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證券行業:狂風驟雨已然去券商機會姍姍來
目前階段證券板塊的投資策略建議:左側臨近底部買入,等待催化。
回顧歷史表現,證券板塊的上漲通常表現得陡峭而急促,陡峭決定了右側介入已損失較大收益空間,急促決定了擇時較難。因此,目前階段證券板塊的最佳投資策略建議爲:左側臨近底部買入,然後等待催化(下半年業績因因素原因同比正增長,創新業務政策陸續落地等)或者股指反彈。
8月份諸多風險充分釋放,加速證券板塊進入底部區域。8月份證券板塊的負面因素包括:1)6家券商密集解禁;2)中報後市場普遍下調券商盈利預測;3)傳聞金改放緩。以上諸多風險充分釋放,導致證券板塊在8月份加速下行,8月份滬深300下跌4.1%,而證券板塊跌幅高達11.8%。
目前低PB券商估值已基本確定性臨近底部區域。經過近期回調,低PB券商如國元、中信、海通的12年PB已下降至1.36 、1.29、1.33倍,已接近去年年底1.10、1.18、1.29倍的底部估值。而去年年底的底部形成背景是:12年滬深300下跌了25%、12月日均股票成交下降至969億元,同時當時還沒有任何的金改和創新預期。而目前,無論是股指和成交量,還是金改政策落地,行業基本面都要好於去年底部的外部環境,因此目前階段的證券板塊估值底部至少還應該高於去年年底的底部水平。
低PB券商的PB估值未來將隨roe提高而逐步提升。從海外上市投行的PB和roe關係來看,也印證了PB與roe的高度正相關關係。隨着國內證券行業逐步轉型資產驅動型盈利模式,尤其是在今年金改助力提高“資產運用(roa)”和“財務槓桿”的背景下,證券公司roe將獲以上的雙輪驅動(roe=roa權益乘數),而PB也將隨着roe提高而逐步提升。(PB=roePE).
“類貸款”業務將閒餘資金轉化爲盈利是roe提升的主要驅動。通過對各項創新業務進行梳理,我們認爲,從中短期來看,能夠實質提升證券公司roe的主要驅動力將是“類貸款”業務。該類業務能夠迅速消耗證券公司賬面的閒餘資金並轉化爲盈利,提升roe。“類貸款”業務包括:融資融券、約定式購回、質押式回購、購買信託、私募債等。1)融資融券爲針對零售客戶的貸款業務;2)約定式購回、質押式回購通常爲針對大小非的貸款業務;3)購買信託、私募債爲針對企業的貸款業務。目前“類貸款”業務的平均收益率在10%左右,考慮到該類業務背靠經紀、投行部門資源,邊際成本較低,因此證券券商公司投入到“類貸款”業務上的稅前收益率將接近10%,隨着“類貸款”業務逐步消化證券公司的閒餘資金,roe提升將是必然。
推薦標的:國元證券(000728 ,股吧)、中信證券(600030 ,股吧)、海通證券(600837 ,股吧)。鑑於目前低PB券商的估值已到達底部位臵,我們建議現價買入PB估值低,賬面閒餘資金多未來盈利提升空間大的證券公司:國元證券、中信證券、海通證券。另外,綜合考慮業績彈性、估值安全性、實際流通市值等因素,我們也爲更爲積極的投資者篩選出彈性較大的投資標的:光大證券(601788 ,股吧)、長江證券(000783 ,股吧)、方正證券(601901 ,股吧)。
風險提示:近期小非壓力可能會對板塊上行空間構成一定約束。