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【恆順醋業(600305)研究報告內容摘要】
投資要點
事件:9月16日鎮江日報頭版頭條報道“市委書記張敬華再次赴恆順集團調研企業運營情況”。“調研中,張敬華一再強調,作爲鎮江標誌性的產業品牌,恆順一定要把開拓市場、做強主業放在中心位置,大力拓展調味品市場,加快整合和剝離非主營業務,全面提高企業管理水平,使“百年恆順”釋放出強勁活力。”市委書記上任不到半年,三赴恆順醋業調研,再次充分凸顯市領導對於恆順醋業的重視。這將有效推動恆順醋業加速回歸主業,剝離副業。(新聞詳見附錄)近段時間我們持續草根跟蹤了恆順醋業商超渠道情況,以上海地區家樂福爲例,7月開始恆順香醋8個品種重新上架,主力品種爲售價6.3元/瓶K型醋,產品價格區間爲4.5-14.1元(御宴醋),而競爭對手恆康最高單價爲15.5元,高於恆順。恆順超高端品種六年陳(售價22元)僅沃爾瑪山姆會員店有售,沒有大規模鋪貨。而網上天貓恆順旗艦店熱銷的9°米醋,我們調研上海地區10家超市(家樂福、沃爾瑪、卜蜂蓮花、聯華等)大賣場均未見到。上述現象說明恆順醋業營銷方面有很多不足。恆順品牌、品種豐富、品質好,口感好優勢沒有體現出來,市場尚未深度開發。數據顯示公司鎮江市的銷售額約8400萬,但上海地區的銷售額近幾年持續徘徊在6000萬元左右,北京地區僅1000萬。而產品質量,口感均不錯的醋飲料蘋果醋在鎮江超市都難以見到。顯示公司食醋及相關產業仍有巨大的成長和改善空間。
我們預計恆順醋業2012-2014年收入分別爲11.23、13.40、14.75億元,同比增長10.4%,19.2%,10.1%;淨利潤爲0.13、0.61、0.94億元,同比增長28.46%、367.62%、54.50%,複合增速約170%,對應EPS爲0.10元、0.48元、0.74元。目標區間18.50-20.72元,維持“增持”評級。詳細分析請見之前深度報告《百年恆順迴歸主業,迎接2013年經營拐點》。