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公司評級:推薦
評級變動:維持(首次)評級
1、西柵枕水度假酒店全面開業,成爲新利潤增長點。枕水酒店定位“酒店式民宿”,按五星級標準建造,既有古鎮民宿風格,還有多重商務功能,裝修好於一般民宿。去年下半年以來,枕水酒店1-4區客房陸續投運,目前共開出346間客房。截至2011年底,西柵共有1017間客房,枕水開業使客房數量增至目前的1188間(不計紫藤國際青年旅舍)。
2、西柵景區酒店客房數量仍有顯著增長空間。公司正在西柵西北部修建老運河酒家和臨水的十二情侶坊。實地考察發現兩項目主體建築都已完工,進入裝修階段,我們預計2013年可陸續開業。參照枕水度假酒店的規模,我們預計兩項目至少可新增300間客房。
3、新增餐飲項目改善飲食結構。西柵景區餐飲口味普遍偏向江浙菜,民宿房東提供餐飲佔相當比例。2011年下半年起,西柵景區新增“辣烏鎮”、“李記大茶飯粵港茶樓”等川粵風格餐廳,枕水酒店的大型中餐廳和西餐廳也投入運營,將豐富餐飲結構,提升遊客體驗和人均消費。
4、烏鎮收入結構繼續改善,門票以外的綜合收入佔比升至50%以上。2009年以來,烏鎮景區門票收入比重從53.4%逐漸降至2011上半年的50.3%。今年以來,烏鎮門票收入比重已經降至46%左右,酒店餐飲等綜合收入比重上升,帶動遊客人均消費上升。今年客房沒有提價,烏鎮收入增長主要來自遊客人數、西柵遊客比例和人均消費的增長。5、其他江浙古鎮景區完全複製烏鎮景區的可能性極小。通過考察周邊西塘和南潯景區,我們認爲,烏鎮模式最核心、最難以複製之處在於“整體產權開發”,實質爲:整體產權開發→整體規劃並統一規範管理→景區風貌和功能統一協調→突出休閒度假和商務功能→與周邊景區形成差異競爭→度假人數和人均消費持續增加→形成影響力並創造重複消費。西柵景區遊客量不斷上升、淨利潤率逐年增加,證明了這種模式的壁壘和長期前景。競爭者如要複製烏鎮,將付出極高的居民搬遷成本。投資建議:中青旅(600138)是旅遊業中股價長期表現最好的少數公司之一,烏鎮景區幾乎無法在異地複製,古北水鎮也有明顯特色和很高競爭壁壘,建議投資者長期密切關注。但慈溪地產項目今年基本結算完畢,明年古北水鎮仍處於試運營期,明年除烏鎮景區外,缺乏明顯的利潤增長點。預計公司2012年EPS可達0.81元,給予公司2012年EPS23X估值,6個月目標價18.63元,給予“短期_推薦、長期_A”的投資評級。風險提示:歐洲出現重大不利事件,A股整體估值水平下移,中國向拉動內需和消費的經濟轉型不及預期,北京周邊度假景區和酒店過度開發和競爭,古北水鎮投運後遊客量不及預期,重大突發事件和自然災害。
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