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投資要點公司公佈2012年三季報:1-9月,公司累計實現營業收入79.56億元,較去年同期增長34.15%,累計淨利潤2.63億元,較去年同期增長19.24%;摺合每股收益0.63元,基本符合我們的預期。
公司旅遊主業營業收入較去年同期增長24.52%。前三季度,公司四大旅行社業務觀光、度假、會展、商旅收入水平持續提升,較去年同期分別增長40%、49%、24%和29%,快於旅遊行業整體增速。
烏鎮景區接待遊客人數、銷售收入、淨利潤等多方面均創歷史同期新高,分別增長16.57%、31.15%和16.8%,人均消費提高12.5%。利潤增長慢於收入增長主要因爲景區新增項目(如酒店客房)產生費用的當期化,我們預計,成本費用的增加還將持續一段時間。但是,烏鎮正在從傳統的團隊遊向個人遊(散客)和會務遊轉型,預計未來酒店及商貿業務的比重將逐步加大,景區有望受益於接待人次和人均消費雙升。從今年前三季度的情況看,預計烏鎮實現營業收入近5億元,其中,酒店、商貿等其他收入佔公司整體收入的比例首次超過50%,收入結構將愈加平衡。此外,公司的另一重要景區——古北水鎮項目也處於正常推進中,預計明年中期有望正式營業。
地產項目結算收入17億元,預計淨利率低於去年同期。報告期內,中青旅綠城慈溪項目二期已實現竣工,預計淨利潤2億元,淨利率約11.8%,低於去年全年17.5%的水平(收入10.8億元,淨利潤1.89億元);貢獻權益利潤約1億元,摺合每股收益0.24元。
財務與估值考慮到未來烏鎮新增項目的費用增加,以及前三季度地產項目的淨利率較低,出於謹慎性原則,我們下調公司2012-2014年每股收益預測至0.78、0.93、1.12元(原預測值爲0.85、1.02、1.20元),給予2012年30倍PE估值水平,對應目標價23.40元,維持公司“買入”評級。
風險提示經濟持續下滑,古北項目進展低於預期等。