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投資要點:
公司2012上半年收入62.3億,增6.4%,實現淨利潤2.38億,同比增23.5%,對應EPS0.36元。
公司收入增長主要來自於百貨,商品銷售收入同比增6.2%至58.4億,而物業租賃收入、毛利基本與去年持平。
上半年北京百貨行業增速慢,致公司北京收入同比增5.5%,外地門店收入增長相對略快,上半年同比增9.7%至7.2億。公司上半年綜合毛利率20.9%,同比下降0.1pc,其中商業爲17.7%,同比降0.5pc,租賃爲46.3%,同比增0.1pc。
公司費用率降低是業績增長的主要原因,上半年期間費用率爲12.4%,同比降0.6pc , 銷售、管理、財務費用率分別同比降0.1/0.3/0.2pc。其中人力成本上升近3000萬元,是費用最大的增長點,其他主要費用如租賃、折舊攤銷、水電等費用基本沒有增長或有所下降,另外合併燕莎後帶來大量現金降低了財務費用。
公司目前手握現金36億元,2011年報中曾披露管理層在各地調研選址,中報中又明確指出由於未來會開發新項目而不分紅,這些新項目將是公司未來幾年的成長點,不過隨着新項目的開發公司費用將會增長較快。
預計公司全年收入平穩增長,主要門店都是成熟門店,費用增長將持續低於收入增速,導致業績仍有較快增長。預計2012-13年EPS分別爲0.64/0.77元。維持增持評級,目標價9.6元,對應2012年PE15X。
機構來源:國泰君安