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長春高新(000661,股吧):醫藥業務發力,期間費用下降
類別:公司研究機構:聯訊證券有限責任公司研究員:劉苗日期:2013-01-30
1、12年業績快速增長
根據公司2012年業績快報:公司2012年預計淨利潤2.7-3億元,同比增長147%-174%;EPS2.06元-2.28元,如果扣除壞賬準備衝抵增加的收益4770萬元,淨利潤爲2.3-2.6億,同比增長40%,主業EPS爲1.70元-1.90元。
2、醫藥業務是主要推動力
金賽藥業的重組人生長激素、百克生物的水痘疫苗、狂犬疫苗以及華康藥業的中成藥是公司主要產品。其中生長激素是主要增長點,預計2012年金賽藥業貢獻淨利潤將超過2.5億,百克生物的淨利潤可能翻倍。分業務看,生長激素增速較快且銷售費用大幅下降;疫苗業務恢復性增長,並且水痘苗的價格略有提升,地產業務增長了70%左右。總體來看,主營業務收入快速增長、以及銷售費用率的大幅下降是2012年業績超預期的主要原因。
從品種看,重組人生長激素、水痘疫苗等生產廠家較少,產品市場空間仍然較大。例如國內約有432萬兒童患有矮小症,其中1/3病理性的可以通過注射生長激素得到治療,即144萬兒童需要藥物治療。目前金賽市場佔有率達到第一位,而每年僅有約2萬病例就診,說明我國矮小症的患者存量市場空間較大,具有較大的發展空間。但是考慮到2012年的基數效應,今年保持高速增長的可能性較小。
3、盈利預測
我們預計公司2012/2013/2014年淨利潤增速分別爲130%/11%/18%,EPS分別爲1.92/2.13/2.52元,目前股價對應12/13/14年PE分別爲40/36/30,目前估值稍高,儘管公司產品競爭力較強且市場空間大,但考慮到2012的基數較大(非經營性收益),我們認爲今年持續高增長的概率較小,建議給予公司“持有”評級。
4、風險提示
1)產品銷售低於預期
2)銷售費用等期間費用大幅走高
3)系統性風險