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國藥一致:工業盈利能力增強,商業區域優勢顯著
工業毛利率提升,驅動盈利能力增強:頭孢類抗生素是工業收入的主要來源,近兩年受到了“限抗”政策的影響,增長一般。但公司及時調整產品結構,毛利率較高的口服制劑佔比提升,今年將達到40%左右,明後年還有可能接近50%,從而提升了工業的整體毛利率,盈利能力增強。致君觀瀾二期接近尾聲,明年下半年有望投入運營,徹底解決產能瓶頸。聯邦止咳露由於國家限制嚴格,主要在醫院銷售,將維持平穩增長。我們認爲公司工業產品的毛利率還可能小幅提升,縣級醫院是主要的增長區域,是業績增長的穩定器。
商業區域優勢明顯,有望保持高增長:國控廣州和國控南寧是公司的主要商業平臺,在兩廣地區優勢明顯,內生增速較快。近年來,公司不斷收購中小商業企業,擴大區域市場份額。未來2-3年,公司還將加快併購速度,完善網絡佈局。2013年,廣東省將啓動非基藥招標,公司受益明確,有利於提高兩廣地區的市佔率。我們認爲公司的商業有望保持高增長,明年規模將突破200億。
中藥業務今年扭虧,大健康穩步推進:深圳中藥廠是中藥業務平臺,體量不大,主要品種是健兒清解液等。自納入製藥事業部統一管控後,健兒清解液增長平穩,百安洗液、冠心丹蔘膠囊銷售形勢向好。2012年,中藥業務可能基本盈虧平衡。公司首個大健康產品輔酶Q10從9月份開始在兩廣及華東地區推廣,初步主要與日化連鎖、商超合作,定位中高端市場。
我們認爲大健康短期雖然難以構成較大利潤貢獻,但空間大,值得關注。
首次覆蓋,給予“推薦”評級:市場擔憂持續增長能力,但我們認爲公司將受益於基層用藥市場擴張,加上毛利率提升可確保工業穩健增長;商業在兩廣地區優勢明顯,地位還有望提升。在國藥集團架構下,公司還可能適時恢復融資,減輕財務費用壓力。預計公司2012-2013年EPS分別爲1.58元、1.90元,估值有一定優勢,首次覆蓋給予“推薦”評級。(長江證券劉舒暢)
康力電梯:回購顯信心利好公司股價
事件:
公司公佈回購預案:自股東大會審議通過方案之日起12個月內,擬用不超過2.6億元的自有資金回購公司股票,回購價格不超過11元/股,約回購2364萬股,佔總股本的6.21%。公司擬以自有資金1800萬元收購江蘇粵立電梯有限公司和江蘇粵立電梯安裝工程有限公司100%股權。
點評:
1、股票回購提振投資者信心同時兼顧新老股東利益:1)公司公佈的回購預案價格高於今日收盤價格8.02元約37%。2)公司IPO發行價除權後爲10.04元,公司股權激勵授予價加成本大約7.60元,大股東增持成本大約7.96元。回購預案價格高於大多數股東成本,有利於維護公司資本市場形象,保護了廣大投資者的利益。
2、此次回購對公司業績形成實質利好:回購涉及約2364萬股,佔公司總股本的6.21%,若回購後註銷該股份,公司總股本下降約6%至3.57億股,流通比例由目前的46.43%下降至42.88%。預計本次回購完成後每股收益提高0.04元,淨資產收益率提高2.32個百分點,從而有效提升公司的業績指標,維護股東權益,同時也體現了公司管理層的誠意以及對公司發展前景的強烈信心。
3、收購銷售及安裝公司着眼長遠:爲了更好的開拓市場,提高盈利能力,公司收購了位於南京的江蘇粵立電梯有限公司和江蘇粵立電梯安裝工程有限公司100%股權,此兩家公司無論是銷售規模還是安裝能力均處於當地前列,收購完成後有助於公司進一步開拓江蘇地區的銷售及安裝維保業務,有助於實現公司未來的發展戰略,預計正常年將爲公司貢獻200萬元以上的利潤。
維持“買入”評級,目標價9.4元:我們預測公司2012-2014年每股收益分別爲0.47元、0.61元、0.74元,對應現在股價市盈率爲17x、13x、11x。我們給予公司2012年20倍估值,對應合理股價爲9.4元,相對於當前股價還有17.5%的提升空間,給予公司“買入”評級。
風險提示:
房地產調控風險、原材料價格波動風險、A股系統性風險(光大證券熊偉)