極因素:
1.綜合淨利率大幅度提升1.06個百分點,導致淨利潤大幅增加。
公司營業收入和淨利潤分別達12.56億元和1.71億元,同比分別增加23.22%和30.77%;基本每股收益0.32元。銷售毛利率爲33.02%,同比增加1.74個百分點;期間費用率爲18.69%,同比下降0.48個百分點;銷售淨利率爲15.38%,同比增加1.06個百分點,隨着毛利率上升以及期間費用的下降,淨利率增加1個多點;分季度看,四季度營業收入和淨利潤分別爲3.76億元和5007萬元,同比增加41.89%和41.7%,盈利能力持續向上,盈利狀況優於同行業其它企業,符合市場預期,源於PCD聚晶複合片以及預合金化金屬的放量以及粉毛利率的提升,公司業績爲金剛石產業鏈中增速最好之企業。
2.預合金化金屬粉需求旺、空間大。
公司預合金化金屬粉逐步被下游傳統單質粉客戶接受,銷量持續增加,我們預計13-14年金屬粉的產量分別達到7200噸和10000噸,則可爲公司帶來收入3.7億元和4.9億元左右,貢獻利潤7200萬元和1億元左右,EPS增厚0.13元和0.18元左右,成爲公司新的核心利潤增長點之一。
預合金化金屬複合粉是在原單質金屬粉基礎上研發出來的新型金屬複合粉。與傳統的單質粉相比較,還具有粉末顆粒細、合金化成分均勻、冷壓成形性好、燒結體緻密程度高等特點。金屬複合粉產品國外已使用和普及多年,但國內使用比例還很低;目前國內市場普及率不高且主要被國外產品所壟斷,進口產品價格超過10萬元/噸,屬於典型的高毛利產品。公司11年定增項目之一“12000噸合金粉項目”目前已成爲國內最大的預合金化金屬粉生產企業,產品國內市場佔有率第一。在市場格局方面,除了本公司之外,國內僅有兩家科研機構在進行實驗性生產且距離產業化距離較遠,未來一片藍海的市場格局保障了公司產品價格的穩健。
與進口預合金化金屬粉產品相比,公司預合金化金屬粉走“讓客戶用用得起”的產品策略,售價僅爲國外價格一半左右,約爲5.5萬元/噸,和國內傳統單質粉4.5萬元/噸的價格十分接近,且下游客戶的金剛石產品質量要遠好於傳統的單質粉製作的產品,得到了很多下游客戶的認可,且未來具有很大的替代傳統單質粉的空間。保守計算,13年我國需要金屬粉市場需求量大約48億元,同比增長20%,預合金化金屬粉替代傳統單質粉的空間巨大。隨着公司產能的逐步擴大,特別是定增項目全部投入後設備的陸續到位,將使得產能得到迅速的釋放;同時,隨着工藝的改進以及成品率的提高,金屬粉毛利率也將得到進一步的提升。
3.高端PCD在非常規天然氣開採領域大有作爲。
非常規天然氣的開發,面臨着打井深度大、岩層複雜等惡劣工作環境,傳統硬質合金鑽頭消耗嚴重,效率低下。目前多數頁岩氣、緻密氣開採逐步轉向使用PCD鑽頭。公司於數年前研發成功聚晶金剛石複合片(PCD)的生產技術工藝,經過多年攻關與改造,已經於10年大批量生產,成爲公司金剛石深加工產品的拳頭產品。據瞭解,公司礦山用PCD片已經在神華等煤田試用完畢且已經開始向神華提供產品。該產品使用效率比傳統硬質合金高十倍,而成本則僅僅增加1-2倍,具有十分高的性價比。我們預計公司13年複合片產量比12年增長40%以上,13-14年複合片產量將達到720萬片和820萬片(含石油片和截齒),銷售收入達到1.7億元和2.6億元左右,毛利率將達到37%以上,13-14年淨利潤保守估計分別達到3000萬元和5300萬元左右,增厚EPS約0.06元和0.1元左右。
據公開資料顯示,聚晶金剛石複合片目前主要用在煤田礦山、石油、非常規天然氣鑽頭以及高端機牀加工等領域,市場規模超過300億元。相比傳統的單晶材料,聚晶金剛石複合片具有粘結性好、切割面積大、效率高的特點,是單晶產品的潛在的替代品;同時,金剛石聚晶複合片屬於典型的進口替代品,其價格受金剛石單晶價格下降影響很小。公司生產的聚晶金剛石複合片主要分爲三大類:1)煤炭用聚晶金剛石複合片,公司產品價格約20-25元/片;2)石油鑽井專用金剛石複合片,公司產品價格約400元/片;3)異形金剛石複合片,公司產品價格約930元/片;主要用於礦山設備等環節。以上產品價格比進口產品價格低30%-60%,屬於典型的進口替代產品。
4.金剛石單晶產品毛利率穩中有升。
公司主要產品金剛石單晶顆粒12年實現銷售收入8.9億元,同比增加了21.9%,超出我們先前的預期,產品毛利率爲32.9%,環比增加0.05個百分點,目前佔所有產品銷售比重爲72%,目前仍爲公司的主要業績來源(圖5和6)。隨着公司金剛石單晶顆粒新的定增項目的實施,其工藝將會得到進一步優化,生產成本進一步下降,未來可以保持一個穩定的利潤來源。
