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新年度棉花收儲即將啓動,棉花收儲無疑將繼續對國內棉花價格構成支撐,但仍難以扭轉國內市場的供求格局。
根據《2012年棉花臨時收儲預案》,9月1日收儲進入執行期,8月31日中國棉花價格指數328級價格僅爲18520元/噸,遠低於20400元/噸的收儲價,這意味着收儲將於9月10日正式開始。但我們認爲,由於新增供應持續增加,後期需求難以恢復等因素,2012年度的收儲恐怕無法像2011年那樣階段性地完全吸收過剩量,託市效果或不如預期。
巨量進口棉花等待清關
2011年度棉花收儲期間,內外盤價差相對正常,國內庫存不足300萬噸,收儲有效地吸收了市場供應,收儲期間價格高於收儲價近2000元/噸。但由於收儲結束後,國內棉花價格並未跟隨外盤下跌,國內外棉花價差持續拉大,目前價差已經超過4000元/噸,這刺激貿易商大量進口。USDA數據顯示,2011/2012年度中國棉花進口量527.99萬噸,相當於當年度棉花產量的72%,爲1960年以來的最高值。如果按252.63萬噸期初庫存、729.39萬噸產量計算,2011/2012年度中國棉花供應量1510.01萬噸,較870.91萬噸的需求高出639.1萬噸,這意味着在國家收儲313萬噸棉花之後,市場供應依舊過剩326萬噸。這些還在源源不斷運往中國的棉花,將成爲2012年收儲期間最大的潛在供應。
國儲輪庫影響收儲效果
根據中儲棉發佈的國家儲備棉出庫銷售公告,從9月3日起將公開競賣2011年收購的國產棉花,競賣底價爲18500元/噸(標準級,公定重),每日投放數量以前一日發佈的公告爲準。由於2011/2012年度優質新疆棉數量已經不多,目前現貨價格大約在19400元/噸。我們認爲,短期內競賣成交價將高於底價,這會給予市場一定信心。但若拋儲數量過大,成交價接近底價後,將壓制棉花價格的上漲空間。簡單算一筆賬,棉花成本18500元/噸,若CF301合約在10月8日上漲至19800元/噸,企業賣出保值。鎖定價差約1300元/噸,時間貼水404元/噸,交割固定費用(含增值稅)約345元/噸,不考慮資金成本的情況下,企業將獲得551元/噸的穩定收益,摺合年化收益約9.18%。我們粗略估算,拋儲數量在50萬噸以內對市場影響中性,若接近100萬噸則會對期貨市場造成巨大壓力。更重要的是,拋儲將減少企業對新棉的需求,至少在收儲前期市場供求關係不利於價格迴歸收儲價。
紡織需求疲弱難撐大局
我們分析申萬行業指數棉紡行業的16家公司後發現,2012年上半年這16家公司營業收入平均下滑6.91%,淨利潤平均下滑44.21%。存貨價值同比下滑2%,考慮原料及產成品價格下跌,企業庫存量應該較去年同期增加。銷售平均毛利率從2011年中期的16.95%大幅下滑至10.7%。財務報表顯示了當前棉紡企業的經營艱難。
中國的紡織業復甦需要外部市場配合。據中國紡織工業聯合會8月30日發佈的數據,扣除價格上漲因素之後,1—7月我國規模以上紡織企業實際出口數量負增長。8月份中國製造業PMI分項數據中,紡織業主要經濟指標增速持續放緩,新訂單指數、生產指數和新出口訂單指數均低於50%。可見,目前中國紡織業的現狀和出口受阻有直接的關係,出口不暢是關鍵問題所在。根據我們的判斷,在可見的一段時間內全球經濟迅速復甦的可能性幾乎爲零,因此紡織行業復甦仍需時日,對棉花的需求難以有效增加。
總的來看,我們並不懷疑收儲將繼續對國內棉花價格構成支撐,但是基於國內供求關係很難扭轉的判斷,筆者對期貨價格將很快回歸20400元/噸的收儲價心存疑慮。從歷史數據的季節性來看,四季度棉花價格一般都會上行,因此,戰略上維持多頭思維、戰術上靈活多變或更符合今年棉花市場的特徵。(作者:弘業期貨郎騁成)