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華東醫藥:產品降價影響有限,維持增持評級
降價塵埃落定,幅度在預期之內。發改委降價塵埃落定,中美華東降價的產品包括1、環孢素口服液最高零售價格由1611元/瓶調降至1267元/瓶,降幅爲21.35%;環孢素軟膠囊最高零售價格由414元/盒調降至340元/盒,降幅爲17.87%;2、嗎替麥考酚酯最高零售價格由480元/盒調降至380元/盒,降幅爲20.83%;3、他克莫司膠囊最高零售價格由1250元/盒調降至985元/盒,降幅爲21.2%。
中標價調整已在前次招標中有所體現,實際影響有限。2011年/2012年1~6月銷售收入佔整體銷售收入的比重分別爲:環孢素13.6%/11.9%;嗎替麥考酚酯8.4%/8.1%;賽氏他克莫司3.5%/4.2%。此次降價旨在擠壓零售價格與中標價格空間,比較調降後最高零售價與產品中標價*15%的價差率,環孢素口服液/環孢素軟膠囊/嗎替麥考酚酯/他克莫司價差率分別爲0.2%/0.5%/-5.1%/-7.4%,環孢素中標價已在前次招標中體現,嗎替麥考酚酯和他克莫司在新招標中可能受到一定影響,但出廠價實際影響將小於中標價降幅。
產品集羣優勢凸顯,財務壓力猶存。百令膠囊在抗腫瘤、糖尿病、呼吸等新領域推廣成效顯著,2013年將超過10億規模。阿卡波糖進入21個省市基藥增補目錄,上半年增速超過40%,有望在基層醫療中加速追趕外資品牌。併購和商業運營仍面臨資金困擾,股改承諾問題有望儘快解決。奧沙利鉑今年下半年預計將投放市場,未來抗腫瘤、超抗及心血管方面預計會有5-6個新產品投放市場。由於已考慮降價因素,我們維持2012~2014年EPS1.17元、1.45元、1.78元的盈利預測,對應PE爲29X,23X,19X,增持評級。
風險提示:股改問題解決低於預期(華泰證券彭海柱)
雷鳴科化:進軍湘西打開未來成長空間
事件:
9月20日晚,公司發佈公告,公司吸收合併湖南西部民爆的重大資產重組方案獲得中國證監會上市公司併購重組委員會審覈通過,公司股票將於9月21日復牌。重組方案是公司西部民爆向其173名自然人股東按照13.06元/股發行4528.7059萬股,吸收合併後,西部民爆法人資產註銷。
點評:
重組成功對公司意味的不僅僅是炸藥產能的增長,更加重要的是切入到民爆產品缺口較大的湘西地區。通過本次吸收合併西部民爆,公司工業炸藥年許可生產能力從7.2萬噸提升至9.4萬噸,許可產能增加30.5%。但更加重要的是公司業務將延伸至湖南地區,湖南的地質條件以及目前交通設施現狀,決定了其未來民爆產品還存在廣闊的需求增長空間。同時,還可以向周邊存在民爆產品缺口的貴州等地輻射,未來成長空間打開。
西部民爆業務一體化,盈利能力強,大幅增厚公司業績。西部民爆是炸藥產銷、運輸、爆破服務一體化的區域優勢民爆企業,主要經營區域在雲貴高原東側武陵山片區的湘西自治州、懷化市、張家界市,區域內礦產資源豐富,基礎設施落後,區域內民爆產品需求增長潛力廣闊。下屬16家炸藥流通子公司和近20家爆破工程分公司,每年利潤貢獻額佔比超過50%。2010年西部民爆淨利潤1.08億,2011年受當地安全事故影響產能未發揮出來,加上硝酸銨成本居高不下,淨利潤4990萬元。吸收合併後,公司2010-2011年營業收入較交易前分別增長42.52%、72.29%;淨利潤較交易前分別增長129.81%、176.26%。
原有業務盈利下半年也將改善。收購的陝西商洛秦威化工去年停車虧損,徐州子公司因去年新建生產線虧損,今年下半年開始正常生產,業績將有明顯改善。
預計公司重組完成後2012-2013年每股收益分別爲0.32元、0.71元,首次給予公司買入評級。(國海證券代鵬舉)