隨着今後定增項目-聚晶複合片和預合金化金屬粉放量高速增長,傳統金剛石單晶顆粒所佔比重會逐步下降,這對於公司調整利潤來源,保障穩定的盈利能力是有好處的。我們研判金剛石單晶顆粒價格13年將會維持穩健,未來公司業績增長有保障。
消極因素:
1.金剛石單晶顆粒價格下降的風險。
雖然金剛石單晶顆粒在需求端總體上保持相對穩定的15-25%左右的增長,目前金剛石企業產能的集中度較高,但是若產能擴張較快,則有可能帶來金剛石單晶顆粒價格的持續下降。
業務展望:
1.高端異形聚晶金剛石複合片(PCD)逐步放量。
異形截齒由於生產工藝要求苛刻,難度高,一直以來被國外幾家聚晶複合片公司所壟斷,其產品價格達到了大約2000元/片,價格昂貴。公司異形聚晶複合片產品之一的礦用截齒目前售價達到950元/片,在各類地礦掘進設備上需求量迅速提升,其所佔聚晶複合片的比重也迅速提高。長期以來,我國異形聚晶金剛石複合片依靠進口,是高端掘進設備的核心耗材零部件之一。公司近年來切入聚晶金剛石複合片領域後,積極研發異形聚晶金剛石複合片,11年上半年已經大批量量產此類產品,預計12年此類產品隨着客戶體認同度的不斷增加,市場需求會逐步打開。
2.高端納米級微粉持續增長。
公司微粉事業部10年起開始試產高端納米級金剛石微粉(直徑100nm左右),經過幾年的技術改造和升級,目前技術成熟,產品品質得到海外客戶認同且訂單充足。隨着今後公司微粉產能的逐步擴張與釋放,其高端微粉將逐漸爲公司貢獻業績。預計公司13年年產達到200萬克拉,售價5元/克拉,由於技術壁壘高,目前毛利高達80%,成爲公司新的亮點。
金剛石微粉行業產品中低端和高端差別很大,應用領域也不一樣。中低端金剛石微粉利用金剛石生產中產生的I型料(品級最低的一檔)生產,售價僅有0.4元/克拉,主要集中在河南柘城等地區生產。低端微粉技術門檻低,而這些地區的加工成本也比較低,主要在比較低端領域的應用,如石材加工、地板磚切割、跑道建設等。
納米級的高端微粉,生產工藝複雜,對粒度分佈和顆粒形態有着嚴格的要求,難度很高,應用領域也不同於低等級微粉。納米級微粉多用在半導體行業;也可以用於拋光拔絲模的中間的微孔;此外,LED藍寶石(Al2O3)襯底的打磨,也需要比較多的金剛石微粉。高端納米級微粉市場空間大,通過調研,我們對其未來市場比較看好。使用傳統SiC磨料的高端精密磨削領域,未來會逐漸被更高效且更具有性價比的金剛石微粉所代替。
3.高品級PCD鑽頭爲頁岩氣、緻密氣開採必備品。
和傳統常規天然氣相比較,頁岩氣、緻密氣豐富的儲量,越來越多的引起了人們的重視。海外頁岩氣開採已經進入商業化階段,但頁岩氣的開採難度比傳統石油天然氣開採大的多,且開採過程中所遇到的地層更復雜,這反而進一步催生了高端PCD鑽頭的應用。
據業內相關資料瞭解,傳統石油開採深度一般1000-3000米,而頁岩氣打井深度即使在海外地質條件好的地方,如美國等,平均深度仍需要達到數千米,在我國由於地質結構複雜,頁岩氣開採深度可達到8000-10000米左右,而在這一過程中很多時候要穿越多種底層,傳統的硬質合金鑽頭顯得蒼白無力且易損壞、效率低。若採用高品級聚晶複合片做鑽頭,則可以有效的提升效率且降低成本,我們預計非常規天然氣領域將成爲聚晶複合片一個嶄新的應用領域。
我們研判,作爲國內PCD聚晶複合片技術最好的公司之一,會積極進行頁岩氣、緻密氣開採用高品級PCD產品的研發探索,未來想象空間巨大。
盈利預測
公司盈利預測:預計公司13-14年EPS爲0.42元和0.59元,對應PE爲16.7倍和11.9倍,給予“強烈推薦”評級。
投資建議:
公司投資亮點:1)金剛石單晶顆粒需求穩健,價格“趨穩”,毛利率隨着技術工藝改進得到不斷提升;2)預合金化金屬粉持續放量,且隨着成材率的提升,毛利率持續升高;3)PCD聚晶複合片毛利率隨着技術和工藝的改進也不斷攀升;隨着公司高品級PCD聚晶複合片工藝技術的不斷改進成熟,其未來在煤層氣,緻密氣以及頁岩氣等新領域的應用將不斷被打開,帶來持續穩健的增長。在不考慮高品級PCD市場放量情況下,預計公司13-14年EPS爲0.42元和0.59元,對應PE爲16.7倍和11.9倍,給予“強烈推薦”評級。考慮到公司PCD聚晶複合片在煤層氣、緻密氣和頁岩氣領域的廣闊應用前景,爲長期價值投資者之首選。
投資風險
1、PCD與預合金化金屬粉放量低於預期;2、金剛石單晶價格下跌