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編者按:A股的持續低迷,使得低風險基金的市場熱度一漲再漲。市場公開數據顯示,自7月份以來,共有四隻基金出現首發當天一日售罄的現象。除招商安盈保本外,其餘三隻均爲固定收益類基金,分別爲——國投瑞銀瑞福優先、廣發理財年年紅債基,以及招商信用增強債基。確定性高的收益預期、封閉運作提高收益能力、主投信用債時機良好,是這三隻基金各自大受市場追捧的最突出看點。
特別是瑞福優先約定年收益率爲6%,相當於一年期銀行整存整取基準利率的兩倍,相當於同期限銀行理財產品平均收益率4.5%(據Wind數據,截至8月9日)的133%,該基金的單日售罄,可以凸顯當前投資者對於收益率預期的心理標杆。
那麼,下一隻可以年賺6%的基金在哪裏呢?記者通過對公開信息的梳理髮現,固定收益類基金的收益預期,主要取決於投資券種的票息收益率、是否採用封閉運作方式、是否能夠充分運用槓桿操作,以及入市時機。當前的債市調整是新的買入時機,這一點已經成爲機構共識,而對比目前在發的低風險基金,嘉實增強收益定期開放基金在其餘三個方面均體現出了“增強”特徵,是下一隻年賺6%基金的最有力競爭者。
通過對比基金招募說明書,記者發現,嘉實增強收益定期開放基金相比招商信用增強債基,在主投市場一致看好的信用債基礎上,明確提出更高比例的集中投資高票息的中低等級信用債,且採用一年期封閉運作,避免大額贖回可能造成的流動性衝擊風險,有利於提高收益能力,同時不參與股票一二級市場投資,安全性更高。同樣採用一年封閉運作的廣發年年紅債基,其投資策略爲買入持有策略,而嘉實增強收益則會運用衍生工具等多重投資策略強化收益。在明確的中低等級信用債高票息收益率基礎上,輔助封閉管理和槓桿操作,嘉實增強收益堪稱是集此前三隻一日售罄基金優點於一體的加強版基金。
高票息收入是基礎
投資中低等級信用債贏在起點
債券投資最根本的收益來自票息收入,這也是當前多家券商研究所集中看好中低等級信用債的原因。從數據對比看,主投中低等級信用債的債基,其預期收益的起點要高於一般債券基金。
中投證券在7月份的信用市場評論中指出:債券市場處於牛市後半場,從目前信用利差(信用利差是用以向投資者補償基礎資產違約風險的、高於無風險利率的利差)情況來看,中低評級信用利差保護較充分,具備一定比價優勢。因此建議投資者採取“短久期、低評級”的投資策略。國信證券分析師胡鑫指出,建議下半年重點佈局持有期收益相對穩定的債券品種,如具有票息優勢的中低等級信用債。從估值情況來看,可選擇持有目前仍有票息優勢的銀行間AA及AA-級企業債,在規避流動性和信用風險的前提下挖掘其中的機會。
從收益率對比數據看,持有中低等級信用債的到期收益率已經超越6%。如交易所公司債AA級5年期的到期收益率達到6.0939%,而7年期AA公司債則達到了6.6821%。5年期和7年期的AA銀行間城投債到期收益率,則分別達到6.3622%和6.9555%。相比之下,華泰證券截至8月30日的最新統計數據顯示,07深高債、08上汽債、08中遠債、08石化債、08國電債五隻AAA級信用債到期收益率最高爲4.69%,最低爲3.91%(按照最新收市價格計算得出的年化收益率)。
根據基金招募說明書,嘉實增強收益定期開放債基投資於債券和銀行存款等固定收益類資產的比例不低於基金資產的80%,其中投資於短期融資券及債項信用評級爲非AAA級別的除短期融資券以外的其他信用債券的合計比例,不低於固定收益類資產的80%。其投資中低等級信用債的比重,在目前所有債基包括新發債基中最大。
封閉運作如虎添翼
分享高票息收益需要特殊機制
