|
||||
怡亞通:等待盈利拐點評級調低至增持
研究機構:海通證券(600837,股吧)分析師:錢列飛,鈕宇鳴
公司廣度業務量曾經歷10年10倍增長,深度業務過去3年複合增速98%,並將發力下個5或10年。公司運用供應鏈管理服務思想,結合快速消費品行業特徵和渠道下沉、扁平化趨勢,打造平臺式的整合分銷服務。目前公司在全國已搭建200多個服務平臺,1至3線城市佔比約55%。由於市場開拓成本前置,需要等待盈利拐點。下一個5或10年公司看點:深度集羣業務。公司現有3塊主業中,廣度業務量從2001年25億元到2011年的284億元,經歷了10年10倍的增長;公司2007年上市以來業務開始轉型"深度化",過去3年深度集羣業務複合增速達到98%。目前公司深度業務主要聚焦快速消費品行業,無論從行業趨勢還是國家產業政策看,快消品行業可推動公司下一個5或10年較快增長。
快消品行業品牌廠商在尋找渠道戰略合作伙伴。快速消費品行業已經發展爲全球第一大產業,而其中的品牌廠商(如寶潔、雀巢、聯合利華等)爲了實現更快增長和更高市場份額,正在調整或整頓分銷渠道。它們亟需尋找能夠提供深度渠道支持,並在跨區域佈局和銷售規模擴張上有實力同步的戰略合作伙伴。
傳統分銷模式無法肩負起快消品廠商新一輪開疆拓土的使命。未來的5至10年,將會是一個分銷商優剩劣汰的過程。在快消品廠商分銷深度化、渠道扁平化趨勢下,分銷商職能需要升級,未來的分銷不應只提供配送、結算等,平臺式整合分銷服務商是未來的方向。在平臺上,分銷服務商專注於渠道開發、物流配送、訂單處理、銷售預測、渠道維護、客情關係建設等,與廠商發展成爲一種戰略合作關係。
怡亞通深度業務的商業模式=平臺式整合分銷服務。未來平臺式整合分銷服務商將成爲消費品供應鏈主角之一。怡亞通的深度業務目前整合了上游數十家快消品廠商(行業龍頭品牌),下游與全國30多萬家零售終端合作,根據廠商實力和資源差異以及個性化需求,怡亞通提供差異化的分銷服務清單,獲取與客戶共成長的收益。
盈利預測及估值分析:預計2010-2012年公司EPS分別爲0.18元、0.23元和0.29元,目前股價對應12、13年PE分別爲約23x、18x。按照分部估值法,深度業務按2011年[0.53,0.72]倍P/S,廣度業務按2011年10倍P/E,合理的市值規模約爲34.02,43.17]億元,對應合理股價[4.08,5.78]元,公司目前股價4.09元,具有一定安全邊際。我們調低投資評級至"增持",主要是考慮到低線城市平臺擴張帶來成本前置可能在短期內製約業績增長,導致公司市值規模無法獲得提升。但我們依然看好公司的長期成長前景以及未來給資本市場帶來的投資機會。
主要不確定因素:公司業績釋放與業務擴張方式密切相關。