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蘭花科創:業績略超申萬預期化肥業務繼續實現盈利
蘭花科創600123煤炭開采業
投資要點:
公司前三季度實現業績1.32元/股,同比增長27.3%,略超申萬預期1.29元/股。其中前三季度單季業績分別為0.45、0.51和0.36元/股,三季單季業績環比下滑29.9%,同比下滑5.8%。前三季度實現營業收入58.44億元,同比下降1.0%,實現淨利潤15.04億元,同比增長27.3%。
三季度無煙煤價格加速補跌促使公司三季度單季業績環比大幅下滑29.9%。
公司上半年綜合不含稅售價818.6元/噸,三季度無煙煤價格加速下跌後前三季度綜合不含稅售價下滑至780元/噸,從而使得銷售毛利率由2季度的53.9%下滑至3季度的46.9%。
量價齊跌使得亞美大寧貢獻投資收益環比大幅下滑。前三季度亞美大寧產量累計310萬噸,三季度實現產量100萬噸較二季度環比下滑20萬噸左右。受無煙煤三季度加速下跌影響,大寧礦三季度僅貢獻淨利潤0.94億元,環比二季度大幅下滑45.8%,僅佔上半年貢獻利潤的30.4%;噸煤淨利255元/噸,較上半年噸煤淨利410元/噸,大幅下滑37.8%。
化肥化工業務三季度繼續實現盈虧平衡。繼上半年尿素化肥業務基本實現盈虧平衡後(其中尿素業務實現盈利6800萬元左右,化工業務虧損6500多萬元),公司三季度得益於無煙煤價格下跌,尿素生產成本下滑,預計三季度尿素業務實現盈利3200萬元左右,合計前三季度實現淨利1億左右。而化工業務前三季度預計虧損1億左右,基本同化肥盈利抵消。
公司三季度管理費用環比下滑13.0%。公司三季度管理費用2.4億元,環比二季度減少3580萬,降幅達13.0%。12Q1~3管理費用率依次為13.2%,15.1%和12.7%。
下調公司2012年業績至1.63元/股(原1.75),13年業績至1.76元/股(原1.85),對應12年估值水平12.0倍,低於現行業平均水平13-14倍。下調盈利預測主要是修正了12年煤價假設。公司13年整合礦陸續投產,14年玉溪礦有望貢獻產量,未來內生成長優異,且具備估值優勢,維持"買入"評級。(申銀萬國證券劉曉寧)