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金禾實業:基本面短期難有改善
研究機構:華創證券分析師:周錚
事項
2012年1-9月,公司實現營業收入21.21億元,同比增長26.82%,歸屬於上市公司股東的淨利潤1.18億元,同比減少21.52%,基本每股收益0.55元,其中第3季度單季度實現營業收入6.53億元,同比增長6.51%,歸屬於上市公司股東的淨利潤0.14億元,同比減少71.80%,基本每股收益0.07元。
主要觀點
1.基礎化工產品嚴重拖累公司業績。公司目前擁有合成氨和硝酸產能分別爲38萬噸和38.5萬噸,硫酸30萬噸,是公司目前基礎化工品的主要收入和利潤來源,今年以來受宏觀經濟影響,其價格整體下降幅度較大,其中安徽地區硝酸出廠價格3季度較年初下跌250-350元/噸,而公司業績對硝酸價格彈性極大,在假設成本不變的情況下,每噸硝酸價格每下降100元,約影響公司EPS0.14元,同時合成氨和硫酸價格也出現大幅下降。公司前三季度毛利率爲12.10%,同比下降了3.29個百分點,而第三季度單季度毛利率僅爲8.75%,雖然近期硝酸市場價格有所回暖,但預計短期內大幅上漲的可能性不大,短期內業績難有改善。
2.精細化工產品相對平穩,且不乏亮點。公司精細化工品主要爲安賽蜜和麥芽酚,報告期內,以上兩種產品價格和毛利率也出現小幅下滑,但相對基礎化工品而言影響相對較小,且今年中期5000噸安賽蜜新增產品已經投產,未來將視下游需求逐步增加產量,且公司安賽蜜產品正在通過可口可樂的認證程序,未來一旦取得其認證,每年將給公司帶來1000噸左右的需求增量,更爲重要的是,取得可樂的認證可以起到很好的示範效應,爲公司產品打入其它大企業的採購名單帶來利好。公司另外在傳統產品麥芽酚的基礎上向下遊延伸研發出一種醫藥中間體,下游是胃藥,主要出口印度,未來隨着中間體規模化生產,有望成爲公司新的利潤增長點。
盈利預測和投資評級:我們預計2012-2013年公司EPS分別爲0.71元和0.86元,對應最新收盤價的PE分別爲19倍和16倍,考慮到公司業績受基礎化工產品價格影響較大,業績短期內難有改善,我們下調對其投資評級至"中性"。
風險提示:明年新增產能建設進度低於預期;基礎化工產品價格繼續大幅下降。