如果說,中低等級信用債確定的高票息到期收益率,是取得6%年收益率的基礎,封閉運作則是充分分享高收益券種的充分條件。對於債券型基金來說,封閉運作提升投資組合穩定性,有利於提前測算獲得清晰的組合收益預期,減少因資金進出所帶來的被動買賣,既能降低不必要的交易成本,又可以減少資金閒置,對於提高基金收益有利。
由於中低等級信用債流動性較低,一般開放式債基爲了避免贖回造成的流動性衝擊風險,難以對其大比例配置。招商證券認爲,封閉式債券基金除了沒有贖回壓力,可以充分投資收益率較高但流動性不佳的債券品種,基金經理還可以通過債券回購等方式融資,加大債券的投資比例,以獲得槓桿收益,因此,封閉運作有利於提高債券型基金的投資效率。
華泰聯合證券固定收益類基金研究員王昉表示,通過延長持有期限、鎖定規模來提高理財債基的收益率,目前在高息券一票難求局面下,可以通過限定規模集中拿一些好券種,提高產品預期的收益率。
Wind資訊顯示,今年以來截至4月6日,今年前成立的12只封閉債基的平均累計單位淨值增長率爲2.49%,而今年前成立的所有開放式債基的累計單位淨值增長率爲1.7%。去年封閉債基業績也遠好於同期的開放式債基,獲得了平均0.41%的淨值增長率,而同期的開放式債基平均下跌逾3%。這組數據表明,封閉運作的債基相對開放式債基的優勢非常穩定。
根據華泰聯合證券的統計,封閉債基持有人結構中,保險等願意長期持有的機構較多。專業投資者的選擇,表明了封閉債基優勢的吸引力。
槓桿操作放大收益
封閉債基爭取更高收益的祕密
在封閉運作基礎上,由於債券可作爲質押品融資,因此管理人可以充分運用槓桿放大收益。在6%的回報率下,這個槓桿意味着什麼呢?假設借入100萬元,借款利率2.5%,成本2.5萬元;用借來的100萬元錢投資回報率爲6%的高收益債券,最終收益可達6萬元,淨收益3.5萬元,淨收益率爲3.5%。槓桿操作——這是封閉債基爭取高收益的祕密武器。
當現券收益率高於回購利率時,用現券抵押進行正回購(一方以一定規模債券作抵押融入資金,並承諾在日後再購回所抵押債券的交易行爲)融資,用所融資金再次購買現券,賺取現券與回購之間的利差。封閉運作的基金由於規模穩定,能更高效的進行槓桿放大策略的操作,相比普通開放式債基槓桿操作的收益增厚效果更明顯。
根據Wind截至8月9日的統計數據測算,假設封閉債基管理人將到期收益率爲6.3%的債券進行了質押融資,融資成本假設爲2.5%,當槓桿水平達到100%時,靜態收益率能夠達到10.1%,當槓桿水平爲50%時,靜態收益可以達到8.2%。
有封閉期的基金,能以較高比例投資流動性較低,票息收益率較高的中低等級信用債,其槓桿策略運用效率高於普通開放式基金,即能夠在牛市行情中採取比普通開放式基金更高的組合槓桿比例,以增強投資收益。
根據海通證券的統計分析,封閉債基能夠長期維持高槓杆來放大幅度有限但確定性較強的債券投資收益,去年以來封閉債基最高債券投資比例每個季度均高於130%,最高甚至接近170%,而開放式基金則不超過110%。
銀河證券基金研究中心數據顯示,截至今年6月8日的過去6個月,封閉式一級債基和二級債基平均漲幅分別達8.68%和6.57%。同期,開放式一級債基和二級債基的平均漲幅則爲5.95%和5.38%,從中可以看出封閉式運作的收益優勢。
德聖基金研究中心在近期的報告中建議投資者注意債市機會相對明確,關注增強型債基品種。重點關注固定收益投研能力出衆,資深基金經理掌管的基金。
嘉實基金固定收益投資團隊保持了六年零信用風險的紀錄,多次甄別福禧、江銅、城投債等引發債市動盪的重大信用地雷事件。
而從入場時機選擇和產品設計特點看,作爲唯一一隻在債市牛市中途調整末期募集,同時集合主投高收益券種、一年期封閉運作、充分槓桿操作三重優勢的基金,嘉實增強收益定期開放債基在未來一年獲得6%高收益是大概率事件。(黃亮)