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華東醫藥:免疫抑制劑降價預計影響有限
事件:公司發佈公告,發展改革委網站近日發佈《國家發展改革委關於調整免疫、腫瘤和血液系統類等藥品價格及有關問題的通知》,此次藥品價格調整涉及到公司子公司中美華東生產及銷售的環孢素、嗎替麥考酚酯以及他克莫司等免疫抑制劑產品。
投資要點免疫抑制劑整體降價幅度20%,略超預期。環孢素口服液(5g:50ml)最高零售價格降幅爲21.35%,環孢素軟膠囊(25mg。
50粒)降幅爲17.87%;嗎替麥考酚酯分散片(250mg。
40片)降幅爲20.83%;他克莫司膠囊(1mg。
50粒)降幅爲21.2%。上述產品主要作爲器官移植手術後抗排異反應的臨牀一線用藥,均爲中美華東免疫抑制劑系列的核心品種,在2012年上半年三者佔中美華東收入的比重分別爲11.9%、8.1%及4.2%,目前整體降幅爲20%左右,略超過市場15%的預期。
預計降價對終端銷售影響有限。結合公司免疫抑制劑產品在各地的中標價格來看,此次降價預計將對產品終端的銷售帶來一定影響,終端價格下降幅度在5%左右,並且由於近年來我國免疫抑制劑行業受限於器官供給數量不足的現狀,降價也很難帶來行業恢復性增長,以量補價的方式可行性比較小,預計明年免疫劑的增速可能會略低於20%。我們預計公司將會通過新醫院和新科室的開發來拓展免疫抑制劑的治療領域,以減少降價對公司的影響,百令膠囊及阿卡波糖等降糖藥預計仍是增長重點。目前免疫抑制劑產品僅佔公司工業收入的四分之一,預計佔比較多的百令膠囊和阿卡波糖等降糖藥將仍然是公司未來增長的重點,今年上半年百令和阿卡波糖的增長都在40%以上,上半年公司完成發酵蟲草菌粉與阿卡波糖的擴產後,預計明年二者仍有望保持高速的增長。
財務與估值我們預計公司2012-2014年每股收益分別爲1.17、1.47、1.82元,考慮到公司良好的成長性,參考可比公司估值水平,給予2012年30倍市盈率,對應目標價35.10元,維持公司買入評級。
風險提示:藥品降價帶來的影響、股改承諾無法解決影響公司再融資的風險。(東方證券李淑花)
中國銀行:業績表現略好於預期
公司概要中國銀行於1912年2月成立,是目前中國國際化和多元化程度最高的銀行。1994年中國銀行改爲國有獨資銀行,2004年8月更名爲中國銀行股份有限公司。2006年6月及7月中國銀行分別在香港及上海上市,成爲中國首家A+H股上市的商業銀行。2011年中國銀行成爲中國及新興市場國家唯一入選全球系統重要性銀行的銀行。按總資産計,截止2012年第二季度末,中國銀行爲中國第4大銀行。
業績回顧根據中國銀行(以下或簡稱集團)上月末公佈的最新半年報顯示,截止2012年2季度末,集團淨利息收入約達人民幣1,240.54億元,同比上升約12.56%。但中間業務收入出現下降趨勢,淨手續費及佣金收入同比下降約2%至人民幣342.50億元。
上半年中國銀行累積股東應占溢利約達人民幣716.01億元,較2011年同期上升7.58%,但其利潤增速略高於我們此前預期。摺合每股收益人民幣0.26元;集團總資産較2011年末上升8.42%至人民幣12.83萬億元。淨資産上升4.46%至人民幣7,561.95億元,摺合每股淨資産人民幣2.71元,但環比2012年第1季度末則小幅下降了人民幣0.02元。
另一方面,中國銀行的風險控制能力仍然較好,不良貸款率下降至0.94%,較2011末下降約0.06個百分點。
此外中國銀行的資本壓力有所緩解。其資本充足率較2011年末上升0.02個百分點至13.00%。
總體看中國銀行的業績保持平穩增長,利潤同比增速呈遞減趨勢,符合我們的預期。由於目前市場環境低迷,我們下調中國銀行12個月目標價至港幣3.23元,較最新收盤價高出約9.5%,相當於2013年每股收益的4.8倍及每股淨資産的0.8倍,估值吸引。給予中國銀行"持有"評級。
利潤增速下降今年上半年中國銀行的利息收入增速持續放緩,這主要是由於銀行的淨利息收入增速下滑所致。集團的淨息差自2011年末開始出現下滑。截止2012年第2季度末,中國銀行的淨息差爲2.10%,較2011末略降了0.02個百分點。
由於淨息差的回落,集團的淨利息收入增速持續放緩。2季度末,集團淨利息收入約達人民幣1,240.54億元,同比上升約12.56%,同其他大行相比,增速仍然最低。(輝立證券陳星宇)