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金融:轉融通,放槓桿,增業績
2012-08-30類別:行業研究機構:國泰君安研究員:樑靜崔曉雁
轉融通正式開閘。2012年8月27日《中國證券金融股份有限公司轉融通業務規則(試行)》及滬深交易所《轉融通證券出借交易實施辦法(試行)》等相關規則出臺。至此法規準備已完畢,近期可隨時啓動。
轉融通將遵循“先試點、後鋪開;先轉融資、後轉融券”的原則。
首批11家試點券商已就位。試點期間,證券出借人僅限於機構投資者;轉融通費率將由證金公司確定,其中轉融資利率將參考中國人民銀行金融機構半年期人民幣貸款基準利率。
轉融通潛在規模巨大。短期而言,按證金公司未來120億元的註冊資本金估算,(1)若僅計提10%的風險資本準備,則潛在規模1200億元;(2)若考慮到A類公司係數0.6倍,則爲2000億元;(3)若考慮到次級債發行,則最大規模可以達到1800-3000億元。長期而言,參考日本經驗,我國轉融通規模有望達到1.9萬億元。
轉融通對融資融券業務推動作用明顯。轉融通使得證券公司擺脫了淨資本和自有券源對融資融券的束縛,將有力推動融資融券的規模擴張。按照日本經驗,轉融通規模佔到融資融券規模的46%;更爲重要的是,轉融通將賦予證券公司槓桿,常態下槓桿率可提升34個百分點。
融資融券前景可觀。轉融通推出後,融資融券將受益於轉常規的內生增長和轉融通雙重推動,逐步成爲券商未來的支柱業務。2012年上半年,融資融券利息和手續費收入合計約30億元,收入貢獻度4%。
2012-2015年,假設轉融通槓桿率分別爲20%/50%/80%/100%,並考慮到投資者及標的券的擴容,融資融券業務收入有望分別達到84/165/264/383億元,收入貢獻度5%/9%/13%/16%,屆時淨利潤貢獻度可達22%。
轉融通推出將使得證券行業雙重受益。(1)轉融資將爲證券市場提供增量資金來源、提振市場信心,證券公司所有業務均將受益;(2)轉融通帶來的增量收入及其對融資融券的推動,都將增加證券公司的息費收入和佣金收入,進而提升證券公司的盈利水平。
獲得轉融通試點的證券公司受益最大。我們分別計算了融資融券和轉融通的彈性,獲得首批試點的券商受益程度排序爲華泰/招商/光大/海通/廣發/中信。我們仍然維持對以中信/海通爲代表的大券商的推薦。