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江南化工:整合完成,跨區域民爆集團初見雛形
1、公司概況
2011年公司完成定向增發,將盾安控股旗下8家民爆企業納入麾下,同時盾安控股成爲公司的實際控制人。整合完成後公司炸藥產能由6.6萬噸/年提升至25.95萬噸/年,躍居全國第二大民爆生產企業。隨着整合的完成,公司由區域性的龍頭企業成長爲在安徽、新疆、寧夏、河南、四川、福建、湖北七個省區擁有民爆生產企業的全國性民爆企業集團,產品覆蓋工業炸藥、震源藥柱、索類等,形成了研發、生產、銷售、爆破服務的完整產業鏈,是國內民爆產業炸藥品種最爲齊全的一體化集團公司之一。
2、民爆行業高度管制,未來併購重組或將頻現
由於屬於高危行業,因此民爆行業屬於高度政策管制的行業,無論是生產、銷售、使用民爆產品,都要向相關部門進行申請和備案,其中尤以民爆生產管制最爲嚴格。民爆生產企業生產能力需要相關部門覈准,不能隨意增加產能,價格也受到發改委嚴格控制。在民爆十二規劃中明確指出,未來要繼續深入推進產業組織結構調整重組,做強做大優勢企業,提高產業集中度,促進規模化和集約化經營,着力培育3-5傢俱有自主創新能力和國際競爭力的龍頭企業,打造20家左右跨地區、跨領域具備一體化服務能力的骨幹企業。上市公司具有先天的整合優勢,我們預計未來我國民爆行業的整合方向是區域龍頭通過收購、兼併等方式逐步收編周邊中小民爆企業,形成主要以幾個大省爲市場的區域性龍頭,並逐步形成少數幾個能夠將業務覆蓋全國大多數省份的大型龍頭企業。
3、跨區域及與礦企合作優勢或將逐步體現
民爆產品運輸存在較高危險性,因此民爆產品的跨省運輸存在一定的困難,而由於我國地區發展不平衡,行業存在總體產能過剩,而部分地區產能不足的現象,公司子公司所在地之一的新疆地區就是一個炸藥需求旺盛但產能供給有所不足的地區。公司目前擁有新疆天河84.265%的股權,同時持有新疆另一家民爆企業新疆雪峯16%的股權,新疆擁有豐富的礦產資源,同時有多條鐵路公路在建,這給民爆產品提供了較大的市場空間,預計新疆市場將成爲公司未來業績增長的重要來源,不排除公司通過產能平移的方式增加新疆地區炸藥覈准產能的可能。在發展民爆產品的同時,公司還大力加強爆破工程服務領域投入,目前公司與馬鋼羅河礦業簽訂了框架協議,同時還與中國黃金投資公司合資建立了子公司,未來這兩個項目有望成爲公司爆破工程服務重要的業績貢獻來源。
4、盈利預測及估值
我們假設公司民爆產品銷售順利,爆破工程服務穩步推進,預計2012年-2014年每股收益分別爲0.66元、0.81元和0.92元,以昨日收盤價計算對應的動態市盈率分別爲21倍、17倍和15倍。盾安入主之後,公司由區域性的民爆企業成長爲跨區域的全國性民爆集團,未來的業績增長可能來自於對其他中小企業的併購以及爆破工程服務領域的突破,民爆行業的高度管制以及盾安控股和盾安化工的業績承諾給了公司較高的安全邊際,預計公司業績將穩步增長,首次給予公司"買入"評級。
5、風險提示
(1)安全生產風險;(2)爆破工程服務進展不順;(3)原材料價格;(4)政策風險。(聯訊證券丁思德)
銅陵有色:等待王者歸來
推薦邏輯主要基於兩點:1)對銅價走勢的相對樂觀。未來三年全球銅市場供不應求的狀況將加劇,歐美國家寬鬆貨幣政策仍將延續,銅價在二季度經過一波大幅度的回調之後,2012年年內重新站上8500美元/噸關口的概率很大;銅陵有色是A股銅業股中經營最穩健的企業,股價對銅價的敏感性較強;2)看好公司未來的產能擴張和資源整合。2010年募投項目將於2012年開始貢獻利潤;而針對銅礦自給率較低的問題,集團公司旗下的三個礦山已經培育的較爲成熟,未來存在注入預期。
新增精煉銅產能帶動公司盈利水平提升。銅陵有色目前擁有精煉銅產能90萬噸/年,位列全國第二,全球前十;2010年公司發行可轉債投資建設的"銅冶煉工藝技術升級改造項目"將於2012年年內投產,當年爲公司貢獻精煉銅產量10萬噸;該項目達產後,將新增40萬噸/年精煉銅產能,公司精煉銅總產能將達到130萬噸/年。根據項目的可行性報告,這部分新增產能從銅精礦至精煉銅生產全過程的單位成本較現有產能可下降26.6%;2012下半年至2013年,是40萬噸/年精煉銅冶煉項目的達產期,將帶動公司精煉銅業務盈利水平整體提升,將構成未來兩年公司盈利水平增長的主要動力。
集團礦產資源注入預期給予公司較大的估值水平提升空間。衡量銅冶煉企業盈利能力的關鍵指標是銅精礦自給率,2011年銅陵有色的自給率僅有5.7%,而江西銅業和 雲南銅業分別爲21.5%和17.4%。集團公司早在2009年就做過相關承諾,爲避免關聯交易,在礦山培育成熟後,將集團掌握的礦產資源注入上市公司;目前集團公司旗下的安徽沙溪銅礦、安徽金寨鉬礦、厄瓜多爾CTQ銅礦等三個礦山已經培育的比較成熟,三個礦山合計擁有銅資源權益儲量647萬噸和鉬資源權益儲量14萬噸;而當前公司銅資源權益儲量僅有200萬噸,集團礦產資源的注入預期給予了公司較大的估值水平提升空間。
銅價在2012年年內重新站上8500美元/噸將是大概率事件。由於銅資源的稀缺性和礦產銅產能投放缺乏彈性,銅供給的決定性因素在於礦山銅的供給量;預計2012-2014年全球礦山銅產能的累計擴張幅度在15%左右;在銅需求方面,中國需求依舊保持穩定增長,美、日、歐等其他主要銅消費地區的需求亦在復甦,2012-2014年銅需求累計增幅或將超過15%;因此未來三年全球銅行業將繼續保持供不應求的狀況。而歐美經濟體將持續實行寬鬆的貨幣政策,美聯儲QE3推出的可能性也越來越大,2012年年內國際銅價重新站上8500美元/噸的可能性較大。
公司2012-2014年動態P/E水平分別爲17倍、13倍和9倍;爲了穩妥起見,暫時不把集團礦產資源注入預期體現在公司合理估值水平中,僅參考可比公司的平均估值,給予公司2013年16-18倍的P/E水平,對應的合理股價爲24.1-27.1元,給予公司"買入"的投資評級。
風險提示:1)全球銅價大幅下跌風險;2)公司40萬噸/年精煉銅項目盈利能力不確定性風險。(齊魯證券閆磊篤慧)