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美國的QE3推動了全球各大主要經濟體新一輪的連鎖寬松動作,在全球主要經濟體均處於寬松的狀態下,美元顯著貶值出現的可能性不大,這亦大大限制了QE3對於大宗商品價格的推昇效果。
自9月13日美國聯邦儲備委員會宣布第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)以後,市場就將關注的重點由前期美聯儲是否推出QE3轉移到了後續QE3是否有效的層面上來。
回顧歷史,總體上來說美聯儲的QE1和QE2在推出期間曾起到了積極的效果:QE1的推出,為2008年剛剛經歷了“兩房”崩潰之後的混亂市場注入了救命的流動性,起到了顯著的穩定效果;QE2推出之後,一度壓低了當時美國長期國債收益率,為市場提供了更為充裕的流動性。而在發揮作用的同時,兩輪QE亦顯著推昇了其實施期間大宗商品的價格。但從此輪QE發揮效用的前景以及對大宗商品價格的推昇效果來看,QE3很有可能並不如此前市場預期的那樣有效。此輪美國QE效果或大打折扣的原因,主要是美國推出QE3之後,亦引發了世界其他經濟體央行的“連鎖寬松”動作。在這其中,日本近期在美QE3之後推出的“防御性QE”就是一個較為顯著的例子。
對衝美國QE3效果,日本推出“防御性QE”
在9月13日美聯儲推出QE3之後,美元指數一度迅速下挫:9月13日至19日,美元指數一度顯著走低至78.60。隨後,日本央行便開始了動作:9月19日,日本央行將資產收購基金額度再增加10萬億日元至80萬億日元。在我們看來,日本央行此舉於“防御性”措施。此前,由於美國經濟復蘇緩慢,歐債危機深重等原因,日元一度被視為低風險的避險資產,國際熱錢因此大量流入,造成日元一度昇值。這種狀況對產業以出口為主的日本無疑是巨大的傷害,而這種傷害,對於經歷了“失去的十年”、大地震、大海嘯以及核危機之後的日本經濟而言,是無法再承受的。由此看來,在美國QE3出爐後,日本央行緊隨其後采取QE的做法是在意料之中的。而且,在此次日本央行“防御性QE”之前,日本政府為了遏制日元昇值的勢頭,已經數次采取了措施。因此,9月20日之後,受到歐洲局勢一度趨緊以及日本央行QE的影響,美元指數一度回昇至80之上。美元指數此期間的波動表現,從一個方面反映了美日央行之間的政策博弈行為。
多國連鎖低利率環境下,美國QE3效果或淡化
美國的QE3推動了全球各大主要經濟體新一輪的連鎖寬松動作。日本央行推出“防御性QE”的做法並不是孤立的:歐洲央行承諾為結束歐債危機無限制購買債務(MOT);包括印度央行和澳大利亞央行在內的多家央行均透露了將進一步寬松的貨幣政策傾向。“全球連鎖寬松”無疑是對美聯儲QE3的直接反應。在兩輪QE期間,由於超額流動性的注入,美元一度對其他主要貨幣貶值,美元指數下挫。而美元指數對於大宗商品而言,大概率呈現負相關性的關聯,因此美指的下行對大宗商品有利。這是美聯儲兩輪QE中大宗商品價格曾顯著上昇的主要原因。但在目前,全球其他主要經濟體已經處在相當寬松的環境之下,這一點,從現在所有G10國家的名義利率都大幅下滑,實際利率還不時出現負值的數據中可以看出。在全球主要經濟體均處於寬松的狀態下,美元顯著貶值出現的可能性不大,這亦大大限制了此輪QE對於大宗商品價格的推昇效果。
展望後市,全球經濟顯著好轉的曙光難覓,為了刺激經濟穩定增長,各大經濟體或將繼續維持主體較為寬松的貨幣政策,9月13日美國第三輪量化寬松正式拉開帷幕,美聯儲聲明此輪QE是開放式、長期的,因此,QE3對於大宗商品市場的影響也許纔剛剛開場。但在“全球連鎖寬松”的環境下,此輪QE對於後市大宗商品價格的推動效果,可能不如前兩輪QE那麼直接而顯著。相比前兩輪QE中大宗商品快速而顯著的拉昇,本輪QE中大宗商品的價格更有可能是以一種長期振蕩上行的方式抬高。